政策之雷，商誉之雷，在过去的一年，教育+资本似乎走得较为艰难，但是在张辉看来，教育需回归到本质，无论政府扶持还是社会资本进入，教育总归是关于人的行业。“教育行业总有一群有教育情结、想做好教育的人。寻找合作伙伴，第一要求是热爱这个行业。”

　　2015年基于“市值管理”的并购逻辑，在2019年第一季度引爆。2019年第一季度，A股上市公司几十家巨额亏损，一时间“商誉”一词成为焦点。教育行业虽不在暴雷重灾区，但A股教育类上市公司大部分为跨界转型而来，商誉问题同样引起业界关注。三盛教育董事总经理张辉在接受i-EDU专访时表示，当时市场部分公司的并购逻辑更多的是基于市值而非产业，未充分考虑未来的整合难度、价值观趋同以及团队融合等。

　　教育是慢行业，应回归初心

　　进军教育是顺理成章的选择

　　在采访中，张辉提及最多的一个字是“人”。教育是一个关于人的行业，并购成功的关键在优选合作伙伴，投后管理首先是人的管理……

　　2011年12月，三盛教育的前身汇冠股份以教育硬件为主业在深交所创业板上市，发展至2015年，汇冠股份已有两块业务，一块原有的教育硬件业务，一块后续并购的精密结构业务。彼时的管理团队在拟定未来发展方向时，立足当时上市公司的资源和能力，很自然地选择了教育软件，即打造教育信息化整体解决方案提供商。

　　“从后续整合难度、监管要求等多方面考虑。从硬件到软件，再到教育信息化整体解决方案提供商是当时上市公司最合适的策略。”张辉对i-EDU表示。

　　力争做A股最纯正的教育公司

　　2017年11月，三盛教育以9.4亿元将旺鑫精密92%股权出售给控股股东三盛集团，在完全退出精密制造业务的同时，全面进军教育行业。据2018年年度业绩预告显示，三盛教育归属于上市公司股东净利润同比增长明显，报告期内，公司智能教育装备及服务业务同比增长约12%。

　　当i-EDU提及过去一年做大的挑战是什么时，张辉也坦然，过去一年最大的挑战就是政策的不确定性，即使是列入“国家战略、政策大力支持”的教育信息化领域，相关政策也有较大的调整，如近期教育部等八部门联合印发的《综合防控儿童青少年近视实施方案》，各地在落地实施的过程中，亦对部分教育信息化或在线教育类公司提出了很严峻的考验。

　　至于实体学校，张辉也表示，无论是司法部《民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》还是幼儿园相关政策，都大大出乎行业的预期，未来政策如何发展，还需要进一步的观察。

　　看得懂、帮得上、不添乱

　　优选合作伙伴是重中之重

　　2015年基于“市值管理”的并购逻辑，经过3年对赌期，在2019年第一季度陆陆续续暴雷。“当时市场部分公司的并购逻辑更多的是基于市值而非产业，未充分考虑未来的整合难度、价值观趋同以及团队融合等。同时，部分上市公司亦没有完成对公司未来发展战略的系统思考，加上缺乏专业的并购、整合团队。这些都是近期商誉暴雷很重要的原因”，张辉认为。

　　由于政策等因素限制，大部分介入教育行业的A股上市公司均通过并购实现，同样也面临着商誉问题的冲击。再加上过去几年资本市场的熊市以及部分被并购企业业绩不达标，教育行业投融资及并购市场愈发理性，“这是好事，有利于真正踏踏实实做教育的企业”，张辉告诉i-EDU。

　　“随着二级市场的持续熊市，一级市场也逐步理性。从目前接触的情况来看，很多教育类公司，在谈合作时，估值不再是第一决策依据，更多地开始谈如何赋能、合作理念及未来发展思路是否趋同等”。张辉强调。

　　投后管理首先是人的管理

　　企业并购绕不开的话题就是投后管理，当谈到投后管理时，张辉用简单的9个字来总结“看得懂、帮得上、不添乱”，“如果对投后管理要求更高一点，还应该有接得住。当合作伙伴不想干或能力达不到的时候，团队还需要能接得住这摊业务”。

　　对于很多公司而言，并购的目的是为了协同，对于协同，张辉表示，所谓的协同，可能都是伪协同。在实践中真正的协同需要克服一系列的障碍，这些障碍可能包括价值观、文化、做事风格等。

　　“只有找到对的合作伙伴，才能找到对的协同。对于三盛教育来说，优选合作伙伴是重中之重。我们希望能找到有意愿、有能力做到细分领域前三、且具有浓厚教育情结的合作伙伴。”张辉强调。

　　战略布局无先后，只为优质和合适

　　在战略布局上，三盛教育立足自身和集团的资源和能力，进一步做大做强教育信息化和实体学校，加深教育信息化和实体学校的链接。同时，其他能更好地加深教育信息化和实体学校链接的细分领域，三盛教育也在研究探讨。“上述战略布局，并没有先后顺序，只为优质和合适”，张辉强调。

　　至于是否会考虑海外并购，张辉对i-EDU表示，除非有特别好的机会，短期内三盛教育仍将以做好自己为主。相比国内并购，海外并购将面临不同的监管、不同的文化，后续整合的难度更大。从历史来看，最终成功的海外并购，基本都是“全球并购、中国整合”的产物，即引进海外优质资源，嫁接中国海量市场或融入中国产业链。因此，三盛教育将立足自身的资源和能力、做精做深做透，然后伺机迎接海外优质教育资源。

　　结语

　　在A股转型教育企业的浪潮中，市场以“跨界教育”为普遍归类，以“并购转型”为固有印象。但在A股企业转型教育之时，A股也同步经历了从牛市到熊市的过程，几年时间，泡沫化影，假象破灭。虽然2019年，政策尚未落地，资本未曾回暖，但正如张辉所言，资本市场的波动无法预判，企业应该踏实储备过冬的粮食，积累起腾飞的基础，然后静候花开。

　　撰文 | 时雨

　　校对 | 石斛

　　视觉 | 三更

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