截至目前，在香港上市的四大国产体育品牌安踏体育、特步国际、361°、李宁已相继披露2018年年报。整体来看，“三家欢喜一家愁”，安踏、李宁、特步营收、净利润都实现大幅增长，而361°收入几乎零增长，净利润大跌三成，回到五年前的水平。

安踏、李宁、特步、361°，四家企业无论从盈利能力、营运能力还是总市值等指标比较，都大致遵循以上排序。随着国内体育行业市场集中度提高，安踏与其他三名队友的差距越来越大，特步在完成三年战略转型后，也在奋起直追，李宁则在努力找回昔日的荣耀；而361°，却面临业绩大幅下挫、品牌重塑的困境，被特步拉开巨大差距。

本周，腾讯新闻《财看见》就“你最喜欢的运动品牌”发起调查，截至3月29日中午12时，共有1876人参与调查。结果显示，将近1000人把票投给了李宁，占比42%；喜欢安踏品牌的有756人，占比为32%，特步、361°得票数相近，分别占比8%和7%。可见李宁品牌在消费者心中仍留有牢固的品牌印记。

（注：截至2019年3月28日收盘）

也许在很多80后的心目中，李宁依然是国产体育品牌的老大哥，但殊不知，十几年间，体育鞋服行业在经历激进扩张和库存危机后，行业格局已经发生了巨大变化。

营收规模：安踏超过其他三家之和

根据四家企业的营收规模和行业地位，可以将大致分为两组：安踏和李宁营收都超过百亿人民币，且二者都曾坐上国产体育品牌的头把交椅。特步和361°价位偏低，主要面向三四线及以下市场，营收刚刚突破50亿人民币。

2018年安踏总收入241亿元人民币，比其他三家公司加起来还要多；股东应占溢利41亿元人民币，超过其他三家公司净利润之和的两倍。且成长性强劲，营收和净利润增速分别高达44.4%、32.9%，两项指标连续五年保持双位数增长。截至2019年3月28日，安踏总市值1205亿元，是李宁的五倍多。

（注：截至2019年3月28日收盘）

从一家代工鞋厂，到超越李宁，成为国内首家千亿市值的体育用品公司，安踏有是如何做到的？我们在《财看见｜“逆袭者”安踏：如何做到超越李宁走向世界的？做出了详细解读。

“被超越者”李宁也很努力。2015年李宁实现扭亏为盈后，在以产品为核心，构建渠道、供应链、零售运营能力的方式下，通过三年调整，开始复苏。2018年，李宁营业收入首次突破百亿，股东应占溢利同比增长近四成。李宁要想超越安踏，重回国产体育品牌第一的位置，还有可能吗？详见我们的深度分析《财看见｜被超越的李宁：营收首超百亿 重回第一还要多久？》。

我们把特步定义为“追赶者”。这几年，为了向专业体育品牌转型，在日趋拥挤的体育市场中挤出一条道路，特步在广告营销上投入不菲。2018年，特步交出三年转型完成后首份成绩单，营收和股东应占溢利分别增加25%和61%。亮眼的业绩背后，又藏着哪些隐忧？详见《财看见｜特步高增长背后：赞助143场马拉松 能重塑品牌吗？》

而“掉队者”361°2018年营收基本上停滞，净利润暴跌33.5%。截至3月28日，总市值仅为特步的五分之一。361°输在哪里？详见《财看见｜掉队者361度：广告花5.5亿 收入只增加0.3亿》

盈利能力：李宁净利率低于特步

从盈利能力来看，安踏、李宁、特步、361°的毛利率依次下降，作为行业龙头，安踏拥有更强的产品定价能力，因而毛利率最高。从净利率来看，李宁的净利率只有6.8%，不仅远远落后于安踏，而且不如特步（10.3%）。 为什么会出现这种情况？

进一步对比四家企业三项费用开支：销售费用、行政开支和财务成本占收入比重可见，李宁的销售费用占比高达35%，明显高于李宁和特步，行政开支占比也高于安踏。费用端开支过高，挤压了李宁的净利润空间。对于2018年销售费用的上涨，李宁在财报中解释，这与其销量扩大、店铺升级改造，以及亮相纽约、巴黎时装周，导致网络推广开支增加有关。

营收结构：只有特步还是“卖鞋的”

（注：361°的数据不包括童装和其他收入）

从收入构成上看，目前只有特步还以卖鞋为主业，2018年特步鞋类产品收入占比超过六成，2015年以来，特步向专业体育品牌转型，跑步鞋履是其核心产品线。安踏、李宁都以服装销售为主，2018年安踏的服装收入占比已超过六成。

从线下店铺数量来看，截至2018年底，安踏门店已经超过1万家。李宁共有销售点7137个，2018年净增702个；特步共有6230家门店，361°门店数量最少，为5539家，约74%的门店位于三线或以下城市。

广告开支：安踏一年30亿

靠营销起家的国产运动品牌，每年都在广告费上投入巨大，通过邀请体育和娱乐明星代言、冠名体育比赛和综艺节目，为运动员提供服装赞助等方式提升其品牌知名度。

2018年，安踏广告及宣传开支最多，将近30亿元。这一年，安踏运动装亮相平昌冬奥会、雅加达亚运会，FILA时装秀登上意大利米兰时装周，天天张悦轩成为安踏儿童代言人，安踏还请来NBA全明星球员来中国参与一系列营销活动。

不过，若论广告费用占比，还是特步出手最阔，2018年营业收入的15%都花在了广告上，一年赞助了42场马拉松及跑步赛事，并成为《中国新说唱》第二季的官方指定运动品牌。

营运能力：361°资金周转承压

存货周转天数和应收账款周转天数，是衡量企业资产管理能力和资金周转状况的重要指标。2018年，安踏、李宁和特步的存货周转天数都在80天左右，而361°则长110天，为5年来最高时长。

从应收账款周转情况看，安踏、李宁应收账款周转期只有30多天，特步为105天，361°则长达半年，显示出361°的产品销售和资金回笼状况面临严峻压力。

研发投入：361°占比最高

“开店就赚钱”的时代已成历史，近年来国产体育品牌都在加大产品研发投入，以打造差异化产品。从财报披露的数据来看，2018年安踏的研发投入最高，为6亿元；特步最低，为1.66亿元。

安踏的产品研发投入比例逐年上升，2005年安踏成立了运动科学实验室，依据运动员的身体数据进行运动科技和功能设计的开发。截至目前，安踏参与研发设计的人员总数超过1200人。

361°尽管营收最低，但研发支出占收入比却高于其他品牌，为4.1%。截至目前，361°已取得335项专利，共有767名技术人员参与产品研发活动。

电商：李宁旗舰店粉丝最多

四大品牌都通过官方网站以及京东、天猫旗舰店，销售线上专供品以及线下产品。从天猫旗舰店粉丝数来看，李宁粉丝数最多，天猫旗舰店粉丝数排名与我们在线上发起的调查结果保持一致，显示出李宁品牌在消费者心目中的地位依然牢固。

2018年，李宁电商渠道收入实现50%~60%的高速增长，李宁、特步电商渠道收入占比相当，分别为21.1%、20%。2018年安踏电商渠道收入增长40%，但并未公布占总收入的比重。

361°电商网上专供品收入增加85.3%至7.39亿元，占总收入的14.3%，但该业务仍未实现盈利。

童装：厮杀激烈 361°最倚重童装板块

安踏在儿童业务的开拓也很卖力，除了安踏儿童外，还通过FILAKIDS、KINGKOW 经营高端童装。2018年安踏签约“天天”张悦轩为代言人，升级“顽运会”，与漫威、Hello kitty等推出跨界合作产品，与英超伯恩利足球俱乐部签约，推进青少年足球教育体系建设。

李宁通过旗下品牌李宁YOUNG开展童装业务，截至2018年底共有793家线下门店。

特步的童装业务远远落后于其他品牌。2016~2017年，特步对童装销售点进行了裁撤，关闭了350家门店。截至2018年底，特步童装销售点为450个，对集团贡献微乎其微。

361°2010年起切入童装业务，目前童装已成为其支柱板块。截至2018年底，361°共有1837个童装销售销网点，2018年童装收入8.16亿元，占集团总收入的15.7%。营收增长乏力的361°对童装业务寄予厚望，“希望以童装孕育未来对品牌由忠诚度的消费者”，想法不错，但不知道5年、10年后，千禧一代是否还能保持品牌忠实度。

国际化：国产品牌“出海”不易 安踏正迈出第一步

中国公司培育国际化大品牌并不容易，目前，安踏正通过收购国际品牌的方式，“借船出海”迈出第一步。2018年，安踏携手其他投资方组成的财团,宣布以46.6亿欧元（约合人民币371亿元）收购芬兰体育用品集团AmerSports，该项收购计划于2019年完成。

李宁是最早体会到国际化失意的品牌，2008年收购意大利品牌乐途，高举“国际化”路线却陷入尴尬境地，终于于2012年收缩国际化战线，重新聚焦国内。

361°从2014年起进军国际市场，在巴西、美国、欧洲分别有1316个、986个、518个销售网点。2018年，其国际业务销售增加4.5%至0.93亿元，占总收入的1.8%，但目前海外业务尚未盈利。特步于2018年开始在越南和印度开店，2019年在中东和中亚探索商机。