编按：本文为知名财金部落客「PG财经笔记」发表、介绍《指数革命》一书的读后感想，《风传媒》获授权、予以全文转载。

关于作者

一本书的好坏与否，作者是决定因素之一，《指数革命》这本书的作者是查尔斯‧艾利斯（Charles D. Ellis），执掌耶鲁大学投资委员会多年，他在1992年加入耶鲁大学的投资委员会时，耶鲁拥有的资金还不到30亿美元，16年后当他退休时，耶鲁大学的资产总值已成长至将近230亿美元，艾利斯也在哈佛商学院及耶鲁管理学院教授投资理财课程。

曾掌管美国金融特许分析师协会，也曾服务于不同机构的投资委员会，如英国Exeter大学投资委员会、沙乌地阿拉伯的KAUST大学、美国Hollins大学、麻省理工学院的Whitehead研究所，更是美国基金管理公司先锋集团的重要人物。

核心内容

如果市场年化平均是6%至7%，主动式基金经理人必须回收1%至2%的费用与成本，这表示他们每年的报酬率都要优于15%至30%。维持这样的优势非常困难，这也是为何在较长的时间哩，美国与英国有超过80%的主动式基金经理人表现都落后市场指数。

作者希望让投资人了解，投资的世界到底发生多少改变，导致「能力」与「绩效」投资的观念不再有效。由于市场有许多主动式专业投资人的集体智慧，加上费用与成本，基金经理人几乎没办法成功击败市场。

这本书第一部分讲述的是作者的个人投资经历，写下从主动式投资转为低成本指数投资的过程；第二部分则是提出十个进行指数化投资的理由，这些理由中最重要的是前四项，每个理由各自独立成一个章节，做更细致的解说。

指数化投资，是台湾散户最明智的投资选择

在自序中作者希望台湾的读者能理解以下观念：

1.指数化投资，表现会优于多数人
2.大部分好的绩效表现，只是为了给你好印象而特别挑选的
3.绩效表现数据，是卖方公司特别挑选以利销售的
4.过去绩效没有预测价值
5.指数化投资何时开始发展的？
6.只有长期样本才能传递有用讯息
7.就算短进短出，其实仍然长期待在市场中，因此该用长期投资人角度思考与行动。

所谓长期的角度，就是开始指数化投资。指数化投资之后，就可以享受到低成本、广泛分散的好处，还很心安、有时间与精力做出更明智的长期战略决策。投资决策该如何做？

1.确立实际的长期投资目标
2.拟定合理的投资政策与策略
3.在市场表现很好与很糟时，仍然忠于目标

留意第三点，在制定投资政策时，应该考虑是否符合自己的风险承受度，要有一个即使市场下跌，仍然有信心、有能力坚持下去的投资政策。

考量自己的能力后就会让投资策略出现弹性，每个人都采取指数化投资，但因为能力不同，而会有不同的配置，能力强的人可以多买些股票，弱一点的人就得保守一点。

没有制定策略会怎样？会容易因为价格波动感到担心。制定之后会怎样？会知道短期市场会有波动，只要坚持长期计划，就自然而然会有好结果。

投资环境改变，击败市场的目标已变得遥不可及

投资策略是指，根据自己的具体情况、长期目标、投资时间、风险承受度，制定出最适当的资产配置与投资策略。

一开始投资就去想拿到比平均更好的报酬是舍本逐末，应该先想投资政策（Investment policy）才对。作者列举三个不要放弃击败市场的理由：

1.指数化投资更可靠，能提供更好的长期报酬率
2.指数化投资成本很低，对散户来说税赋较低
3.指数化投资让你摆脱琐碎的事情（常常找资料），可以把时间精力用在真正重要的整体决策上

当今的主动式基金经理人是彼此最有能力的竞争对手，大家都可以选到优秀的经理人，但真正的为题在于：

你所选择的经理人，在考量成本、费用、税务后，长期来下来是否会比其他优秀经理人表现得更好？他可以持续击败其他投资专家的集体智慧吗？

这个问题在作者看来几乎是否定的。击败市场的口号已经过时了，沦为旧口头禅，也与现今的现实脱节，妄想利用这个曾经很有前途的方法，结果注定令人失望。指数化投资是最贴近散户投资现实的方法，务实，而不打高空。

十个选指数化投资的理由

1.过去半世纪的股票市场已发生相当大的改变，要持续击败市场越来越难，指数化投资因此成为所有投资人更明智的选择。
2.指数化投资的报酬率更高。
3.低费用是指数化的重要理由，高费用是主动型基金比低成本指数型基金还差的主因。
4.指数化投资让你能专注自己、专注在自己的目标、自己的资源分配，让自己与投资顾问所做的决策对长期成功结果产生良好的正面影响。
5.指数化投资让国外投资人的税务成本更低；即使是台湾投资人，交易成本也比买股票低（ETF交易税为千分之一，股票则为千分之三）
6.指数化投资节省交易成本。
7.指数化投资避免管理风险，降低更换经理人的需求。
8.指数化投资让你不会因为市场先生（Mr.Market）而碰上要付出代价的麻烦事，市场先生代表要拟进行市场交易的旋转舞男，要你频繁买卖不同的投资商品
9.你的时间与精力可以去做更多重要的事情。（注：我觉得即使拿来耍废也很好）
10.许多投资专家也认为，大部分的投资人应该进行指数化投资。

九个不进行指数化投资的愚蠢说法

蠢一：指数化投资只是甘于接受平凡结果、平均水准的人才会采用的方式

资料显示，指数化投资人的投资成果更好。芝加哥大学的詹姆士‧罗利（James Lorie）教授对指数化投资提出建设性观点：

有人说，如果你接受市场基金，就等于接受平庸，其实不是，你是在接受卓越。以每年的结果来看，市场基金都表现得非常优异，且不论衡量的时间多长，以每五年期间、或十年来看，结果都一样。有些人会试图透过正确的择时（Timing）或选股来达到优异的绩效，但平均而言（几乎没有例外）他们往往会表现得比市场基金更差。

蠢二：为什么要认为自己不能比市场平均更好？为何一开始就放弃？

资料显示，主动式投资已经行不通了，且基于事实与许多好理由证明，指数化投资表现得更好。

蠢三：指数化投资会让投资人被迫买入价格过高的股票，因而承担套牢风险

这问题只是偏颇的双面问题，指数化投资同样也会强迫投资人买入价格过低的股票，因而享受上涨带来的获利。长期投资人的明白，许多曾经是「价格过高」的股票，也可能因为盈余成长超乎预期，后续价格持续走高。

蠢四：指数化投资会让一群不知名的职员替你挑选股票

指数编制公司在编制指数时是相当谨慎的，标普道琼指数公司（S&P Dow Jones）与富时集团（FTSE），他们的企业声誉就是建立在能够谨慎且一贯调整每个指数的成分股，而他们也知道许多人都在看著他们的所作所为。

蠢五：也许明年我会进行指数化投资，但因为我太忙了，没时间去做这件事

指数化投资可以在半小时内完成，利用低成本的ETF进行资产配置，每年须要维护的时间也就只是几十分钟而已。重要的事情为什么要等？为什么不立即开始而要去承担主动是投资的高成本与高风险？

蠢六：由于目前股市处于高水位，现在还不是转换到指数化投资的时机

主动式经理人表现较佳，是因为他选择持有现金或是转到投资防御型的股票，股市的下跌比你想像的还少发生。

蠢七：比起市值加权的指数型基金，我更想选择Smart-Beta基金

请确保你选择的投资管理公司，在这些投资策略上有长期成功的纪录，而不是选择一个销售机构，卖一个给你赢过市场的梦。

蠢八：这些年主动型基金打败指数型基金，准备重返荣耀了！

在某些年度，主动型基金的确表现优于指数型基金，但如同一只知更鸟的出现，不代表春天的到来。一两年的结果不能成为选择主动型基金的理由。

蠢九：去年指数化投资表现得很好，接下来肯定换主动式投资表现较好

也许是吧，但投资很少是一两年的事情，长期而言，资料显示低成本的指数化投资由于主动式投资。

专注

投资人应该都要知道，他们最需要解决的问题不是击败市场。

大多数投资人可以借由专业协助，更公正、客观的了解自己与自己的真实状况：

1.你的投资知识与能力
2.自己对资产、收入，以及流动性的风险容忍度
3.自己的财务经验与未来需求
4.自己的财务资源
5.自己长短期的财务理想与义务

要去了解，身为投资人，哪些因素会综合影响且形塑自己独特的现实，再依自身情况制定最适合的投资计划，并且保持下去。所有投资人都一样，有很多种选择，而选择很重要，大家都想做好这些是，避免做出伤害。但同时，投资人在资产、收入、支出义务与期望、投资时间范围、投资能力、对风险与不确定性的承受能力、市场经验，以及财务责任与义务等方面皆有所不同，因为有这些差异，每个人所面对的情形都是独一无二的。因此，在符合特定资源与具体目标的情况下，大多数人在制定计划时都需要协助，这是投资顾问很重要的工作，可说是对所有投资人来说，最有价值的专业服务。

投资时要乐观，每个人都能拥有理想的投资计划，从长期来看，理想的投资计划可以让投资人免于承担无法承担的风险（例如巨额亏损、负债），也能达成实际的目标。这是一场赢家游戏，赢家在一生中可以为自己累积相当可观的资产规模。

指数化的简单，就是它的强大之处。

指数化投资消除、减少所有像白蚁一样吞噬报酬率的「小」事：高费用、交易成本、更换经理人的成本（挑经理人时间、心力）、税务、挑选经理人的失误

持续有研究显示，多数投资人在试图击败市场而采取行动时，这些行为带来的伤害远远超过帮助。目前的市场由专业主导，几乎能避免当今市场所有的操作问题，成为我们伟大经济体的一部分，投资人也能从中获得几乎所有的好处；另一方面，指数化投资让每个人都能把时间与专注力放到真正重要的问题上，像是：

1.我们的核心价值
2.我们在未来的资源
3.我们真正的目标是什么？

回答这些问题对长期成功的重要性，远超过成为专家交易员、分析师或投资组合经理人。还没准备好进行指数化的任何散户或机构，最好先搞清楚，主动式投资在过去替自己增加或减少的报酬率有多少。大部分的人看自己的纪录就会发现，如果早些时候进行指数化投资，他们可以做得更好，赚得更多。

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