5月20日，拼多多發佈2019年第一季度財報。

平臺實現營收45.452億元，較去年同期的13.846億元同比增長228%。非通用準則下（Non-GAAP）經調整後歸屬股東淨虧損達到13.8億元（約合2.05億美元），較上一季度18.9億元（2.74億美元）大幅下降，截至2019年3月31日的12個月期間，平臺年活躍買家數達4.433億，較去年同期的2.949億淨增1.484億。

不過一季度營銷費用高達48億，超過營收，引起業界的關注，因此有媒體算拼多多的獲客成本已經高達285元。

艾媒諮詢董事長張毅認爲，隨着拼多多上市後，資本對於經營業績的要求會進入一個新的階段，結果勢必對其獲客成本走高變得越來越明顯。這也會制約平臺發展，平臺爲了保持流量增長，都會收購自帶流量的其他平臺，進行有機整合。

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 體量增長迅速 

一季報出爐後，對拼多多的評價褒貶不一。

拼多多財報顯示截至2019年3月31日的12個月期間，平臺GMV達5574億元，較去年同期的1987億元同比增長181%；Q1季度，平臺實現營收45.452億元，較去年同期的13.846億元同比增長228%。

非通用準則下（Non-GAAP）經調整後歸屬股東淨虧損達到13.8億元（約合2.05億美元），較上一季度18.9億元（2.74億美元）大幅下降，Non-GAAP每股虧損1.2元（約合-0.2美元），營收及每股收益均好於分析師預期。拼多多盤前股價大漲逾6%。

網經社-電子商務研究中心主任曹磊表示，從拼多多在2019年Q1季度的財報數據可以看出，它強勁的增速在如今的電商格局中，可謂一枝獨秀，我國電商行業漸漸從“兩強爭霸”演變成“三足鼎立”的局面。若以年活躍用戶數衡量平臺規模，拼多多已成長爲國內第二大電商平臺。但無論從營收還是淨利潤指標看，拼多多距離京東和阿里巴巴還有一定的距離。

瑞銀預測在2021年拼多多的年活躍用戶將達6.28億，與阿里巴巴集團2018年底的用戶數持平；2023年，拼多多的用戶年平均消費將達3823元，超越以高客單價爲代表的京東當下的水平。但這一數據顯得過於樂觀。

但截至2019年3月31日的12個月期間，臺年活躍買家數達4.433億，較去年同期的2.949億淨增1.484億，同比增長超過50%。平數據可以看出，拼多多在迅猛增長，但低於業界預期。

開盤後拼多多股價突然迅速跳水，跌幅一度超11%，一度跌至20美元，最終收盤時收跌於8.46%，收報20.78美元，創近三個月新低。拼多多當前市值爲250億美元。

此前拼多多的市值還一度超越京東成爲中國第二大電商平臺，目前京東市值爲420億美元，領先拼多多170億美元左右。

京東集團一季報顯示，2019年第一季度歸屬於普通股股東的淨利潤爲73億元，大幅高於去年同期爲15億元人民幣；非美國通用會計準則下（Non-GAAP）的淨利潤同比增長215%至33億元；第一季度淨收入爲1211億元。這樣的數據無疑會提振京東的市值。

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 用戶增長趨緩 

一直以來，拼多多用戶數猛增是其亮點。

作爲考量平臺活躍度的關鍵指標，活躍用戶數已日漸受到重視。拼多多則以4.43億活躍買家數居第二位。在2019年第一季度，阿里依舊以6.54億年度活躍消費者數排在首位，阿里近年來始終保持着領先地位。

但要看到，拼多多平均月活躍用戶環比增長僅1710萬人，環比增幅僅6%，創下自2017年二季度以來新低。上季度拼多多季度增加約4100萬人，去年同期季度增加約2500萬人。增速放緩明顯。

不過曹磊表示拼多多的新增用戶主要爲一二線城市的年輕用戶。這些都是傳統電商平臺的核心用戶，而對於這些存量核心用戶的爭奪，拼多多的增長速度同樣不容小覷。

曹磊認爲，人口紅利消失殆盡，社交流量觸碰天花板的當下，電商的高速增長已基本宣告結束，而拼多多依舊保持高速持續增長，主要受益於幾個方面，第一，四五線城市、縣域、城鎮、農村市場的互聯網消費纔剛剛被挖掘，依託於拼團模式和性價比路線，拼多多還有數億用戶的潛能可以挖掘。第二，在下沉市場之外，一二線城市的新用戶羣體也將成爲拼多多的新流量池，隨着拼多多的品類擴展，也將有機會從其他電商手中爭奪用戶。

但這動了阿里的奶酪，極光大數據的最新報告顯示，截至2019年第一季度，拼多多新增用戶44.2％來自二線及以上城市，一二線城市用戶佔比持續上升。此外，拼多多的用戶滲透率持續攀升，對於淘寶用戶的滲透率已達40.1%。

根據阿里2019財年（2018年4月1日-2019年3月30日）財報顯示，淘寶和天貓在過去一個財年增長超1億的新消費者當中，77%來自下沉市場。阿里已經計劃將聚划算、淘搶購、天天特賣三大特賣頻道合併組團狙擊拼多多。

據阿里一季報顯示，上個財報淘寶環比新增2200萬活躍用戶，拼多隻增加了1700萬，增長數量不如淘寶，如果淘寶發力下沉市場，拼多多可能沒有優勢。

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 營銷費用高漲 

2018年全年，拼多多銷售和營銷支出高達134.418億元，營收只有131.2億元人民幣，銷售和營銷支出超出公司全年營收。拼多多全年經營虧損仍接近40億元。收入不夠買流量，這一直受到業界質疑，甚至有業內人士表示這是花錢續命。

現在仍延續燒錢營銷的策略，一季度市場營銷費用爲48.89億元，因此，有計算顯示拼多多本季度的獲客成本高達286元，遠高於上一季的142.86元，創下新高。

不過拼多多認爲，實際獲客成本沒有這麼高，在營銷支出中，有很多品牌建設費用和維護老用戶黏性的成本，不能全部算成獲客成本，此前有第三方算過，因爲拼多多依靠微信社交獲客，遠低於其他平臺。

但根據以往數據顯示，拼多多獲客成本正逐漸走高，這意味着拼多多的增長引擎正在逐漸熄火，這也是股價目前下跌的原因。

2018年年報及四季報顯示，截至2018年12月31日，平臺當年銷售費用爲134.418億元，較2017年同比增長900%，非美國通用會計準則下（NON-GAAP），平臺經營虧損爲39.583億元。2018年Q4，平臺以促銷補貼活動和品牌推廣爲主的銷售費用爲60.24億元，較2017年同比增長699%。補貼用戶及營銷擴大的虧損規模。

張毅認爲電商的規模化達到一定臨界點後，獲客成本要降低，不可避免會進行有效的併購，主要對象是能夠自帶大流量的產品，如阿里會收購和入股優酷土豆，Uc，高德，微博等。

拼多多CEO黃崢在致股東信中表示，現在的拼多多也具備了產生大額營收的能力，當前的短期開銷和營收只有很弱的關聯。賬面上的短期費用（我們認爲相當一部分是具有價值的投資）也有極強的隨時可調性。拿“儲蓄罐”裏的錢去存定期並不是一個好主意。因此，拼多多在相當長的一段時間內不會改變現有的經營策略，將持續聚焦在企業內生價值上，積極尋找對長期公司價值有利的投入機會，即使這些投入按照會計準則會被記爲大額短期費用。

針對黃錚的這番話，拼多多內部人士告訴花朵財經（F-Finance），拼多多維持渠道下沉，吸引二三線甚至五六線城市的消費者並獲得這些消費者認可，需要在電視臺露出，也就是說廣告投放以及電視節目的合作，將會在一個時間段內持續，短期內營銷費用不會降低。並且這種鋪墊會讓拼多多將來走的更遠。

一般而言，電商需要燒錢多年，培養足夠的用戶之後纔開始贏利，市場一般也會對電商保持耐心，但現在的環境不同於以往，現在的電商既可謂諸侯紛爭，也是羣雄並立，今年在納斯達克上市的電商就有多家，許多電商都是你方唱罷我登場，各領風騷三五天，很多早期電商已經默默無聞，能否經得起最終的考驗纔是電商能夠活下來的根本。