一條斷裂的致命拋物線，一場驚心動魄的股市崩盤，一個根源於“動物精神”的金融啓示。

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　　致命拋物線

　　一家名不見經傳的中小房企，震動香港股市。

　　2019年1月17日，佳源國際控股（02768）暴跌80.5%，大型開發商也加入殺跌隊伍，內房股逾千億市值灰飛煙滅。東叔注意到，1月18日，在債務如期兌付的澄清公告之後，佳源國際控股收盤大漲74.6%；內房股亦普遍大漲，龍頭房企市值大都回到下跌之前。

　　但佳源國際卻回不去了，從兩日的漲跌幅上似乎只差了6個百分點，但股價卻是天壤之別。本輪暴跌之前的1月11日，佳源國際控股報收15.10港元；但在暴跌復大漲之後的1月18日，股價僅4.40港元。1月17日盤中，股價曾最低探至1.40港元。

　　東叔覺得，還是圖形來得直觀。在K線圖上，暴跌留下了一根自由落體式的拋物線。

　　圖爲佳源國際控股圖

　　這根波雲詭譎的拋物線，很容易讓人聯想到資本市場以做空聞名的金融大鱷。

　　1987年10月17日，週末。華爾街的兩個中年大叔在一起討論股市行情，保羅.都鐸.瓊斯告訴喬冶.索羅斯，1987年10月美國股票走勢圖，與1929年的大蕭條極爲相似：一旦拋物線斷裂，股價將自由落體。兩天之後的週一，驚心動魄的股災來臨，道瓊斯工業指數暴跌22.6%，億萬財富灰飛煙滅。這個記錄於美國財經暢銷書《金融怪傑》文本中，由一名對衝基金經理所陳述的片斷，佐證着兩個對衝基金大鱷的崛起。1987年10月，瓊斯僅當月就獲利62%，亦因此成爲這一年最賺錢的對衝基金管理人。有意思的是，美國CNBC盤點的在世傳奇對衝基金人物榜單中，瓊斯排在第2名，第1名是索羅斯。

　　圖爲1987美國股災圖

　　這些神奇相似的拋物線，讓股票質押者產生致命損失，也讓槓桿做空者一夜暴富。這個能夠引發無數遐想的話題，卻又都指同一個難解的命題：究竟是什麼樣的因素導致了股價異乎尋常的波動。

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　　故事冰與火

　　索羅斯說，“經濟史就是永無止盡的上演謬誤與和謊言，而不是真理。”

　　佳源股價異常波動的源頭被指向了一份榜單，在《2018中國房企銷售金額TOP200》排行榜上，此前籍籍無名的佳源集團異軍突起，2018年度銷售額高達875.5億元，名列銷售額榜單第35位。由於上市公司佳源國際控股上一年度銷售額僅爲79.2億元，1005%的年銷售增幅讓佳源迅速成爲輿論的風暴眼。儘管佳源澄清了上市公司與集團公司是不同的統計口徑，但資本市場並不關心真相，在輿情發酵後，有投資者開始了對公司財務造假的質疑，並最終演變爲股價崩盤事件。

　　佳源國際控股實際控制人，嘉興首富沈天晴（又名沈玉興）一定不會想到，一個排名躍升的故事竟然會成爲暴跌的事故——突然暴起的聲譽，竟然引發一場股災。

　　故事有時候是講得通的。

　　2017年底，泰禾集團老闆黃其森對外宣稱，公司2018年銷售額要達2000億。藉助這個故事，泰禾集團股價扶搖直上，一個月實現翻倍。儘管從2018年的結局來看，黃其森這個“衛星”放大了，在克而瑞2018房企銷售金額排行榜中，泰禾集團2018年銷售額爲1303億，與2000個小目標尚有不小差距。但在一年之前，當泰禾集團股價強勢登頂之際，翻倍的市值，引發更多券商研究構的買入評級；高高在上的股價，讓股權質押融資更爲順利；超高的股票人氣，吸引着人才、資金等各種資源要素彙集……似乎一切都會自我實現。當然，故事最終需要兌現。

　　圖爲泰和集團周k線圖

　　2018年，負面纏身的泰禾被打回原形，股價由年初最高43.47元跌至如今不足14元。根據公司公告，黃其森旗下所持股票已100%質押，公司資金鍊狀況可見一斑。

　　回溯不同的故事，差異化的結果，佳源國際的崩盤，一份榜單只是誘因。

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　　逃不掉的動物精神

　　市場的投資主題因時而異。

　　2018年，曾經是資本市場明星股的華夏幸福，因資金鍊幾近斷裂而委身於中國平安。在深喑資本之道的平安系管理層入駐企業之後，小鎮集團、產業新城被大幅裁撤。令人唏噓的是，那些名噪一時的小鎮、產業新城曾經備受資本市場追捧，也是股票獲得高溢價的主要因素，但在樓市寒冬中卻成爲財務包袱，並最終被大刀闊斧的砍掉。

　　圖爲華夏幸福周k線圖

　　風口上的故事在風停時變爲事故，類似戲碼在資本市場屢屢上演。

　　諾貝爾經濟學獎得主喬治·阿克洛夫，將房地產的週期和金融市場波動歸咎爲“動物精神”，這個起源於凱恩斯的理論認爲，人在進行決策時，會觀察悲觀或樂觀的人誰收益更高，而他就會據此來調整自己的態度。

　　於是，當更多的人採取悲觀的預期時，悲觀就可能是一個收益更高的態度類型，而這會使一些樂觀的人調整爲悲觀。換句話說，我們大部分的經濟活動都源於自發的情緒，而並非數學上的預期，樂觀和悲觀都會走向極致，並導致經濟繁榮或衰退的週期性波動。更通俗地說，對廣大經濟活動參與者，樂觀時需要故事，悲觀時只想逃命。無論是金融投資者或是產業人士，概沒能外。

　　事件釐清了，這份榜單其實只類似於壓跨駱駝的最後一根稻草，真相與否並不重要，一切只是時勢使然。而那根自由落體的拋物線，那些牛熊週期中的故事與事故，以及逃不掉的動物精神，共同構築價格波動與經濟週期的興替。

　　如同伏爾泰所說，“雪崩時，沒有一片雪花是無辜的。”

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