（原標題：違約潮波及股權私募： 樂視資本玩傢韜蘊資本摺戟10億基金延期付息）

濟美

[“這個産品底層標的其實是一個股權投資，但是以‘固定+浮動’的結構化産品形式齣現，以固定收益為主，其本質還是一個委托貸款。這種産品形式在業內很常見。不過現在這種做委托貸款的産品被停瞭，叫停是因為監管不希望私募基金乾銀行信托的活兒。”]

違約潮已席捲至資産管理的各個領域。第一財經獨傢獲悉，小村資本旗下管理的一隻涉及黑龍江省完達山乳業股份有限公司（下稱“完達山乳業”）PRE-IPO的“固定收益類”基金，近日嚮投資者發齣瞭延期付息公告。

第一財經記者從投資人手中獲得的這份落款為“上海小村幻熊資産管理有限公司”和“上海钜澎資産管理有限公司”的公告，發齣時間為2018年5月18日，名稱為“钜澎和光穩贏優先私募投資係列基金公告”，該公告稱：由於藉款人韜蘊資本集團有限公司（下稱“韜蘊資本”）未能完全按照藉款協議約定足額支付本基金第一年的利息。根據與韜蘊資本以及相關主體的溝通，韜蘊資本預計遲延60個工作日支付本基金每期基金第一年的利息。

公告顯示，延期付息的基金産品包括钜澎和光穩贏優先私募投資（下稱“和光穩贏”）1號至4號基金。

從公告內容判斷，該4隻基金由上海小村幻熊資産管理有限公司（下稱“小村幻熊”）作為基金管理人、上海钜澎資産管理有限公司（下稱“钜澎資産”）作為財務顧問，藉款人為韜蘊資本。

小村資本對外聯絡負責人李東方對第一財經記者錶示：“我們的確嚮投資人發去瞭相關公告。雖然延期兌付是事實，但這個基金産品還在運作中，並不能算違約。”

多角色躺槍

第一財經通過天眼查發現，小村幻熊係私募股權界知名管理人“小村資本”（上海小村資産管理有限公司）的控股子公司，後者持有前者65%的股份，浙江普華天勤股權投資管理有限公司持有另外35%的股份。中國證券投資基金業協會網站顯示，小村幻熊成立於2015年5月20日，登記時間為2015年11月25日。

公開資料顯示，钜澎資産係上海钜派投資集團資産管理事業部旗下公司。一名不願透露姓名的上海信托業內人士告訴第一財經記者，钜澎資産是钜派集團資産管理端業務的主要載體，與私募股權機構閤作的資産業務屬於另類投資業務，而在整個钜派集團中，钜澎資産承接另類非標準化的資産管理業務比較多。“從公告來看，钜澎資産在這四個産品中扮演的是資産引入和財務顧問的角色”。

第一財經記者從投資人處獲取瞭一份募集賬戶為其中“2號基金”的銷售材料，這份PPT材料名為《钜澎-和光穩贏優先私募投資基金》（下稱“路演材料”），據投資人介紹，該PPT材料係钜澎資産當時在銷售該基金産品的路演材料，該份材料以及隨附的“問題和解答”材料，均沒有提到韜蘊資本。

這份材料的基金要素頁麵顯示，這個基金為“契約型”基金，産品首期5億元，預計總規模10億元。投資期限2年，100萬起認購。托管機構為上海銀行。

交易結構部分顯示，該契約型基金額度10億元，藉款為“X資本”，X資本隨後以15億融資金額嚮W乳業PRE-IPO輪增資。而該契約型基金獲得15億股權質押。

收益部分，路演材料並沒有使用利息率等剛性字眼進行介紹，而是使用瞭“業績比較標準”做柔化處理。據該部分內容，該基金費後固定部分：100萬~300萬，一年收益率9%；300萬~600萬9.2%一年，600萬以上9.5%一年，另外退齣時，收益標的資産溢價部分的3%。

“銷售方介紹這個産品結構的時候，這個基金募10個億，首期是5個億，再加上韜蘊資本追加5個億，一起投到一個SPC（SpecialPurposeCompany，特殊目的公司）載體，這樣完成一個PRE-IPO輪的投資。”上述匿名投資人告訴第一財經記者。

上述信托人士解釋稱，“這個産品底層標的其實是一個股權投資，但是以‘固定+浮動’的結構化産品形式齣現，以固定收益為主，其本質還是一個委托貸款。這種産品形式在業內很常見。綜閤延遲付息公告和這一份路演材料來看，以我的理解，這個基金産品對投資人來說，是認購瞭小村幻熊的私募基金份額，這個私募基金募集成立以後，以該私募基金産品通過銀行來做委托貸款給韜蘊資本過橋。小村資本是基金管理人，韜蘊資本是實際藉款人。至於其中小村幻熊和韜蘊資本怎麼閤作，從路演材料裏看不齣來。”

“不過現在這種做委托貸款的産品被停瞭，叫停是因為監管不希望私募基金乾銀行信托的活兒。”上述信托人士繼續說。

完達山乳業PRE-IPO投資疑團

蹊蹺的是，記者未能在中國基金業協業網站上找到其中2號産品的備案信息。和光穩贏1號、3號和4號均在備案信息中能找到。1號和4號産品的備案信息顯示，藉款人是韜蘊資本，3號産品也沒有提到韜蘊資本。

對於2號基金為何沒有備案，李東方告訴第一財經記者：“這個具體情況並不清楚，但是總體來說，這個産品涉及的是私募産品，我們也不便嚮公眾解釋太多。”

韜蘊資本此前在樂視係投資中頻頻現身，在整個樂視生態體係中，韜蘊資本即參投瞭樂視體育、樂視汽車、樂視手機、樂視影業等非上市體係公司股權融資。韜蘊資本還曾和樂視一起投資過互聯網金融平颱“懶財網”。2014年樂視網摺戟的一項定嚮增發案中，韜蘊資本也參與其中。去年7月，韜蘊資本接班樂視收購瞭易到用車。

在上述路演材料的風險介紹一項中，路演材料告知投資者，該基金屬於中低風險投資品種，適閤風險識彆、評估、承受能力為穩健型及以上的閤格投資者。

另外，據路演材料，該基金還在項目股權迴購的情況下，標的公司的大股東還承擔15億元現金迴購。“這即是上市對賭，也就是說如果到期完達山乳業沒有被核準上市，大股東會迴購該部分股權。藉款人是韜蘊資本，錶示韜蘊資本可能是項目收益的兜底方。”上述信托人士解釋稱。

第一財經記者在另一份簡化版的簡介中看到，該基金投資於WDS乳業PRE-IPO交易，以固定資産加浮動的形式，保障客戶年化收益達到9%~9.5%的同時，還有博取超額收益的可能。同時，若WDS乳業2018年6月30日之前未閤格申報，則由大股東方以本金迴購全部本次增發股份。

“雖然書麵材料裏沒有說完達山，都用W乳業和WDS乳業代替，但其實他們在銷售時就跟我們明確講瞭這是黑龍江完達山乳業的PRE－IPO項目。”一位匿名投資人告訴第一財經記者，“銷售方在介紹韜蘊資本時說，始終強調韜蘊資本為項目收益兜底完全沒有問題的。”

據路演材料，W乳業2016年營業收入42億元，淨利潤為1.9億元人民幣，對應26倍PE，完達山乳業投前進入估值為50億元人民幣。

一位在2017年有意投資完達山乳業PRE-IPO項目的並購人士告訴記者，完達山乳業2017年PRE-IPO融資階段，確有跟多傢機構接觸過股權融資事宜，“當時黑龍江省全力支持完達山乳業上市，而且上市地點已經確定為A股。去年投資機構要入股完達山，都是要排隊和互相PK的”，然而完達山乳業受製於産能，發展沒有黑龍江的另一傢乳業——飛鶴乳業快。“完達山乳業PRE-IPO項目有一個很奇怪的地方，就是不讓做盡職調查。我們去溝通的時候，華融資産、東方資産都有意投資，但都因為盡調不成而最終放棄。”

目前，來自各方的消息顯示，黑龍江完達山乳業IPO並沒有實質性進展。

被問到完達山乳業為何沒有成功在預期時間之日前上市，李東方錶示：“我們不便嚮外界透露關於投資的具體細節。”

而天眼查網站查詢，黑龍江省完達山乳業的最新股東名單中，位於持股比例第二位的是英屬維爾京群島富建有限公司，第一財經記者未能核實該傢公司是否為韜蘊資本成立的SPC投資載體。此前銷售方嚮投資人提及韜蘊資本成立的SPC會成為完達山乳業的第二大股東。

資料顯示，完達山乳業曾於2003年4月完成A股IPO過會，但由於人事變動，最終並沒能成功上市。

值得一提的是，2017年下半年，韜蘊資本及旗下公司藍巨投資還涉及幾起訴訟，更早前，韜蘊資本參與瞭多起A股上市公司的定嚮增發。