政策之雷，商譽之雷，在過去的一年，教育+資本似乎走得較爲艱難，但是在張輝看來，教育需迴歸到本質，無論政府扶持還是社會資本進入，教育總歸是關於人的行業。“教育行業總有一羣有教育情結、想做好教育的人。尋找合作伙伴，第一要求是熱愛這個行業。”

　　2015年基於“市值管理”的併購邏輯，在2019年第一季度引爆。2019年第一季度，A股上市公司幾十家鉅額虧損，一時間“商譽”一詞成爲焦點。教育行業雖不在暴雷重災區，但A股教育類上市公司大部分爲跨界轉型而來，商譽問題同樣引起業界關注。三盛教育董事總經理張輝在接受i-EDU專訪時表示，當時市場部分公司的併購邏輯更多的是基於市值而非產業，未充分考慮未來的整合難度、價值觀趨同以及團隊融合等。

　　教育是慢行業，應迴歸初心

　　進軍教育是順理成章的選擇

　　在採訪中，張輝提及最多的一個字是“人”。教育是一個關於人的行業，併購成功的關鍵在優選合作伙伴，投後管理首先是人的管理……

　　2011年12月，三盛教育的前身匯冠股份以教育硬件爲主業在深交所創業板上市，發展至2015年，匯冠股份已有兩塊業務，一塊原有的教育硬件業務，一塊後續併購的精密結構業務。彼時的管理團隊在擬定未來發展方向時，立足當時上市公司的資源和能力，很自然地選擇了教育軟件，即打造教育信息化整體解決方案提供商。

　　“從後續整合難度、監管要求等多方面考慮。從硬件到軟件，再到教育信息化整體解決方案提供商是當時上市公司最合適的策略。”張輝對i-EDU表示。

　　力爭做A股最純正的教育公司

　　2017年11月，三盛教育以9.4億元將旺鑫精密92%股權出售給控股股東三盛集團，在完全退出精密製造業務的同時，全面進軍教育行業。據2018年年度業績預告顯示，三盛教育歸屬於上市公司股東淨利潤同比增長明顯，報告期內，公司智能教育裝備及服務業務同比增長約12%。

　　當i-EDU提及過去一年做大的挑戰是什麼時，張輝也坦然，過去一年最大的挑戰就是政策的不確定性，即使是列入“國家戰略、政策大力支持”的教育信息化領域，相關政策也有較大的調整，如近期教育部等八部門聯合印發的《綜合防控兒童青少年近視實施方案》，各地在落地實施的過程中，亦對部分教育信息化或在線教育類公司提出了很嚴峻的考驗。

　　至於實體學校，張輝也表示，無論是司法部《民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》還是幼兒園相關政策，都大大出乎行業的預期，未來政策如何發展，還需要進一步的觀察。

　　看得懂、幫得上、不添亂

　　優選合作伙伴是重中之重

　　2015年基於“市值管理”的併購邏輯，經過3年對賭期，在2019年第一季度陸陸續續暴雷。“當時市場部分公司的併購邏輯更多的是基於市值而非產業，未充分考慮未來的整合難度、價值觀趨同以及團隊融合等。同時，部分上市公司亦沒有完成對公司未來發展戰略的系統思考，加上缺乏專業的併購、整合團隊。這些都是近期商譽暴雷很重要的原因”，張輝認爲。

　　由於政策等因素限制，大部分介入教育行業的A股上市公司均通過併購實現，同樣也面臨着商譽問題的衝擊。再加上過去幾年資本市場的熊市以及部分被併購企業業績不達標，教育行業投融資及併購市場愈發理性，“這是好事，有利於真正踏踏實實做教育的企業”，張輝告訴i-EDU。

　　“隨着二級市場的持續熊市，一級市場也逐步理性。從目前接觸的情況來看，很多教育類公司，在談合作時，估值不再是第一決策依據，更多地開始談如何賦能、合作理念及未來發展思路是否趨同等”。張輝強調。

　　投後管理首先是人的管理

　　企業併購繞不開的話題就是投後管理，當談到投後管理時，張輝用簡單的9個字來總結“看得懂、幫得上、不添亂”，“如果對投後管理要求更高一點，還應該有接得住。當合作伙伴不想幹或能力達不到的時候，團隊還需要能接得住這攤業務”。

　　對於很多公司而言，併購的目的是爲了協同，對於協同，張輝表示，所謂的協同，可能都是僞協同。在實踐中真正的協同需要克服一系列的障礙，這些障礙可能包括價值觀、文化、做事風格等。

　　“只有找到對的合作伙伴，才能找到對的協同。對於三盛教育來說，優選合作伙伴是重中之重。我們希望能找到有意願、有能力做到細分領域前三、且具有濃厚教育情結的合作伙伴。”張輝強調。

　　戰略佈局無先後，只爲優質和合適

　　在戰略佈局上，三盛教育立足自身和集團的資源和能力，進一步做大做強教育信息化和實體學校，加深教育信息化和實體學校的鏈接。同時，其他能更好地加深教育信息化和實體學校鏈接的細分領域，三盛教育也在研究探討。“上述戰略佈局，並沒有先後順序，只爲優質和合適”，張輝強調。

　　至於是否會考慮海外併購，張輝對i-EDU表示，除非有特別好的機會，短期內三盛教育仍將以做好自己爲主。相比國內併購，海外併購將面臨不同的監管、不同的文化，後續整合的難度更大。從歷史來看，最終成功的海外併購，基本都是“全球併購、中國整合”的產物，即引進海外優質資源，嫁接中國海量市場或融入中國產業鏈。因此，三盛教育將立足自身的資源和能力、做精做深做透，然後伺機迎接海外優質教育資源。

　　結語

　　在A股轉型教育企業的浪潮中，市場以“跨界教育”爲普遍歸類，以“併購轉型”爲固有印象。但在A股企業轉型教育之時，A股也同步經歷了從牛市到熊市的過程，幾年時間，泡沫化影，假象破滅。雖然2019年，政策尚未落地，資本未曾回暖，但正如張輝所言，資本市場的波動無法預判，企業應該踏實儲備過冬的糧食，積累起騰飛的基礎，然後靜候花開。

　　撰文 | 時雨

　　校對 | 石斛

　　視覺 | 三更

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