2019年一季度中國經濟迎來開門紅。
國家統計局數據顯示，一季度中國經濟增速爲6.4%，與去年四季度持平，展現出超預期的增長韌性。其中，一季度金融數據方面，新增人民幣貸款5.81萬億元，貨幣政策節奏進一步優化。
工銀國際首席經濟學家程實認爲，得益於“開門紅”的引領作用，中國經濟的內外部壓力正在加速紓解，2019年中國經濟增速將大概率運行在區間上軌，經濟“增質”步伐有望行穩致遠。
民生銀行首席研究員溫彬表示，下階段，仍要關注國際經濟復甦放緩帶來的負面影響，國內鬆緊適度的貨幣政策和加力提效的財政政策要相互配合、逐漸發力，在保證實體經濟發展所需的信用供給的同時，不斷推動降低融資成本，支持實體經濟更好運行。
貨幣政策節奏優化
從一季度經濟數據來看，宏觀經濟基本面觸底回升，投資、消費、工業增加值都在全面改善，出口增速也回升幅度較大，企業生產的積極性和預期逐漸改善。
一季度金融數據則顯示，新增人民幣貸款5.81萬億元，同比多增9526億元，其中3月新增人民幣貸款1.69萬億元。這意味着，貨幣政策節奏進一步優化。
程實認爲，及時而至的“開門紅”有望爲中國經濟帶來三大轉變。第一，未來居民消費需求有望溫和回暖，成爲“穩增長”的新助力；第二，局部通脹壓力漸次顯現，CPI同比增速料將在後三個季度呈現“升-降-穩”的波動走勢。PPI同比增速預計將走出低谷、小幅回升，加快企業盈利的築底企穩；第三，基於全球復甦的踟躕姿態，疊加中國經濟基本面的相對優勢，央行貨幣政策料將在保持“穩增長”大方向的同時，進一步優化政策節奏，相機平衡短期增長和長期改革。
從全球來看，近期IMF大幅下調全球經濟和貿易增長的預測，表明全球復甦踟躕、危機回潮的格局並未鬆動。
程實認爲，外部需求的逆風壓力依然可能捲土重來，因此需要吸取2011～2012年、2014～2016年的經驗教訓，“穩增長”政策仍需保持定力，不宜過早主動撤出。
此外，在貨幣政策操作層面，近日召開的央行貨幣政策委員會第一季度例會不再強調“加大逆週期調節的力度”，而是將重點聚焦於“把好貨幣供給總閘門”、“防風險”和“推進關鍵領域改革”。
業內普遍認爲，這意味着將引導廣義貨幣M2與社融適度增長、把握好逆週期調節的力度、調整優化金融體系結構，而政策進一步放鬆的必要性下降。
程實表示，當前央行具有適宜的政策空間，有望根據不同情境從容地相機抉擇。
情境一，在未來繳稅、MLF到期等因素的共振下，若出現流動性短期緊缺並推動貨幣市場利率反彈，則將大概率先行降準，以最穩妥的方式恢復流動性的合理充裕。“我們認爲，下一個可能出現這一情景的時點是6月份。”
情景二，如果貨幣市場利率保持低位，並且低於公開市場操作（OMO）利率的幅度較大，則央行將大概率推遲降準，以避免擴大這一差距、造成更多政策工具的失穩。相應地，央行有望擇時先行調降OMO利率，以優先爲“利率並軌”作鋪墊。
情景三，如果上述兩種情景均未發生，即貨幣市場利率始終穩定貼近OMO利率，則央行將暫時在降準、降息（OMO利率）上按兵不動，優先利用內部穩定期，加速推進金融市場的高水平開放。
公開市場操作減量
除了一季度的宏觀數據外，17日央行繼續公開市場操作，也是當日市場關注的焦點。
繼16日相隔18個工作日重啓逆回購，投放400億元7天期逆回購後，17日，央行重啓“MLF+逆回購“。其中，逆回購操作上大幅放量，爲1600億元，但MLF操作量不及到期量，僅爲2000億元。17日，有3665億元MLF到期，而央行上一次開展MLF操作是在1月23日。
此次MLF操作量不及到期量也進一步印證了近日央行貨幣政策例會的內容，即在經濟企穩的情況下，貨幣政策在短期內不會進一步放鬆，並有邊際收緊的傾向。
溫彬對第一財經表示：“不是全額續作，而是採用1600億的7天逆回購+2000億MLF，總量規模基本對衝了今天到期的MLF，從規模上保持了穩定，體現了一定的結構性差異，也反映出央行操作的趨勢。”
“1600億7天逆回購是短期流動性的投放。經濟基本面改善，同時當前市場流動性整體充裕，因此不需要全額對衝。這有助於市場流動性總體穩定。”溫彬認爲，這是央行強調貨幣政策依然要鬆緊適度，把握貨幣供給總閥門的體現。
溫彬表示，貨幣政策傳導機制正進一步暢通，這降低了使用TMLF（定向中期借貸便利）工具的需要，因此央行運用MLF而非TMLF。另外，在經濟回暖的背景下，央行的政策利率需要保持穩定，“TMLF比MLF的利率要低15個bp，因此不會用TMLF低利率來引導市場的預期。”
“根據今天的操作和一季度數據來看，下一階段，降準、定向降準概率下降，央行可能更多地通過公開市場操作，保持流動性整體穩定和市場利率的基本平穩。”溫彬稱。
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