長江商報記者 魏度

　　北新路橋（002307.SZ）併購擴張再前行。

　　3月18日晚，北新路橋發佈公告，公司擬向大股東新疆北新建工集團（簡稱建工集團）收購北新渝長100%股權，試圖以此提升盈利能力。

　　北新渝長主營高速公路建設，目前正在建設重慶渝北至長壽高速公路（渝長高速擴能）項目，預計2020年竣工通車。

　　此次交易暫定價格爲10億元，溢價率爲30.82%。讓人不解的是，標的資產規模增長迅猛。截至去年9月末，其總資產35.65億元，較2016年增長了32.36億元，增幅達9.5倍。

　　北新路橋是新疆最大的路橋施工企業之一，但其盈利能力並不強。公司去年實現淨利潤0.53億元，比2009年上市當年的淨利潤還要少。

　　其實，2011年以來，北新路橋頻頻實施併購。根據wind數據初步統計，截至目前，已經完成併購的資產達15項，耗資約爲12億元。顯然，從實際效果來看，單純從經營業績來考量，併購並未大幅提升公司盈利能力。

　　值得關注的是，北新路橋應收賬款和存貨持續攀升，直接影響其流動性。上市以來，公司累計融資（按籌資現金流入口徑）超250億元，資產負債率超過80%，每年財務費用超億元。

　　昨日下午，針對標的公司資產大幅增長等事宜，長江商報多次撥打北新路橋電話，均無人接聽。

　　標的公司尚未盈利

　　短期內，北新路橋的此次巨資收購不能讓公司業績增色。

　　根據北新路橋披露的交易預案，公司擬通過發行可轉換債及股份購買資產方式向控股股東建工集團購買重慶北新渝長高速公路建設有限公司（簡稱北新渝長）100%股權。同時，公司擬向不超過10名特定投資者發行可轉換債及股份募集配套資金。

　　此次收購定價以2018年9月30日爲基準日，北新渝長100%股權預估值約10億元，較其7.64億元淨資產溢價2.36億元，溢價率爲30.82%。

　　資料顯示，北新渝長目前正在建設的渝長高速公路爲國家高速公路7918網中滬渝高速公路的一段，是滬渝高速（G50）至重慶長途幹線通道，是長壽、梁平、萬州等區縣通往重慶主城的主要通道。

　　對於此次資產收購，北新路橋稱，控股股東將渝長高速複線BOT項目公司注入上市公司，爲公司向下遊高價值產業鏈延伸，拓展高速公路運營業務提供了有力支撐，有利於進一步提高公司盈利能力。

　　不過，從標的公司經營現狀看，如果此次交易順利完成，短期內對北新路橋的業績貢獻也很有限。

　　上述北新渝長項目於2017年5月開工建設，工期爲42個月。這也意味着，目前，項目處於建設期，併購之後尚需繼續投入，不能爲公司貢獻利潤。未來，公司對其運營的高速公路進行養護、維修、路政及交通安全管理，並依照相關標準收取車輛通行費，以此收回投資並獲取效益。這也需要一個培育期、成長期。去年，標的公司微虧11.34萬元。

　　2017年至去年9月30日，標的公司資產負債率分別爲77.34%、78.56%。

　　值得一提的是，北新渝長資產增長迅猛。2016年至去年9月底，其總資產分別爲3.39億元、20.51億元、35.65億元，對應的淨資產分別爲1.74億元、4.74億元、7.64億元。公司成立於2016年3月，註冊資本17.44億元，作爲唯一股東，建工集團實繳出資額只有8.64億元，實際出資額不到認繳出資額的一半。

　　財務費用過億，淨利止步不前

　　北新路橋能否藉助上述併購提升盈利能力尚是未知數。此前，公司曾頻頻併購，而淨利潤止步不前。

　　作爲新疆最大的路橋施工企業之一，北新路橋於2009年上市，當年，公司實現營業收入和淨利潤分別爲23.21億元、0.59億元，同比增幅爲40.96%、42.39%。但是，上市之後至2017年，公司一直未能交出一份亮眼的財報。

　　2010年至2016年，北新路橋實現營業收入爲24.09億元、28.99億元、34.94億元、48.90億元、58.18億元、51.18億元、65.30億元，上市8年，整體上，營業收入實現了較爲穩定增長。與之對比，淨利潤數據要遜色得多。同期，公司淨利潤分別爲0.63億元、0.53億元、0.38億元、0.24億元、0.30億元、0.34億元、0.40億元。

　　2017年，公司營業收入大幅增長，達到98.06億元，較上年增長50.18%，淨利潤雖然有25.84%增幅，仍然只有0.51億元。根據業績快報，去年，公司營業收入和淨利潤增速再次放緩，營業收入爲105.38億元，增幅爲7.46%，淨利潤爲0.53億元，較上年僅增加200萬元，增幅爲4.75%，仍不及上市首年。

　　縱覽2009年至2018年的上市10年，北新路橋並未迎來淨利潤快速增長的黃金期，而是原地踏步。

　　雖然淨利潤原地踏步，但北新路橋的併購動作從未間斷過，足見收購對公司盈利能力提升有限。

　　長江商報記者梳理髮現，2011年，公司一口氣收購了新疆交通公司100%股權、湖南華投51%股權、湘陰工程51%股權、北新工程55%股權等4家公司。2013年，公司祭出大手筆，耗資6億元收購河南禹亳鐵路發展有限公司34%股權。此後又多次實施收購，截至目前，公司已完成收購的標的資產多達15項，規模較大的除了河南禹亳鐵路外，還有5.01億元收購的新疆鼎源公司47%股權。這些收購，合計耗資超過12億元。

　　長江商報記者發現，頻頻舉債、負債率較高也是影響北新路橋淨利潤的重要原因。

　　wind數據顯示，2009年以來，北新路橋累計融資258.53億元，其中直接融資19.38億元（含IPO、定增、發債等），間接融資（以籌資現金流入口徑）239.15億元。從2012年開始至今，除了2015年資產負債率降至79.91%外，其餘年度資產負債率均超過80%，其中，2014年還高達86.33%。

　　資產負債率居高不小，導致財務費用不菲。2012年以來，北新路橋財務費用每年都超過億元，2017年達1.84億元，去年前三季度達1.41億元，繼續在上升。