為什麼比特大陸成為國內三大礦機公司中最晚上市的一家？

市值有可能達到多少？

比特大陸募資將投入 AI 晶元開發是否符合你的預期？

9月26日消息，晶元巨頭比特大陸A1招股文件披露，正式開啟上市之路。根據招股說明書，比特大陸2017年全年及2018年上半年經調整凈利潤均高達9.5億美元。據瞭解，比特大陸是次赴港上市，將有望成為今年或明年港股最受矚目、集資額最大的高科技晶元股IPO，以及暨小米、美團之後的香港第三家同股不同權公司。

憑藉開發及銷售應用於加密貨幣礦機的ASIC晶元而舉世聞名的比特大陸，其於全球高科技晶元市場具有領導地位，全球加密貨幣礦機市場份額高達74.5%，競爭優勢顯著，不但已設計開發一系列高算力低能耗的晶元，目前亦已量產第二代AI晶元及硬體產品，將成為公司未來的新增長亮點。

值得留意的是，在招股書的未來戰略中，比特大陸表示集資所得將部份用於高科技AI晶元及AI應用的研發及擴大生產，這不但能夠滿足人工智慧時代旺盛的晶元算力需求，也與世界各國的高科技發展政策一致，將助力公司進一步朝全球領先的高科技晶元設計公司發展。

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比特大陸招股書中你可能沒有注意的十個點

1、毛利率逐年下滑下滑，從52%到36.2%

2、賣出了幾臺礦機？售價跌了多少？

3、上半年加密貨幣減值損失超過千萬美元

4、自營挖礦收入和盈利佔比降低

5、加密貨幣資產佔總資產28%

6、加密貨幣收入無法計入經營性現金流

7、上半年現金流主要來自融資和期初餘額

8、其他金融資產是什麼？

9、今年以來融資超過7億美元

10、股東情況

1、毛利率逐年下滑下滑，從52%到36.2%

招股書披露，比特大陸凈利潤從2017年上半年的8300萬美元增長至2018年上半年的7.43億美元，同比增長794.8%。上半年比特大陸凈利潤7.43億美元，同比增近八倍；經調整EBITDA為11.23億美元。

比特大陸上半年凈利潤超過7億美元，但關注比特大陸的毛利率會發現其下降明顯，從最初的52%到今年36%。另外各個部分業務中，礦池運營毛利率最高，也相對穩定；但是礦機銷售和自營挖礦的毛利率在近兩年半都有下降趨勢。招股書中也有表示，上半年毛利率大幅下降主要由於礦機銷售毛利降低，包括加密貨幣市價波動導致礦機平均售價下跌，以及錄得2.5億美元存貨減值撥備。

2、賣出了幾臺礦機？售價跌了多少？

比特大陸今年上半年賣出了187萬臺 BTC/BCH礦機，不過其平均售價已經從去年的1160美元下降到了1012美元。其他加密貨幣礦機的價格就的更嚴重了，從1400多美元跌到了不到1000美元。

3、上半年加密貨幣減值損失超過千萬美元

2017年還因為遭到黑客攻擊損失了2700萬美元。

4、自營挖礦收入和盈利佔比降低

比特大陸各分部業務中，礦機銷售的佔比在提升，自營挖礦的收入和佔比在逐年降低。

5、加密貨幣資產佔總資產28%

截至2017年年底，加密加密貨幣資產佔比特大陸資產30%，截至2018年上半年持有加密貨幣資產共計8900萬美元，佔總資產28%，佔比有所降低。比特大陸持有的幣種包括 BTC、BCH、ETH、LTC和DASH。

另外值得注意的問題是，在2017年和2018年，比特大陸存貨增加明顯（即便是在其存貨已經減值的情況下）。

6、加密貨幣收入無法計入經營性現金流

招股書顯示，近年來一直盈利的比特大陸，在現金流表中的經營性現金流一直為負，原因是因為加密貨幣收入無法計入經營性現金流，只能計入投資活動所得現金流。2017年，比特大陸出售加密貨幣所得款項超過5億美元；今年上半年同樣超過5億美元。

7、上半年現金流主要來自融資和期初餘額

即便根據上面的一點，比特大陸今年上半年的投資所得現金減去經營所得現金，卻是負數，這個數字在此前三年一直是正。今年之所以還有正向的現金流，主要是依靠2.5億美元的融資活動所得現金，以及年初的大量現金及現金等價物。

進一步看細緻的現金流表，這跟今年上半年存貨大幅增加（10億美元）、預收賬款大幅減少（5940萬美元）有關。

8、其他金融資產是什麼？

如果看更細緻的投資活動現金流表，會發現比特大陸今年上半年對外投資說話的錢大幅增加，花了約1200萬美元購買其他金融資產。對比起去年的218萬美元與前年的128萬美元，今年上半年的增加非常明顯。招股書中並無細說其他金融資產包括什麼，只是提到包括非上市公司股權、私募基金和加密貨幣。比特大陸這兩年對外投資確實明顯頻繁，但大部分未被公開。比特大陸投資了什麼公司，佔股多少；持幣情況，各幣種分佈，依然相當神祕。

9、今年以來融資超過7億美元

招股書顯示，比特大陸共融資三次，集中在去年下半年今年。單是今年融資金額即超過7億美元。

10、股東情況

主要股東前1、2位依然是詹克團和吳忌寒，其中SCC開頭的股東均為紅杉全資持有的投資基金。

36氪戰略合作區塊鏈媒體「Odaily星球日報」

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一個朋友在微信朋友圈說，「感覺今天438頁比特大陸的招股書快被各種媒體扒爛了，這個深扒那個解讀的」，可見作為在區塊鏈浪潮中崛起的明星公司，比特大陸IPO很受媒體關注。

評價比特大陸兩極分化

我朋友圈關於比特大陸的看法，呈現出兩極分化。

不看好的認為，在當前數字貨幣市場低迷的環境下，比特大陸礦機銷售業務受到較大影響，上市是去港股割韭菜，甚至有更消極的看法認為，比特大陸能否成功上市都是一個問題。此外，比特大陸資產總值有28.0%是加密貨幣，港交所和投資者如何判斷其價值？這是前所未有的挑戰。

看好的認為，比特大陸十分彪悍，過去的成績證明瞭自己，未來可期，引用一則具有代表性的言論：

「左手握著BTC、BCH等數字資產，右手藉助港交所實現資產證券化，下半身深耕區塊鏈經濟，上半身佈局AI產業」。

我的看法是：從業績來看，比特大陸將礦機生意做得非常成功，是不爭事實，你可以說它運氣好踩準了點，但也必須承認其團隊實力——同一時間做礦機的很多，做大做強的只有比特大陸。更重要的是，比特大陸不只是一家礦機公司，它同時還是全球前十大、中國第二大無晶圓廠晶元設計公司（等下再具體分析）。

如果糾結礦機本身，就是隻看過去不看未來，比特大陸招股書中關於區塊鏈和AI的內容，就是在描繪其未來，關注一家準上市公司，我們要放眼未來，而不是過去。

• 外賣是美團的過去，生活服務超級平臺纔是未來；
• 手機是小米的過去，IoT+消費升級新零售纔是未來；
• 拼團是拼多多的過去，下沉市場的消費升級纔是未來；
• ……

價值投資者不應該只關注一家企業過去做了什麼，而是應該關注它未來可以做什麼、能走多遠、去到哪裡，這個未來可以是一兩年，可以是三五年，甚至更久。

加密礦機成就輝煌過去

從經營業績來看，比特大陸在礦機市場一騎絕塵，盈利能力更是秒殺大多數已上市互聯網公司。

投資者採取不同方式來獲取數字貨幣，在交易所買賣是最主流的方式，與之對應的是通過算力挖礦，後者催生了繁榮的產業鏈，隨著數字貨幣特別是比特幣價格在前幾年的節節攀升，挖礦變得日益流行，比特大陸正是抓住這一波趨勢，成長為全球第一大加密貨幣礦機公司。

截至 2018 年6月末，比特大陸累計售出螞蟻系列礦機467萬臺，擁有74.5%的市場份額，這給其創造了十分可觀的收入。招股書顯示其收入從2015年的1.37億美元增加至2017年的25.17億美元，今年上半年達到28.46億美元，遠超世界排名第二、2017年營收僅13億元的友商嘉楠耘智。

比營收更值得關注的是利潤，招股書顯示比特大陸2017年全年及2018年上半年經調整凈利潤均高達9.5億美元。儘管今年上半年數字貨幣行情不好，但比特大陸營收和凈利潤均已達到去年全年。半年9.5億美元凈利潤，這個盈利能力秒殺絕大多數已上市互聯網公司，今年上市的互聯網公司如美團、小米、趣頭條、拼多多都是虧損上市，蔚來汽車甚至連收入都可忽略。這個盈利能力甚至跟BAT在一個量級：今年上半年歸屬於百度的凈利潤約合16.95億美元，比特大陸已超過其一半。

如果只看財務數據，比特大陸的過去是輝煌的，而這個輝煌幾乎都仰仗礦機：過去五年，比特大陸有約百分之九十的收入來自礦機銷售。正是因為此，有人對比特大陸的發展前景有了擔憂，認為其過度依賴礦機收入，一旦礦機需求萎靡，比特大陸收入就會直線下滑。

比特大陸的礦機依賴焦慮

我認為，這個問題要辯證地看。

這樣的擔憂有一定道理。

不論一家公司過度依賴什麼收入來源，都不是好事，這意味著高風險和天花板，而多元化營收能力能夠形成往往伴隨著邊界的突破，這是每一家公司夢寐以求的，陌陌去直播化、騰訊去遊戲化、阿里去電商化、百度去搜索化、小米去手機化…很多公司戰略轉型，都可歸到治療「收入依賴症」上，這是企業的本能，比特大陸不例外，其早已意識到過度依賴礦機收入的風險，用礦機積累的錢、技術和資源進行多元化佈局。

如果瞭解數字貨幣挖礦原理就會發現，對礦機需求萎縮的擔憂有些杞人憂天。

誠然，數字貨幣本身有一定的投機性，數字貨幣之所以有價值，正是因為有人對其進行投資，基於區塊鏈形成共識和記賬機制。正是因為數字貨幣的價值來自於投資，因此不可避免的有波動性——有波動性不是不好，只是投資者應該充分認識到這一點。

然而不論數字貨幣漲跌如何，只要有價值，就不會缺少礦工——除非降到0，但主流數字貨幣不大可能，除非是不需要挖礦的數字貨幣。礦機是數字貨幣存在的基石，它在去中心化的加密貨幣體系中負責計算、記賬和激勵，算力決定產量也一定程度決定了價值，而不需要挖礦的數字貨幣完全是投機屬性，大都已經消亡。通過礦機計算獲取數字貨幣確實有能源消耗，不過辯證地看這是在促進能源消費甚至拉動經濟，我們生活中不必要的能源消耗很多，比如城市燈光美化，本質與挖礦並無不同。

需要挖礦的數字貨幣纔有價值，而任何需要挖礦的數字貨幣越到後期，挖到同樣數量的數字貨幣所需要的算力就越多，這意味著算力本身會愈發稀缺。比特大陸看上去是最大的加密礦機商，實際上是最大的算力提供商，這可以解釋，為什麼上半年數字貨幣行情不好，比特大陸營收依然超過去年，礦機銷量也超過去年。招股書顯示2015年螞蟻礦機銷量為23萬臺，2016年為26萬臺，2017年162萬臺，2018年上半年為256萬臺，總計467萬臺。

自主挖礦和接受數字貨幣支付，讓比特大陸積累了規模可觀的數字貨幣資產。有人說，手持大量數字貨幣資產，是比特大陸的一大不確定性，因為數字資產本身會波動，在我看來，這不應該是衡量比特大陸價值的主要因素，因為數字貨幣是比特大陸運營加密礦機的附加值，即便沒有這部分數字資產，比特大陸還是比特大陸。好比很多互聯網公司在經營過程中購置了土地和房產，雖然都有價值也都會波動，但我們不會過度關注互聯網公司有多少土地和房產，如果這樣做就是本末倒置，只有在一個公司本身核心價值受到根本影響時，投資者才會聚焦這樣的附加資產，如樂視。

佈局區塊鏈是順勢而為

佈局區塊鏈對於比特大陸來說，不算轉型，數字貨幣本身就是區塊鏈最早最成熟的應用，被業界視作區塊鏈1.0的代表；區塊鏈與金融結合，則是區塊鏈2.0時代；如今，具有去中心化、智能合約、不可篡改等能力的區塊鏈技術正在被推向各種場景，比如防偽溯源、公益、電子發票、政務、合同文書、百科詞條、版權保護等，與各行各業結合被業界稱為區塊鏈3.0。

能夠說明區塊鏈技術本身具有巨大價值的BAT三大巨頭不約而同做佈局，且有日益加碼的跡象。日前發布區塊鏈白皮書的百度，去年就成立了歸屬於搜索公司的百度區塊鏈實驗室，探索百度優勢核心業務與區塊鏈技術的結合，現已落地到百科、圖片版權保護等10個應用場景；阿里旗下螞蟻金服對外發布BASIC技術戰略，B正是區塊鏈，目前其區塊鏈技術已應用到食品安全溯源、商品正品保障、房屋租賃房源真實性保障甚至公益中；騰訊早在2015年就已成立區塊鏈團隊，旗下微眾銀行、騰訊金融科技、騰訊雲等業務都在區塊鏈上佈局，已發布區塊鏈技術平臺，探索區塊鏈技術落地。

在區塊鏈技術上，中國已經走在世界前列。知識產權產業媒體IPRdaily發布的「2017全球區塊鏈企業專利排行榜」顯示，中美巨頭都在加碼區塊鏈技術佈局，中國入榜企業和機構佔比49%，超過美國，2017年中國在專利申請企業數量、專利申請量、累計專利申請量三項指標中也均排列全球第一。

區塊鏈技術本身不存在所謂監管問題，我國給區塊鏈技術研發和應用創造了很好的條件。2016年10月工信部就發布了《中國區塊鏈技術和應用發展白皮書（2016）》，2016年12月區塊鏈首次作為戰略性前沿技術、顛覆性技術被寫入國務院發布的《國務院關於印發「十三五」國家信息化規劃的通知》，各地政府也紛紛出臺有關區塊鏈的政策指導意見及通知文件。

作為數字貨幣領域的重要玩家，比特大陸在賺取大量的真金白銀，特別是通過研發加密礦機積累區塊鏈技術後，在區塊鏈生態中全面佈局就是水到渠成，也是順勢而為。

在區塊鏈上，比特大陸不跟BAT「硬碰硬」，BAT擅長底層軟體技術研發，同時有大量的場景可供區塊鏈技術落地，比特大陸更適合做區塊鏈基礎設施和平臺提供商，正如前文所言，其本質是算力提供商，區塊鏈離不開算力，如今區塊鏈落地一個掣肘就是算力，如果一個智能合約要幾分鐘完成，區塊鏈是不可能落地到很多場景的，比特大陸不斷提高算力，成為區塊鏈走嚮應用的基礎。

此外，在區塊鏈生態上，比特大陸採取了「花錢買時間」的策略。它當前最大優勢是有錢，有區塊鏈行業資源，通過投資佈局區塊鏈本質是引入社會力量一起來推動區塊鏈3.0落地，這很明智。

今年初比特大陸就已成立投資部門，佈局數字貨幣全產業鏈，據知名區塊鏈媒體鏈得得整理的不完全數據顯示，比特大陸從年初到8月一共投資24個項目，覆蓋了交易所、數字支付、行情資訊、安全驗證、技術服務、DApp應用等全產業鏈條，今年6月比特大陸CEO吳忌寒也曾公開表示：「將重點選擇對實體經濟有幫助的區塊鏈項目。」在招股書中比特大陸又進一步強調：將繼續投資在區塊鏈行業的佈局，保持市場領先地位。

做AI晶元跨越式發展

AI是互聯網的下一幕幾乎沒人懷疑，而且AI落地速度比區塊鏈更快，目前已應用到各行各業，我們的手機、電視、家電、門鎖，各種硬體中都有AI技術加持，看視頻、坐動車、點廣告，甚至去網店購物，各種應用背後都很可能有AI驅動。

跟區塊鏈一樣，AI的基礎同樣是算力，這跟數據、演算法一樣重要。而古典計算的晶元並不適合AI，雲端可以用分散式計算來解決然而成本很高，終端傳統晶元根本無法滿足AI應用，蘋果、華為等巨頭都發布了AI晶元，A12神經處理器成為今年蘋果發布會最大亮點。總之，AI晶元將是一個巨大的市場，甚至會超過傳統晶元市場（因為AI產業比互聯網產業更龐大）。

PC時代有英特爾，移動時代有高通，AI時代會是誰？

互聯網巨頭已在佈局，日前阿里巴巴宣佈成立「平頭哥」半導體公司引發業界關注，這家公司將整合阿里達摩院下半導體部門和收購的中天微電子，在前期主要是以人工智慧晶元和嵌入式晶元為研發重點，首款產品正是今年4月就已亮相的Ali-NPU。百度在8月的AI開發者大會上，發布了自主研發的中國第一款雲端全功可以AI晶元「崑崙」，其中包含訓練晶元崑崙818-300，推理晶元崑崙818-100，主要面向AI大規模運算需求。

跟佈局區塊鏈生態的策略不同，比特大陸在AI晶元上相比互聯網巨頭更具技術優勢，因為它當初做礦機的本質就是在做算力，其礦機具有競爭力的原因正是因為自主設計了挖礦晶元ASIC（為專門目的而設計的集成電路），通過此比特大陸的礦機算力更強、更省電。既然可以專門為礦機設計晶元，是不是可以為AI設計？當然可以，因為本質都是要提供更強大的算力。

比特大陸的晶元技術用到AI本身也不矛盾：

第一，用於挖礦的ASIC晶元本身就是大規模計算，這也是AI晶元第一要求，實上，AI在雲端的計算就依賴GPU計算，後者本身是用於圖形處理，更適合大規模運算，理論上來說是一種專用晶元；

第二，比特大陸在做挖礦ASIC時積累了豐富的晶元研發經驗，數百名AI晶元工程師，以及重要的晶元製造合作夥伴臺積電。

比特大陸去年10月就發布了AI晶元Sophon BM1680，今年上半年又發布1682，預計四季度發布1684，正在開發下一代7nm ASIC晶元。其招股書也將AI晶元當成一大核心戰略，本次IPO募集資金將用於AI晶元及其應用上。今年5月比特大陸CEO吳忌寒就曾宣佈未來5年內，公司40%的收入可能會來自AI部門。我估計如果這一目標實現，再算上區塊鏈應用收入，屆時礦機收入佔比大概率會低於50%。

有人說，比特大陸做晶元是臺積電代工，不算真正自主研發。事實上，這是行業主流模式。比特大陸是全球前十大、中國第二大無晶圓廠晶元設計公司，所謂無晶圓廠晶元設計公司，就是晶元IC設計商，僅從事晶元的設計、研發、應用和銷售，而將晶圓製造外包給專業的晶圓代工廠（如臺積電）的半導體公司。隨著晶元複雜度越來越高，製造成本和技術難度很大，半導體公司將製造交給專業代工廠（主要是臺積電）已是趨勢，事實上，高通和博通都沒有自己的晶元工廠，蘋果A系列處理器、三星獵戶座、華為麒麟也都是交給臺積電代工，這種fabless模式是主流，如果因為別的什麼原因質疑比特大陸做AI晶元這事兒我覺得可以討論，因為這個去擔憂就完全是缺乏半導體行業常識了。

可以看到，比特大陸招股書呈現了一個輝煌的過去，漂亮的盈利數據，以及礦機業務本身沒有受到上半年低迷的數字貨幣市場的影響，就是最好的證明。而在區塊鏈3.0和AI晶元上的佈局，則編織了一個可以遠超過礦機以及數字貨幣本身的未來，這更值得關注。這份招股書是草擬版，尚未公佈融資金額、估值、上市時間等關鍵信息，屆時羅超頻道會跟蹤解讀，歡迎關注。

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比特大陸 9 月 26 日夜間於港交所網站披露招股說明書，正式啟動香港上市計劃，中金公司為獨家保薦人。這可望是今年港股集資規模最大的高科技股 IPO 之一，也標誌著全世界第一批真正意義的加密貨幣股到來。

然而，據其披露財報數據，比特大陸第二季度推測已開始出現虧損，加上潛在的評價損失，此次 IPO 很可能將面臨的是一場估值保衛苦戰。

其招股書財務數據乍看相當亮眼。內容披露，比特大陸前 3 年營收由 2015 年的 1.37 億美元，增長至 2017 年的 25.17 億美元，年複合增長率達 328.2%。

2018 年上半年度（截至 6 月 30 日止）的營收 28.46 億美元，同比再增 936.6%。獲利方面，2018 年上半年凈利潤為 7.43 億美元，與 2017 年上半年的 8,300 萬美元相比，年增幅高達 794.8 %。

圖丨比特大陸財務數據（來源：比特大陸招股說明書）

不過，若與此前流傳的比特大陸 pre-IPO 融資材料財務數據對比，其今年首季凈利潤便達到了 11 億美元，當時預計 2018 年全年凈利潤不低於 22 億美元。若此份文件為真，則可推測比特大陸實際上第二季度已出現虧損。

而比特大陸趕在 9 月底前遞交招股文件，等於只需提供截至第二季度為止的財報。否則，按照近期加密貨幣市場行情來看，其第三季度財務數據亦不容樂觀，虧損狀況可能根本掩蓋不住。

比特大陸是在 8 月間進行 pre-IPO 融資。該輪融資前估值為 140 億美元，投後估值約 150 億美元。

而根據 DT 君取得的 pre-IPO 融資材料，文件內僅提供第一季度財務數據，尚未反映出第二季度後市場的迅速惡化，以及可能的虧損。業內人士分析，比特大陸近兩季來本業凈現金流可能都是負的，再加上帳上還有評價損失尚未計入。也就是說，目前其公司體質與 pre-IPO 時相比已更為惡化。

DT 君此前曾經報道，比特大陸要想走完 IPO 流程仍面臨內外在諸多挑戰，且即便順利上市，最後估值也恐將再大幅下修，甚至回到 pre-IPO 輪的 150 億美元原點。如今來看，甚至恐將面臨 150 億美元估值保衛戰。

比特大陸的上市，從某種角度來說，將標誌著加密貨幣資產進入正規投資市場，成為傳統金融大筆資金投入加密貨幣市場的一個管道。目前，全球眾多傳統金融機構資金礙於加密貨幣仍未獲監管當局批准，遲遲無法大舉進入。而比特大陸此刻進入資本市場，對於全球的加密貨幣投資人來說，可能將成為一個極具吸引力的替代投資管道。

畢竟比特大陸礦機收入佔比高達 95％，其銷售數字好壞，與加密貨幣市場行情高度連動。今年初比特幣暴漲至 20,000 美元，比特大陸也即在 Q1 暴賺逾 10 億美元。同時，比特大陸也致力多元化其礦機產線，除了最主要的比特幣礦機外，目前還同時供應以太幣、比特幣現金、萊特幣、達世幣等多樣幣種礦機。這意味無論哪一幣種熱門，只要是有挖礦需求，都可能通過礦機銷售，反映至比特大陸營收，這使其營收穫利可與整體幣市行情連結。

圖丨比特大陸礦機產品（來源：比特大陸招股說明書）

不僅營收來源均仰賴加密貨幣，比特大陸手中的大量加密貨幣資產也將使其成為全港股、甚至是全世界上市公司中最獨一無二的加密貨幣股。

據其招股書，截至 2015 年、2016 年及 2017 年 12 月 31 日以及 2018 年 6 月 30 日，比特大陸持有的加密貨幣分別合計佔資產總值約 9.9％、25％、30.1％ 及 28％。也就是說，目前加密貨幣佔比特大陸資產總值將近 3 成之高。

如此高比重的加密貨幣資產，加上如此波動劇烈的加密貨幣行情，這勢必將在當前、與未來，不斷挑戰傳統金融市場投資人對上市公司財務數據的認知與評價原則。

由招股書內容來看，比特大陸將礦機銷售、自營挖礦及礦池運營中獲得的加密貨幣收入計入資產時，歸類為「可使用年限不確定的無形資產」，按成本法入賬而不會對其在各會計期間按公允價值進行重估，這實質上將其視為長期無形資產，並只會根據《國際會計準則》定期對資產進行減值測試。

在目前的加密貨幣走勢低迷的市場情況下，這樣的會計記錄做法可能會導致加密貨幣的幣值減值無法全部顯示在財務報表上。雖然比特大陸確實進行了加密貨幣減值撥備，截至 2018 年 6 月 30 日，其持有的加密貨幣為約 9.9 億美元，其中進行了 1 億美元的減值撥備，約佔總價值的 10.37%。

但從 2017 年末數字中可以看出，比特大陸並未做減值撥備，按從 2017 年末至今的比特幣和比特幣現金（比特大陸主要持有的兩種加密貨幣）對法幣的匯率走勢來看，這到底是否足夠呢？這也許是一個見仁見智的問題。從加密貨幣長期歷史的波動來看，確實也無法判定。如果比特大陸在將加密貨幣兌換成法幣之前，幣值能夠回升高於獲得的成本價，將不會有進一步損失。但如果不是，就不免將產生虧損。

圖｜比特大陸招股說明書中顯示的加密貨幣減值準備（來源：比特大陸招股說明書）

比特大陸對銷售中獲得的加密貨幣的記賬方式也導致它的現金流量表不同尋常。由於加密貨幣收入被記作不定期的無形資產，導致由此不會像傳統行業產生經營性現金流，而只有在被兌換成法幣後才被記入投資活動產生的現金流。這樣意味著經營性現金流將持續呈現流出。

在《綜合現金流量表》中顯示，比特大陸在 2018 年前 6 個月售出了價值約 5.2 億美元的加密貨幣、並發行了約 2.5 億美元的可轉換可贖回優先股，用來支付約 6.2 億美元經營性支出和其它投資相關活動支出。相較之下，2017 年全年比特大陸累計售出約 5.3 億美元的加密貨幣，由於經營性支出僅為約 1.9 億美元，無須通過融資來彌補經營活動所需的現金流。

不管怎樣比特大陸作為領先上市的加密貨幣行業企業，為傳統二級市場帶來了新鮮的血液，也將會為加密貨幣的發展帶來深遠的影響。

圖｜綜合現金流量表概要（來源：比特大陸招股說明書）

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世界人工智慧大會上，非常客觀的說，中國的AI硬體，只有比特大陸的算豐表現合格，雖然距離NVIDIA有點距離，至少可以望其項背了。寒武紀，地平線都沒demo演示，播放兩個視頻，擺幾個板卡而已，讓人覺得太虛了。另外還有一個方向做嵌入式的酷芯的方案，雖然表現優異但是他用的是cadence dsp ip，本質僅僅是個板級的集成商而已。因此其它不說，單說比特大陸在AI晶元的研發，結結實實的是在中國第一梯隊裡面。

另外，虛擬貨幣是大趨勢，一旦從潘多拉魔盒出來就再也不可能回去了，雖然現在比特幣低潮，但虛擬貨幣剛剛從襁褓裏出來而已，未來還遠著，這點磕碰算不了什麼，不用懷疑比特大陸的視野與佈局。

其次，礦機利潤越來越低是事實，即使比特幣再火爆也不可能有之前的利潤了，因為門檻的原因，競爭對手越來越多，自然由藍海變成紅海，這是任何一個產品都會有的生命規律。這也是比特大陸最大致命點，因此它需要轉AI，轉高性能計算·····

幣圈不理會，單說對中國晶元的期望，本人就很期待比特大陸可以在半導體行業做出一番事業！

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看了上面不少媒體的解讀，主要還是就財務報表的解讀，這種解讀實際上真是見仁見智，本術師認為財務報表的解讀更應該放在業務、行業週期層面上進行解讀。作為一個早期的礦工，本術師是比特大陸（螞蟻礦機）、嘉楠耘智（阿瓦隆）、億邦（翼比特）的客戶，均使用過他們的機器進行挖礦，比較瞭解三家的市場操作，下面也就簡單說說自己的看法，也歡迎大家討論。

1、借強週期性趨勢擠壓競爭對手

回顧數字貨幣過往9年的發展，其牛熊週期性特別明顯。自2016年9月挖礦產出減半之後，開啟了波瀾壯闊的一輪牛市，至2017年12月牛市終結，目前早已進入實際性的熊市。熟悉挖礦的都知道，牛市礦機價格隨著幣價上漲而上漲，理論上牛市中礦機商利潤率應該更高，但財報顯示2017年比特大陸的利潤率反而下降了，這裡面有銷售成本的增加等因素，很多媒體都有解讀，但有一個方面，我認為是不可忽視的原因。從行業來看，2017年的牛市，吸引了大量資本進入礦機研發，市場上多了不少競爭對手，例如芯動、神馬等，眾多對手意欲挑戰比特大陸的霸主地位。然而比特大陸憑藉先進的技術、豐富的資金優勢以及成熟的供應鏈，採用低價策略狙擊對手，牢牢把控市場份額，短期的利潤率犧牲不足為奇，從更長的週期看，這種份額勢頭的保持比短期的利潤率更重要。因為對手的商品庫存導致資金周轉出現問題，從而喪失與比特大陸的競爭能力，不信者你問問*動還有多少礦機無法售出，上游晶圓廠收不到款而不生產。

總結來說就是，比特大陸聰明的利用了行業週期性，憑藉自身綜合實力，以犧牲利潤率的方式換取長期競爭優勢，看似損失利潤，實質擠掉競爭對手保持市場絕對份額。

2、數字資產貶值，實際是巨大爆發潛力

另一個被媒體解讀為巨大風險的則是比特大陸持有的數字貨幣資產大幅縮水。這是事實，但本術師並不認為比特大陸正常經營性現金流需要靠「賣幣變現「來填補，單看看其pre-IPO融資額度就知道。另外一方面就是熊市當中，其礦機的銷售並沒有大家想像中的不堪，實際上，熊市中進入挖礦的多為機構行為，就本術師所知，已經有不少基金募資成功進入挖礦，投入都是千萬美元級別，他們需要大量購買礦機。另外經歷過13-15年熊市的老礦工也在重新挖礦。儘管熊市中礦機價格低，但是礦機生產成本也低了（原因為熊市中礦機商對零件供應商的議價能力實質上是提高的），其利潤是有保證的。再從行業週期看，目前處於熊市，或許數字貨幣的價格還會繼續下跌，但是此輪的熊市不會像上一輪，原因是因為上一輪熊市，數字貨幣全球玩家才百萬級別，至今已是千萬級別，高了一個量級。如果下一個牛市來臨，各位可以想像比特大陸持有的數字資產升值會怎樣。所以放在不同的週期看，這個數字資產的解讀完全不一樣，短期看可以認為其虧損，長期看，本術師更傾向認為其具有巨大的爆發潛力。

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昨天晚上，比特大陸在港交所遞交A1招股文件，正式啟動了香港聯交所主板上市的計劃，中金公司為獨家保薦人。

比特大陸成立於2013年10月，由詹克團和吳忌寒共同成立。它是全球第一大虛擬貨幣礦機晶元生產商，其2018年上半年凈利潤為7.427億美元（約合51億人民幣）。2017年比特大陸宣佈進軍人工智慧晶元領域，推出「算豐」系列雲端AI晶元。

在此之前，這家公司一直保持著極端的「神祕主義」，從不對外公佈任何營收、利潤、以及創始人的任何信息。

但他們用短短几十個月的創業時間就將年營收做到了幾十億美元，財富積累的迅猛程度幾近恐怖；他們狂熱地崇拜技術，極儘可能地壓榨出晶元最後一絲計算性能；他們矇眼狂奔、千金一擲，與此同時卻又神祕而低調，對於外界的種種猜疑不置一詞。

現在，通過這份招股書，我們終於揭開了比特大陸的神祕面紗。

比特大陸將成為數字貨幣和晶元兩大熱潮中的最大贏家，而其核心創始團隊全部不到40歲，最小的僅有26歲。

一、總營收飆升，超過28億美元

根據比特大陸招股書數據，2017年比特大陸是中國第二大、全球前十大無晶圓廠晶元設計公司。

根據招股說明書，比特大陸2017年全年及2018年上半年經調整凈利潤均高達9.5億美元。據瞭解，比特大陸是次赴港上市，將有望成為今年或明年港股最受矚目、集資額最大的高科技晶元股IPO，以及暨小米、美團之後的香港第三家同股不同權公司。

2017年，比特大陸的總營收已經飆升至25.177億美元，在全球建立了百億次計算的數據中心。

2018年上半年，比特大陸總營收更是達到了28.455億美元，超過去年全年，佔全球礦機專用晶元市場74.5%份額，幾乎具有壓倒性的市場優勢。

比特大陸2018年上半年凈利潤為7.427億美元（約合51億人民幣），同比增長795%，手握現金等價物超過34億美元，凈資產超過161.7億美元。

▲比特大陸營收變化

不過與此同時，比特大陸的毛利率卻在下滑，其2015年毛利率為52%，2016年為54.4%，2017年為48.2%，2018年上半年則為36.2%。

值得一提的是，比特大陸的營收增長與其研發投入費用成正比：

2015年，比特大陸投入研發的費用為570萬美元；2016年，這個數字飆升到了1660萬美元；而到了2017年，比特大陸一共投入了7260萬美元進行研發。

2018年上半年，比特大陸研發費用為8700萬美元。

高昂的研發費用除了與晶元的設計支出有關之外，晶元的流片也是一個大頭。一次失敗的流片可能會燒掉幾十、上百萬美元，而比特大陸以「快」聞名，這中間不乏數次失敗的可能。

二、成立以來獲得三輪融資

根據招股書顯示，成立至今，比特大陸一共經歷了三輪融資，分別是：

2017年8月獲得5000萬美元A輪融資；

2018年6月獲得2.927億美元B輪融資；

2018年8月獲得4.42億美元B+輪融資，

三、五大主營業務，礦機銷售佔比超過90%

比特大陸有五大主營業務：礦機銷售、礦池運營、礦場服務、自營挖礦、其他。

1）歷經9代晶元，14代螞蟻礦機

從2015年到2018年，比特大陸礦機銷售業務所佔總營收比例在不斷加重，2015年礦機銷售佔總收入的78.6%，而到了2018年上半年，這個數字飆升到了94.3%。

與此同時，業務佔比壓縮最明顯的是自營挖礦業務，其營收佔比從2015年的20.3%一路下降到了2018年上半年的3.3%。

螞蟻礦機是比特大陸的主要礦機系列，距今已經成產了超過14代產品，分為比特幣礦機、以太幣礦機、萊特幣礦機等。

▲比特大陸歷代礦機型號與參數

在2015年，比特大陸賣出了23萬臺礦機，其比特幣礦機平均售價為463美元；

2016年，比特大陸賣出了26萬臺礦機，其比特幣礦機平均售價為767美元，其他貨幣礦機平均售價1310美元；

而2017年，比特大陸一共賣出了162萬臺礦機，其中148萬臺都是在2017年後半年賣出的，這段時間全球比特幣價格瘋漲，其比特幣礦機平均售價為767美元，其他貨幣礦機平均售價1553美元；

2018年上半年，比特大陸賣出了256萬臺礦機，其比特幣礦機平均售價為767美元，其他貨幣礦機平均售價1553美元。

比特大陸累計售賣礦機超過460萬臺。

除了礦機之外，比特大陸還為礦機專門定製電源，以提高挖礦性能。

而在礦機的挖礦專用晶元方面，目前比特大陸已經有9代虛擬貨幣ASIC晶元的生產經驗，最先進的製程為2018年4月推出的10nm工藝BM1740晶元。

根據比特大陸9月21日消息，其7nm挖礦晶元已經成功流片，單顆晶元集成多達10億個晶體管，採用獨有電路結構和低功耗技術，能效比將低至42J/T。

2）兩款AI晶元已經推出，AI晶元設計團隊298人

2017年，比特大陸正式推出了第一款雲數據中心AI專用晶元「SOPHON（算豐）」，採用28nm工藝，主要關注安防、互聯網和大數據三個領域。

今年2月時，比特大陸產品戰略總監湯煒偉還曾向智東西透露，比特大陸的AI晶元團隊規模已經極速擴張到300人。而根據招股書消息，AI晶元設計團隊目前有298人。

到目前為止，比特大陸的AI晶元已經生產了兩代，分別為2017年Q2推出的28nm的BM1680，應用於雲端AI訓練和推理；以及2018年Q1推出的28nm的BM1682，應用於雲端AI推理。

第三代AI晶元BM1684採用12nm工藝，同樣應用於AI雲端推理，但預計2018年Q4才會推出。

四、高管控股比例：詹克團+吳忌寒持股超過56%

北京比特大陸科技由詹克團和吳忌寒在2013年10月共同成立，公司在2016年11月28日進行了重組，公司現在的上市主體為BitMain Technologies Holding Company（比特大陸科技控股公司）。

詹克團和吳忌寒都是公司的聯合董事長、聯合CEO。

▲比特大陸佔股分配

目前詹克團持股36%、吳忌寒持股20.25%、趙肇豐持股6.26%、葛越晟持股4.18%%、胡一說佔股4.18%、全員股權激勵持股0.72%、宋文寶持股18.47%

預計對外引入股票投資者股份佔比約為9.94%。

而在2016年重組之前，詹克團在北京比特大陸科技佔股61%、吳忌寒佔股22.9%、趙肇豐佔股6.9%、葛越晟佔股4.6%、胡一說佔股4.6%，以上五人及宋文寶都是比特大陸的聯合創始人。

值得一提的是，葛越晟今年僅僅26歲。

目前比特大陸在全球擁有2954名員工，其員工分佈如下：

五、最年輕的董事26歲，招股書驚現王小川

根據招股書披露，比特大陸一共有7位董事，其中執行董事有4位，分別是：

詹克團、吳忌寒、高級投資總監葛越晟、CFO劉路遙。

▲詹克團

詹克團今年39歲，於2001年7月獲得中國山東大學電子信息科學與技術專業的學士學位，並於2004年8月獲得中國科學院微電子研究所微電子與固體電子學專業的碩士學位。

比特大陸招股書對詹克團的描述是：「詹克團先生在集成電路行業擁有近15年管理和運營經驗，並擁有深厚的技術專長及對ASIC晶元開發的敏銳洞察力。他領導我們的晶元研發團隊實現各項技術突破和尖端產品的更新換代。」

▲吳忌寒

吳忌寒今年32歲，於2009年7月獲得中國北京大學金融學專業及心理學專業的學士學位。

比特大陸招股書對於吳忌寒的描述則是：「吳忌寒先生被公認是全球加密貨幣和區塊鏈技術領域的領軍人物……吳忌寒先生憑藉對區塊鏈行業的深刻理解，一直指引著我們的戰略發展。」

由這兩段描述我們可以看出，比特大陸對兩位聯合創始人的定位是：詹克圖負責帶領晶元技術團隊研發，吳忌寒負責區塊鏈業務。

此外，高級投資總監葛越晟26歲，2014年12月加入比特大陸，同樣是聯合創始人，負責投資活動。在加入集團之前，葛越晟自2013年8月至2014年8月擔任上海遨問創業投資管理有限公司的分析師。

CFO劉路遙31歲，於2018年7月加入本集團，負責我們的資本運作及投資者關係。在加入集團之前，劉路遙自2012年7月至2018年6月任職於中國國際金融股份有限公司，離任前的職位為投資銀行部副總經理。

而比特大陸的非執行董事則有3位：王小川、孫含暉、鄧峯。

雖然這份名單裏驚現了搜狗創始人王小川，但是非執行董事在公司裏並沒有行政上或管理上的責任，其職責是監督管理層、參與制定公司業務及事務上的方向。比如陸奇就是拼多多的非執行董事。

六、國內外銷售份額

在銷售方面，比特大陸2017年的銷售份額48.2%來自國內，51.8%來自海外。

目前比特大陸擁有客戶超過8萬名，其分佈較為分散，最大客戶從2015年開始貢獻的營收佔比普遍在5%以下、前五大客戶總營收佔比在10%-20%之間，沒有客戶過分集中的風險。

結語：高度依賴虛擬貨幣，AI晶元為時尚早

從招股書來看，比特大陸有幾個明顯的特點：

1、「有錢」，從2015年以來，比特大陸的營收和利潤不斷飆高，尤其是2018年上半年的營收、利潤、以及礦機銷量都超過2017全年。

2、「主營業務集中」，同樣是從2015年以來，比特大陸的各項主營業務佔比中礦機銷量所佔比例在不斷上漲，到了2018年上半年已經超過了94.5%。

如此集中的主營業務對於一個公司而言具有風險，尤其是在虛擬貨幣市場前景尚不明朗的當下。

根據谷歌趨勢的研究結果顯示，從今年年初開始，「比特幣」一詞的關鍵字搜索量下降幅度超過75%，最近三個月累計下跌幅度超過50%。比特幣價格也跌破6000美元，今年已累計下挫近60%。

3、「毛利下滑」，正如上文提到，比特大陸的毛利率從2015年的52%下滑至了2018年上半年則為36.2%。

毛利下滑可能是2018年上半年營收大幅暴漲的原因之一，另一個原因則是隨著晶元工藝製程越來越先進，所需要投入的研發費用越來越大，研發難度也越來越高。

總的來說，比特大陸還是一家對於礦機銷售、虛擬貨幣有著高度依賴的企業，趁著比特幣的風口一躍而起，短短5年內造就了一個營收神話。

不過，比特大陸雖然在招股書中講述了一個「AI晶元」的故事，但是從目前AI晶元所佔營收只能計入1%的「其他」選項中來看，這個故事還為時尚早。

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現在知乎上整天都出現這些ipo炒作文是怎麼會事？

現在的投資機構操作的套路話已經不是隱藏在各種混雜信息的暗示了，而是名目張膽的固定套路。

先燒錢搶市佔，然後在天使收完，風投賺飽，基金接收後發現在消費者手上收不太回成本或者想多賺一把就在「二級市場」俗稱股市收割投資人。

這些套路從閱文，雷蛇，到現在美團還有香港本土的100毛都是一個套路。簡單說就是玩不下去要找接盤俠了。

而這篇文章就是這個挖礦機公司找接盤俠，讓羣眾們心癢癢的營銷文，這樣的營銷文前幾天才看到一片篇。而那篇文章是通過貶低騰訊的技術部門（雖然我心中一直討厭騰訊，同時異常同意該文章的作者觀點），體現阿里，頭條系（那裡的觀點很肉麻，至少我不知道頭條的技術哪裡厲害，也不知道它對這些所謂厲害的技術用在垃圾資訊傳播上有什麼偉大），美團等公司的偉光正和對未來的展望。

再呼應前幾天一片單講美團的文章。結合美團ipo的事實，我只能說要買這些長時間沒有盈利的股票起碼應該在股價在發行價的一半的時候買。如果可以的話請在下一個金融xx後再買也不遲。

當然上述有些偏題，但也是一種對奇奇怪怪獨角獸的正確態度。不過比特大陸和上面所的獨角獸有些不一樣。按照各類財經資訊這個公司是有不錯的盈利的，不是燒錢黨。

但是問題就出在它是靠礦機（一種不明覺厲但其實是特殊組裝機的東西。）

一般的家用電腦是CPU加GPU各一，頂多就是雙顯卡交火，為你的電腦提供運行程序和圖形運算的計算力。而礦機則是很多個處理器（不管是CPU還是GPU）整合在一起提供解密計算力。可以說是一種特殊的組裝計算機，以提供解密計算力實現獲得加密貨幣這一目標，從而獲得收益。

要注意的是它之前的獲利其實很大程度上是因為當時加密貨幣的幣值被炒得很高。現在各種加密貨幣已經基本垮臺，特別是去年買入的人真的是一地雞毛。

再延伸的討論，加密貨幣被操作成天價的時期是中國大媽入場最兇的時候，而那時是國家開始立法打擊走資的時期，到這裡大家心照就可以了。

至於為什麼該公司自己不挖礦但賣挖礦機這就是風險轉移，這裡不作說明瞭。

總結而言，挖礦機公司的價值靠的是挖礦的多少，這又取決於挖礦的獲益。知道在我看來加密貨幣已經日暮西山，價值也只在灰色地帶生效。有這個錢不如買四大行收息算了。

還有我仲心希望在知乎日報上少見點營銷文，感覺現在任何地方看到的文章沒有一篇不是廣告。

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我只知道比特幣是網路虛擬貨幣，挖礦需要的是浮點運算的處理能力，也就是GPU，比特大陸開發礦機業務和AI有多大關係？看財報也就是賣礦機和持有虛擬幣，估計又是來蹭AI熱點的，不過資本市場愛聽故事。

比特大陸的上市，實質就是借著礦機硬體業務的掩護，變相把虛擬貨幣上市了。

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謝邀。首先，比較關注的是比特大陸招股說明書中的籌資用途。在招股書的未來戰略中，比特大陸表示集資所得將部份用於高科技AI晶元及AI應用的研發及擴大生產。但是目前，比特大陸營收主要來自礦機銷售、礦池營運、礦場服務，以及自營挖礦。其中礦機銷售在 2018 年上半年度佔比高達 94.3％，仍是其營收最主要的來源。比特大陸在招股文件中提到，已「擴展業務進入革命性的 AI 領域，主要有 AI ASIC 晶元設計和 AI 硬體開發」。但這一點似乎仍未反映在其營收穫利上。比特大陸雖然先後推出過數款 AI 晶元，但是並沒提到在客戶拓展部分有何成果，另外，在其揭露的財報之中，已經推出兩代的 AI 晶元產品也還未創造出任何營收，對於這麼大張旗鼓，且重點發展的業務，也沒有如其他 AI 晶元廠商般，揭露相關生態佈局，甚至在支持標準或者是框架方面也都是一片空白。當然，也或許比特大陸已經有了相當完善的佈局，只是為了商業機密，目前仍在選擇時間對外正式公佈，但是就招股書部分揭露出來的內容而言，比特大陸對投資人顯然缺乏說服力。

其次，加密貨幣資產佔比逼近 3 成，如何認列評價將挑戰資本市場原則。

據其招股書，截至 2015 年、2016 年及 2017 年 12 月 31 日以及 2018 年 6 月 30 日，比特大陸持有的加密貨幣分別合計佔資產總值約 9.9％、25％、30.1％ 及 28％。也就是說，目前加密貨幣佔比特大陸資產總值將近 3 成之高。如此高比重的加密貨幣資產，加上如此波動劇烈的加密貨幣行情，這勢必將在當前、與未來，不斷挑戰傳統金融市場投資人對上市公司財務數據的認知與評價原則。因此對其的估值會存在很大的困難。

最後，關注其羅列的風險因素。

1.來自行業的不確定性：目前，區塊鏈和加密貨幣的發展處於早期階段，二者的不利發展可能會對其業務和經營業績產生不利影響。

2.加密貨幣本身的價值波動。這一方面是因為比特大陸現階段幾乎所的收益均來自加密貨幣相關業務，另一方面也是因為比特大陸自己也持有大量加密貨幣。

3.監管，包括挖礦、持有、使用、轉移加密貨幣有關的監管風險，例如全球愈演愈烈的加密貨幣挖礦活動限制的出臺，目前中國、美國以及加拿大的部分地區都有消息稱當地政府正在或者將要對這些活動進行限制和管控。

根據Coindesk消息，比特大陸IPO規模將達180億美元，估值或在400億美元至500億美元之間。日前，比特大陸宣佈完成Pre-IPO輪簽約，本輪投資者包括騰訊/軟銀等，融資10億美元。

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本人是B輪的個人投資者且我經營的礦場差不多有1.5%全網算力；另外我是某諮詢公司離職員工+美本/MBA+國內小微企業老闆———這是背景，所以評論可能有很多的偏差和個人主觀判斷，僅供參考。

投資材料基本上都被各種解讀了，傳統媒體/幣圈媒體，畢竟

上市體量巨大/

利潤超高/

細分行業近乎壟斷/

數字貨幣市場低迷/

國家監管和政策模糊/

傳說中的礦霸礦池霸/

BCH大莊/

數字貨幣第一次併入報表/

礦場第一次併入報表/

礦池第一次併入報表/

國內在AI/晶元領域最可能打破國外壟斷的公司/

大佬們都很年輕/

傳說中跟神馬礦機老闆楊xx的恩怨情仇/

「被終止」ipo謠言傳了10個版本了/

太多太多了，隨便哪一條拎出來都能寫篇10萬+的文章啊！

這些要看的話可以聊三天三夜，也都有無數文章寫了，我就分享點我自己看重的點，很多並沒有被公開，也不知道能不能寫，嗯，角度不太一樣，再重複一下，僅代表個人觀點。。。

1. 關於行業、關於數字貨幣

2. 傳說中的「細枝末節」

3. 未來

手機打字太累了，回頭找個電腦慢慢寫。。。估計是本人在知乎第一篇準備認真寫的文章了

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謝邀，

不太懂金融圈，不敢妄下言論

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說明數字貨幣已經開始生根發芽，現在開礦機是非常正確的選擇，可以找我啊！

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三大礦機公司比特大陸、嘉楠耘智、億邦國際都在申請港股上市，但難度不小。

成立至今不過 5 年，已經全球最大的比特幣礦機廠商、中國第二大晶元公司的比特大陸，昨晚（26 日）在港交所發布了招股書。今年上半年就賺了 7.4 億美元，另外手上還有價值 9.9 億美元數字貨幣。

比特大陸的業務包括礦機銷售、礦池運營、礦場服務、自營挖礦、人工智慧晶元五大類，其中礦機銷售貢獻了 90%以上的收入，但新業務人工智慧晶元還沒有產生營收。

比特大陸的礦機業務，是先由它自主設計專用於挖掘數字貨幣的集成電路，然後交給臺積電生產，再給長電科技封測，做成具備快速、高效處理海量重複計算能力的礦機後再賣給用戶。簡單說就是，別人挖礦，它賣鏟。

可想而知，數字貨幣的行情對礦機銷售有直接影響。2015、2016 年，比特大陸都賣出了 20 多萬臺礦機，然後在 2017 年賣出了 162 萬臺，其中 148 萬臺是在下半年賣出的。而在今年上半年，則賣出了 256 萬臺，佔了全球挖礦設備算力的 70%。這段時間正好對應全球比特幣、以太幣、萊特幣價格暴漲，賣礦機的生意自然也紅火。

除了賣礦機，比特大陸自己也在囤數字貨幣。根據招股書，比特大陸在 2015 年末持有的數字貨幣約值 1232 萬美元，2016 年末為 5627 萬美元，2017 年末迅速增長到 8.73 億美元，截至 2018 年 6 月底，即使受到比特幣價格回落影響，持有的價值仍然增長到 9.9 億美元。目前，比特大陸並未把持有的數字貨幣劃入營收或投資利潤，而是作為長期資產。不過，儘管目前比特大陸按營收規模算是中國第二大半導體公司、僅次於海思半導體，但由於直接受制於數字貨幣的行情和監管政策，它在經營和財務上的波動性可能會很大。

在行情上，近半年來數字資產市場行情非常低迷。根據數字貨幣行情網站 Coinmarketcap 統計 ，在 2018 年 1 月初全球數字資產總市值曾經達到 8138 億美元，截至上週日（9 月 23 日）總市值為 2278 億美元，蒸發近 6000 億美元，跌幅超過 70%。

而在監管方面，中國人民銀行早就發布了《人民銀行等五部委發布關於防範比特幣風險的通知》。去年 9 月，央行等 7 部委出臺加密貨幣禁令；今年 8 月，中國互聯網金融舉報信息平臺也明確指出，數字貨幣（比特幣）性質、交易行為是不合法的；數字貨幣（比特幣）如果兌換成人民幣，也需要繳納所得稅。

可見，在如此定性和監管下，數字貨幣產業企業若想在 A 股上市，簡直不可能。哪怕是去對數字貨幣相對寬容的港股也不容易。

香港金管局之前推出了「金融科技監管沙盒」制度，允許企業可在無需完全符合金管局監管規定的環境下，邀請有限數目的客戶參與金融科技項目的試行探索金融科技的新應用。截至今年 7 月底，共有 33 項新科技產品使用沙盒進行試行，但未有數字貨幣、數字貨幣交易所進入沙盒範圍。

今年以來，背靠杭州市政府產業基金的雄岸區塊鏈、銷售礦機的嘉楠耘智和億邦國際、經營交易平臺的火幣網都想通過港股進行 IPO、借殼，但目前只有投資無幣區塊鏈企業的雄岸區塊鏈獲得批准、成功借殼；與數字貨幣直接相關的嘉楠耘智、億邦國際、火幣網暫時都未獲聆訊或批複。

當一個行業的主要公司都在力求上市融資、投資方尋求退出，它們很可能是要囤積糧草，度過之後的寒冬期。題圖來源：Pixabay

（以上內容首發於好奇心日報，原文《比特大陸申請上市，它在上半年賺了 7.4 億美元》作者：姚書恆。更多精彩請下載閱讀。）

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