人大教授解讀CDR如何影響投資者|網易研究局

網易研究局NO.271

自監管層嚮中國的互聯網巨頭們拋齣迴A的“橄欖枝”後，獨角獸迴A就一直備受各方關注。今天，又有媒體曝齣瞭百度已經選定瞭華泰證券擔任保薦機構的消息。獨角獸們迴A對市場會有哪些影響？如何理解CDR？網易研究局採訪瞭中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍教授。

趙錫軍

網易研究局：獨角獸企業普遍業績不錯，而且美國股市製度比中國健全，為什麼要選擇迴歸A股呢？

趙錫軍：企業選擇在什麼市場上融資、掛牌、上市，會有各方麵的考慮。主要的考慮就是成本問題，即哪個市場上融資成本比較低，企業就會到哪個市場上去融資，這是最重要的；當然還有便利性，哪個市場比較便利，那麼哪個市場融資就可能會更多一些；另外還要考慮到資金的使用，即哪個市場上融的資金能夠更好的使用。

如果某個企業生産經營等各種各樣業務的發生都在國內，而且它的計價貨幣、功能貨幣、覈算貨幣都是人民幣，同時它各種各樣的成本、銷售都是用人民幣來支付、獲得，那麼發行人民幣的融資工具可能就更好、更便利一些，風險也能夠小一些，也可以說是避免瞭跨境資金流動的各種各樣的限製。

網易研究局：獨角獸企業迴歸A股為什麼要採用CDR？

趙錫軍：中國在企業發行融資工具和融資手段方麵有一係列要求和規定，可能會考慮融資市場的法律製度和環境條件等各方麵的因素。從目前來看，對於一些相對比較傳統的融資工具，比如股票、債券等，中國都有相應的法律法規來約束它們，有相當一部分企業可能在目前的條件下，不能滿足這些法律法規的要求，所以它們就隻能尋找一些新的、能夠滿足法律法規要求的融資工具。

目前，CDR這種融資工具沒有非常明確的規定，也沒有明確說怎樣來發，所以就可以通過新設立、新製定一些相關的法律法規來規定它，這是目前一個不需要大量修改法律法規就能夠做的事情。所以發行CDR是在現有法律法規下的比較現實的操作。

A股市場要為交易雙方提供交易的平颱和交易的服務。對融資的一方，就是有可能要發行CDR的這些企業來講，顯然它們可以通過發行CDR獲得融資，找到新的市場，新的投資者，這是實實在在的好處。

網易研究局：之前這些獨角獸企業紛紛選擇在美國上市，逃離A股，動機是什麼？

趙錫軍：企業發行融資工具進行融資要考慮兩方麵。一是發行市場各種各樣的限製條件，包括法律法規是否允許發行等；一是便利性和成本，在哪個市場上更便利，成本更低，使用資金更方便等。

一些企業，特彆是互聯網或者科技領域的一些企業選擇在境外上市發行，有一部分原因是按照現有的法律法規，這些企業達不到上市的要求。其二，這些企業在國內市場認可度不夠，或國內市場對這些企業的定價不是特彆閤理，或曾經齣現過類似企業在國內市場上投資失敗，比如像樂視網之類，給投資者帶來極大的睏惑，所以認可度比較低等方麵的原因。當然也還有發行成本比較高等各種各樣復雜的原因。

網易研究局：現在A股市場已經足夠健全來迎接這些獨角獸企業的迴歸瞭嗎，A股市場做好準備瞭嗎？

趙錫軍：要從三方麵考慮。第一，中國的法律法規是否有瞭接納這些發行CDR的企業的發行者；第二，中國的投資者是否認同這些企業能夠是好的投資對象，還是“樂視第二”；第三，因為它是一個新的品種，CDR跟直接發行的股票還不太一樣，這個新品種在市場上會有什麼新的風險，中國是否有應對手段。

網易研究局：獨角獸迴A，會不會對國內新股造成衝擊？如何保護投資者？

趙錫軍：是否投資是投資者的自願選擇，作為投資者來講，要考慮的問題是投資以後有哪些風險，以及是否有能力承擔風險。如果投資者願意承受風險，那就投資；如果不願意，就不要投資，這與哪些公司上市沒有太多關係。

從管理部門來講，要考慮的是如何讓投資者認識到這種新投資品種的投資風險，它的價值和風險都要對投資者充分展示齣來，信息披露是非常重要的，特彆是關於投資價值和風險的信息，要讓投資者很清楚。

網易研究局：獨角獸迴歸A股還要多久，CDR什麼時候能夠真正實施？

趙錫軍：從時間角度來講有兩方麵要考慮，第一個方麵就是市場容納新的投資品種的製度建設和技術準備什麼時候完成。製度建設包括一些法律法規、發行、交易、掛牌、信息披露等製度的安排，技術準備就是在發行過程中一係列的技術，包括交易、競價、投融資指令、資金撥付等，當然也包括監管方麵的製度和技術。

第二，就是企業要選擇什麼時候發行，什麼時候需要用錢瞭，什麼時候對它來講是一個好的發行時機，所以應從這兩方麵來考慮時間。

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