作者：三尺寒（肖磊看市特約作者）

自去年12月初開始，人民幣對美元展開單邊升值趨勢。統計數據顯示，本輪美元對人幣匯率從7附近下跌至如今的6.7%，人幣對美元單邊升值超過4.2%。雖然美元指數確實也有疲軟走軟的跡象，但整體波動不過在2%上下，遠低於人民幣單邊升值幅度。

人民幣單邊升值，最主要原因是國際資本的瘋狂湧入。

一方面，中國經濟在經歷了2017年、2018年的主動宏觀去槓桿後，全社會的債務結構和規模都得到了優化和控制，爲中國在2019年開啓新一輪的經濟刺激預留了充裕空間。國際投資者普遍預期中國經濟將繼續保持中高速增長，繼續縮小與美國的差距，並在14億人口的消費規模預期上，中國很有可能超過美國，並長期保持全球最大消費國的排名。這是國際資本瘋狂湧入中國的最主要原因。

另一方面，技術性因素也要求國際資本必須被動的配置中國資產。MSCI指數、富時羅素指數、道瓊斯標普全球基準指數都將A股納入其中，並還將不斷擴大佔比，初步估算僅2019年，國際投資者就將通過這三大指數配置A股規模在1000億美元左右，未來幾年還將擴張至於5000億美元。因此，聰明的國際資本更願意在滬指大盤3000點以下時，提前大量參與中國A股投資。

美聯儲暫停加息的市場預期，以及全球各國因刺激經濟而紛紛降息和釋放貨幣流動性，也是幫助人民幣單邊升值的重要因素。

人民幣單邊升值，在短期內是國際資本湧入中國市場的必然結果。因此，我們認爲A股市場因國際資本湧入，和國內積極的財政政策、貨幣政策雙刺激，必然在短期內會形成一輪快速的上漲。各類藍籌股，前期調整明顯的白馬股，以及各行業龍頭股等，依然是投資者最好的投資選擇。

但我們也要注意，長期來看，如果市場對人民幣單邊升值的預期和幅度形成共識，那將會損害實體經濟。

中國已經是國際貿易大國，每年進出口總量世界第一。人民幣單邊升值雖然有利於進口，但卻不利於出口。因此那些中小規模的加工貿易類企業將受到極大的負面影響。同時，因爲中國商品在國際上的競爭力也將下降，這會間接的擡高國內生產製造成本，最終會造成中國實體產業出現大量外移。最典型的例子就是日本，因過去30年裏日元長期保持強勢，造成日本製造業大量外移，而留存於國內的生產加等，實際經營成本也極高。

同時，我們還要注意，由於人民幣債券在國際上的規模還很小，我們的國際融資能力非常有限。因此，一旦長時間維持人民幣升值趨勢，必然會造成大量人民幣外流而難以收回的局面。中國金融市場還沒有完全開放，國際資本進出中國市場依然受到各種限制，一旦國際市場積存的大量人民幣集中拋售，那將再次引發如97年一樣的“亞洲金融危機”。

因此，人幣的短期升值雖然是市場的必然趨勢，但在宏觀的貨幣管理上，中國央行將保持寬鬆貨幣供給以減緩升值壓力。這對中國經濟和股市當然是大利好，但管理的目的，是必須要穩定人民幣匯率，不應出現長期的大幅度升值！

作者：三尺寒

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