深度好文：不是所有波動都有答案！
文 | 長信基金，安昀
1框架和進化昔善者，先為不可勝，以待敵之可勝；不可勝在己，可勝在敵。勝兵先勝，而後求戰；敗兵先戰，而後求勝。–《孫子兵法》
人類天生有一種對秩序或者規則的追求，受過一定教育的人更是如此。我們最大的問題在於總認為問題都有答案，而事實是很多東西並沒有答案，如果硬要求解，無論怎麼都是錯。所以當我們面對看似隨機遊走的股票市場的時候，我們總希望找到某種規律或範式來解釋股價，很多時候我們對範式本身的追求甚至超過了對股價變化本身的尊重。這就是芒格所說的，對於拿著鎚子的人來講，全世界都是釘子。
但遺憾地是，並沒有一種包打天下的框架或範式能讓我們在股票市場永遠佔優。世易時移，適者生存，那些能夠長時間保持成功的交易員最重要的生存之道是能夠適應變化。如果他們遵守某些規則，但十年之後你再見到他們，他們都會打破那些規則。因為世道變了。失敗投資者在「重塑自我，向成功交易者轉變」方面幾無作為，他們並不打算重塑自身。「重塑自我」是成功交易者才會做的事情。
框架和進化是一對微妙的共同體。在投資的每個階段，我們都需要一個框架一些標準來比較穩定地獲取某一類收益，但隨著市場環境的變化，我們又需要不停修正我們的框架。橋水採取的方法是著重討論和測試框架本身：他們制定決策的過程是為了決定投資的標準，這些標準是系統化的，決定了在不同環境下應該怎麼做。他們的決策是決定投資的標準，而不會為了單獨的某一次投資做決策。他們會在多期限和多情景下對投資標準進行測試，以保證這些標準沒有時間和空間的局限。
2執行框架做比說重要100倍，有了框架當然是要執行，但你會發現，執行比制定框架又難100倍。某項交易策略不會因為廣為人知，被大多數交易者相信就趨於失效。即便人們對某一交易策略大都知道，只要你執行策略得當，照樣能取得成效。你就是把交易法則都登在報紙上，這些法則也沒人會遵從的。關鍵在於始終如一地執行交易策略以及遵守交易紀律。幾乎任何一個人都能很好地列出一些交易法則，但人們無法做到的是，即便交易中身處逆境，遭受虧損，照樣滿懷信心、堅定不移地執行這些交易法則。
3做正確的事情堅持做正確的事情，做時間的朋友。投資是由多種可能性組成的，任何交易策略，無論多麼有效，都有可能在特定時間是虧損的，交易者經常混淆贏錢虧錢的交易與好的壞的交易。一個好的交易也可能虧錢，壞的交易也可能賺錢。一個好的交易在重複多次後最終是賺錢的，儘管每一次它都有可能虧錢。
一個壞的交易在重複多次後最終將是虧錢的，儘管每一次它都有可能賺錢。不要混淆可能性與概率，要做時間的朋友。正確的習慣符合大數定律。從單筆交易看，交易成敗幾乎全部取決於運氣，這其實和統計學有關。如果你做一件有53%成功率的事情，那麼單做一次的成功率就是53%，但從長期來看，你反覆做這件事情，成功率就趨近100%。
交易賺錢的時候特別危險。因為你一旦初嘗勝果，實現了第一個目標，那麼你會希望賺更多的錢，這對許多人而言有害無益。究竟要從交易中得到什麼，交易結果和交易過程哪個更重要，他們對此開始產生疑問，並逐步偏離交易的正道，把賺錢的目標置於正確的交易操作之上，一切只看交易的結果，忽視正確的交易操作和過程，由此走上自我毀滅之路。許多人都沒有清楚地認識到他們在哪裡會賺錢，哪裡會輸錢。
一個有用的方法是，投資者可以分析他們過去的交易來分隔開「輸家」和「贏家」，然後，做更多有效交易，減少失敗的可能。孫子兵法曰：昔善者，先為不可勝，以待敵之可勝；不可勝在己，可勝在敵。勝兵先勝，而後求戰；敗兵先戰，而後求勝。
4客觀、靈活投資是一個足以每天都讓你人格分裂的事業，在堅持執行框架標準的同時又要充分尊重市場，客觀、靈活，這幾乎是我們的生命線。當我們能將交易盈利和自我需求（比如自我期許、自我肯定等等）完全分開，對自己犯的錯能夠承認的時候，我們就從輸家變為了贏家。在轉變之前，承認犯錯比交易輸錢更令我們不快，我們總是試圖做到心想事成，一切如我們所料。
但是轉變之後，我們會這麼說，這個交易決策是我們思考後做出的，但是如果我錯了，就儘快離場，因為要保住老本，以進行下一筆交易。憑藉這樣的生存哲學，研判正確的話，盈利總是唾手可得，研判錯誤的話，止損認錯、遭受小虧也毫不痛苦，因為交易時認錯出場對我來說是很正常的事，是不足掛齒的小事。「讓自尊心見鬼去吧，賺錢才是最重要的」，能說出這種話的時刻就是成為成功交易者的時刻。
投資新手最常見的錯誤：一是忽視風險管理；二是交易頭寸太大；三是把市場擬人化。最常見的錯誤是把市場視為自己強硬的對手、仇人。市場當然是完全客觀、不具感情的，不會在乎交易者是賺還是虧。
99%的時間裡，市場自身的力量要大過任何個人或機構的外力，市場遲早會向它該去的地方進發，市場自身形成的運動方向無人能夠改變。有時即便有例外，但不會持續太久。無論何時，當某位投資者說「我希望」或「我期待」時，此時他已陷入有害的思維模式，因為他已不關注「診斷」市場的過程，而是沉浸在主觀臆斷和一廂情願中。
許多投資者對萬物的印象和認知就和鴨子一樣。鴨子只要足夠年幼，你就可以教會它們把軍艦當成自己的媽媽。對於許多投資者而言，他們不太在意自己的第一筆大交易是成功還是失敗，而是關注讓自己大賺的第一筆交易是做多還是做空。於是就可能因此成為長期的「死多頭」或「死空頭」。這是非常糟糕的，做多和做空都可盈利，在交易中，任何東西在心理上給你的滿足感，絕對不存在高下之分。如果存在高下之分，你的交易就會走向歧途。
5順勢而為多數優良的交易系統都是以「趨勢跟蹤」為基礎。生命本身就是要審時度勢、順勢而為。要遊走於完全遵循和稍有違背之間，儘力維持良好的生態平衡，保持交易的彈性。當市場趨勢明顯、價格做大幅方向性運動時，不要當太聰明的人，在大多數情況下一定持有與市場趨勢保持一致的頭寸。在市場轉向之際，可以選擇先清空持倉頭寸，但並不急於建立與市場當前趨勢方向相反的頭寸，而是保持觀望。
對於交易這個不確定性極高的領域，你可以預期到的就是「你無法預期」，你可以預期市場會出現極端的情況，但你無法預測市場波動的極限，即你無法預測最高價和最低價在哪裡。只要沒有證據表明市場趨勢發生改變，你就可以待在場內，一路持倉不動。正確的說法是：這個市況意味著上漲，這個市況意味著不再漲，而永遠不要說這個市況意味著最多漲到這個價位，然後就不能再漲了。
6風控風控風控重要的事情說三遍，風控怎麼強調都不過分。市場並不是事實，而全部是人們的觀點和頭寸。所以，在任意時間，任何東西可以在任何價格。一旦你理解了這些，你就意識到你需要保護性的止損。如果頭寸的表現讓你不理解時，你就需要砍倉了，因為你明顯不知道發生了什麼事，你必須能夠砍倉。很多基金經理在2008年損失了50%甚至更多，因為他們不能接受自己的錯誤，他們一直在計算，不停地說自己是正確的。
他們忽略了重點。在計算上他們可能是正確的，但他們的工作不是計算，而是交易他們面前的東西。他們不停地說自己是正確的，市場是錯誤的，他們所管理的投資組合有幾十億美元的隱含價值。你的工作不是創造幾十億的隱含價值，而是讓權益線從左下角移動到右上角。一旦你理解了這就是交易員的工作，你將會開始保護這條線的方向。
最重要的交易準則是第一流的出色防守，而非出色的進攻，沒有好的防守，進攻將毫無意義。對於持有的頭寸，每天都假設其是錯誤的，每天都把前一日的收盤價當作你的買入價，知道控制風險的止損點將設在哪裡。在交易中，不要做英雄，逞一時之快，不要以自我為中心，不要自負，要能達到「無我」之境，總能自我反省，叩問自己，審視自己所具有的能力。
不要把注意力放在賺別人錢之上，而是要專註保護自己的錢。如果看到價格向不利於我們的方向突然運動，而且你對此無法理解，通常就清倉離場，等到以後再探尋其中的原因。另外，當市場的波動性變得很大，走勢變得極為瘋狂時，最好先清倉離場。當某事使你的情緒失衡，讓你對周圍世界的感知出現迷茫和困惑時，最好清空與此事相關的所有頭寸。不要莫名其妙虧大錢。
不能有任何賭徒思維，賠錢的時候不能孤注一擲。投資是一個你要去經營的事業，積小勝為大勝，管理風險。你不是一個交易者，你是一個風險管理者。任何一個投資者做得最差勁事情就是不知所措，你應當知道，在任何情況下該怎麼做。如何才能不賠錢只賺錢？如何擺脫失敗的投資？如何保持不要從贏錢變成賠錢？方向錯誤的祈禱和我希望自己是正確的慾望很多時候會讓損失遠遠大於它們的正常水平。
祈禱對於投資者來說是一個糟糕透頂的詞。要避免急於翻本的心理，不要為儘快扭虧而投入資金甚至投入加倍的資金來進行交易。損失達到一定金額就會影響你接下來的判斷，所以你在發生損失和下一次交易間要騰出一段休息時間，這樣就可以平復心情，恢復冷靜。歸根到底，你必須把風險降到最小，要把資金保留到為數不多的、能賺大錢的時候再用。把資金投入次優的交易，你是承擔不起的，等到大的機會真正到來，你早已精疲力盡、資金耗盡了。
除了價位止損，還應該有時間止損。如果某筆頭寸建倉後一周或兩周賬面還是虧損的，你的這筆交易很有可能就做錯了。即便某筆持倉頭寸賬面大致保本，但是如果距離你建倉已過去不少時間，這筆交易也可能做錯了。如果你認為價格將會突破，但到了時間止損的期限價格並未突破，那麼就可能是做錯了。價格會先於基本面做出反應。
7擇時偉大的交易不需要預測，都是顯而易見的，但你要找到最優的交易實施方式和合適的入場時點，並注意風控。只要沒人關心，就沒有趨勢。1999年的時候你會去賣空納斯達克嗎？你不會賣空是因為你覺得僅僅由於價格被高估是不夠的。你可以等待，等到大家都開始關心這個問題。這樣你是在市場下跌的時候做空，而不是市場上升的時候，因為在市場充滿泡沫的時候，沒人能告訴你市場會走多遠。即時有些點子確實是好點子，你依然需要等待並且確認正確的時間。
在牛市持續了很多年以後，誰在管理絕大部分的資金呢？不可能是空頭，因為空頭連工作都找不到。那些堅持不懈看多並且在市場下跌過程中持續加倉的資金管理者們就是最後管理最大規模資金的人。所以，你不能希望牛市以一種理性的方式結束。因為牛市主導了大部分的資金流向，所以牛市轉為熊市的過程可能會非常緩慢，但當轉變一旦發生的時候市場的變動幅度就會非常大。價格的大幅變動是當市場參與者被迫重新估價的時候才會發生，這和市場有沒有那麼大的變化並沒有必然關係。
比如，在2008年市場確實沒有那麼大的變化，這僅僅是由於人們最後認識到問題的嚴重性造成的。當市場處於強勢上漲時，出來的壞消息說明不了什麼。但是如果牛市有一個停頓，比如某天大跌，並提醒人們可能會在股票市場上虧損，那麼接著忽然之間，再也沒有不顧一切的買入行為了。人們開始看基本面，而很多情況下基本面很糟糕。
8假設、信號、驗證
我們無法有效預測市場，但優秀的投資者懂得應對。假定市場上任意一天的價格就是正確的價格，然後嘗試找出什麼將使該價格發生改變。傑出投資者的工作之一就是構建出可供選擇的、預期會發生的各種設想，力圖在內心構建出多種不同的情景，這些情景展現了世界將會怎樣，並等著他們中的一個能得到確認，變為現實。
經驗證，這些情景中的大多數都是錯誤的，也就是說該情景中只有一些要素能證明是正確的。但是最終你會出乎意料地找到某一情景，其十個要素中有九個都是正確有效的。該圖景於是就變為你對現實世界的如實描繪。當你對市場萌發某個交易想法，在風險極低的情況下可以不斷嘗試、實踐這個想法，直到這個想法被市場反覆證明是錯誤的或者直到你自己改變這個想法。
最好的交易應該是以下三方面都對你有利：基本面、技術面和市場的情況、基調。首先是確定基本面趨勢，其次是技術上所顯示的價格運動方向要與基本面所指示的價格運動方向相一致；最後，當有消息、新聞傳出時，市場價格所做出的反應要與該市況下的市場心理一致。通常有兩種情緒，一種是大眾情緒，通過媒體來表達；另一種是市場情緒，通過價格反應來表達。
要著重關注市場價格對大眾情緒的反應，從而觀察市場情緒與大眾情緒的可能不同，這裡很容易出現拐點。比如一個公司發布了一個良好的財務報告後下跌，這就是負面市場情緒的例子。當交易完全符合這三方面要求的時候，所建頭寸規模要是其他交易頭寸規模的5-6倍，這類交易數量稀少，所以必須抓住。對於其他類型的交易，目標是打平即可。交易中，你的95%盈利，來自於你5%的交易。
從這些優秀交易員的經驗來看，有三種很重要的信號：一是如果市場並未對重要新聞做出應有的反應，那就是告訴你其中定有重要隱情；二是當價格創下新高，背後定有原因，無論多少人對你說沒有理由漲那麼高或是基本面沒有實質改變，但唯一的事實就是價格創下了新高，這就是告訴你一定有什麼發生了改變；三是跟蹤市場波動率，如果波動率加大，風險收益比會不利，應該減小或停止交易。
9交易方式和頭寸管理我們並不僅僅是尋找能賺錢的交易，也在尋找最好的方式來進行交易。實施才是關鍵，甚至比交易理念更重要。如果你不能把交易理念很好的實施，即使它再出色你也賺不到多少錢。要努力試圖找一種即使交易的時點不是非常精準也能賺錢的交易方式。比如講邏輯是一種非常好的談論宏觀策略的方式，但是它只能解釋10%的東西。另外90%是實施和靈活性，你執行的交易要能在你錯的時候有效止損，並且到你錯的時候你要能自己認識到這是錯的。
而實施方式中最重要的一部分是頭寸管理。入市的倉位通常比入市價格更重要，如果倉位過重，交易員更可能在毫無意義的不利價格變動上退出好的交易。倉位越重，交易的決定受恐懼而不是判斷影響的危險越大。倉位合適，才能避免恐懼成為指導你判斷的直覺，你必須在情感可控的範圍內交易。
投資新手另一個容易出現的誤區是追求補漲，而優秀的投資者往往做多最強勢品種，做空最弱勢品種。很多新手會做相反的錯誤操作，他們會認為後啟動的投資品種還沒大幅上漲，會提供更大的潛在利潤和更小的風險，因此選擇這類後啟動的品種。而實際上，當某個行業形勢反轉的時候，這些前期啟動最慢的品種往往是最好的做空對象。
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