中國To B投資這5年
縱觀中國To B投資這5年，國內獲得融資的To B企業從1141家上升至2016年的3442家，再回落至2018年的1765家。“過山車式”的跌宕起伏，不禁讓人隱憂，To C的泡沫是否會在To B市場上重現？
文/龔晨霞 億歐專欄作者
2015年到2019年To B市場的資本“爆發”已有四個年頭。
歷史踏馬絕塵，從To B爆發元年2015年往前看，其實2014年也已經是草蛇灰線，隱於不言。那麼這整整五年來，To B市場是怎樣一場“腥風血雨”？
由於行業裏廣泛意義上將To B歸爲企業服務領域，但其實To B所包含的內容更廣泛，不過由於業界沒有明確的界定標籤，億歐統計了2014~2018年這5年來，企業服務領域的投資動向，以窺探整個To B資本市場的概況。
註明：本文的企業服務標籤，主要包含數據分析、數據挖掘、數據可視化、數據備份和數據存儲等數據服務，以及API、SDK、PaaS、CaaS、DaaS、測試服務和開發平臺等開發者服務。
To B這5年，是否如To C當年的大衆創業，萬衆自殺？
統計5年間的數據發現，國內獲得融資的To B企業從1141家上升至2016年的3442家，再回落至2018年的1765家。“過山車式”的跌宕起伏，不禁讓人隱憂，To C的泡沫是否會在To B市場上重現？
反觀國外（中美是世界兩大經濟體，因此國外的數據主要以美國的市場爲參考），2014年國外獲得融資的企業有525家，並且逐年穩步增長，總體呈直線上升趨勢，到2018年達到1048家。
一個拋物線，一個直線，爲何國內的To B融資會顯得如此波折不平？
對此，阿爾法公社創始合夥人許四清接受億歐專訪時表示，國外的經濟體發展比較成熟，融資少，且趨勢不會發生太大變化。而國內的市場活力和增速會更大，因此融資事件相較於國外會更加活躍，也會更不穩定。
並且從國內外經濟體發展差異可以得知，2015年、2016年To B的熱度更多受到人工智能風口的影響。但當時人工智能落地應用場景還在探索中，因此在初期時會出現很多泡沫。如今的回暖，與AI的企業應用更多被開啓也有很大關係，包括無人駕駛、企業軟件等。
從融資輪次上看，爲保數據範圍更具參考性，億歐將統計的時間線從2014年1月拉長到了2019年2月份。國內To B領域的企業在這期間共獲投12909次，國外獲投4588次。基本上獲投的輪次都處於IPO之前，其中，Pre-A到A+階段的融資數量最多。國內IPO前獲投總佔比達72.20%，國外達81.93%。
IPO前獲投次數較多較好理解，初創企業在成長期更需要資本注入。因此較多的早期投資對市場活力和企業的成長機會，更有推動力和發掘力。但與此同時，泥沙俱下的融資會讓一些投機取巧的企業和投資機構兩敗俱傷，特別是對市場的生態環境可能會起到“劣幣驅逐良幣”的後果。
2016年的To B投資高峯，遠瞻資本合夥人秦崗向億歐分析，“是由於市場大環境的投資熱潮，有一部分資金流入了To B市場。”2014年9月，李克強總理提出“大衆創業，萬衆創新”，鼓勵全民創業，隨後的資本市場像被澆了熱油一樣沸騰。秦崗認爲，市場資金注入多了勢必會溢出，To B市場容納了這部分資本，並且獲得了很好的回報率，又因爲其本身數字化轉型、產業互聯網等內部剛需風向；以及To C市場的疲軟和生產力價值瓶頸，才使得近幾年To B市場成了新風口。
長遠來看，產業互聯網這個香餑餑的價值更大、生命力更強。雖然經濟週期在不斷輪迴，但是To B市場的創新更腳踏實地，也隨着市場環境變化更注重實際的經濟效益產能。
不過東方富海合夥人陳利偉表示，“現在To B投資兩極分化的情況很嚴重。”他向億歐表示，前兩年整個To B賽道一哄而上，大部分的項目投資可能都能融到一點錢。但到2016年，特別是2017年下半年到2018年，投資人對賽道越來越深入，不會輕易被創業者所描繪的藍圖打動。 ”
在這種情況下，投資人對項目含金量、企業、進入門檻都會更瞭解，而那些在行業裏已經積累了5、6年，並還在不斷生長的企業就會受到市場的關注，也更值得資本押注。2017年和2018年屬於企業服務市場的平臺整理期，市場上出現了很多起併購。綜上，陳利偉判斷，“2019年頭部的項目都能融到大錢，特別是各個細分賽道的前三名。”
投資機構百花齊放
哪些賽道是存量，哪些是增量？
縱觀整個投資機構領域，國內外在To B市場上至今投資數前50名的投資機構中，5家超過了100個，僅佔整體10%。可以看出，投資機構對To B市場整體的投資熱情，相較To C的井噴顯得更加剋制一些。且在這5家投資機構中，爲首的IDG資本和紅衫中國均有外資背景，一半以上的機構成立於2000年以前。
一般來說，成立十年以上的投資機構已經見證了一個經濟週期，2000年以前成立的投資機構會有更多積澱。比如排首前幾位的IDG資本、紅衫中國、深創投、達晨創投、真格基金、經緯中國和東方富海等，都基本經歷了中國經濟的起起伏伏，並在投資戰略上形成了成熟的打法。
綜合來看，在投資數前50名的投資機構排名中，成立於2000年以前的只有10個。
因此投資To B佔比較少，有一方面是因爲老牌的投資機構數量本身不多，也有一部分是因爲他們對待To B的投資也會更謹慎。並且在這50家中，有21家投資機構來自海外，另有不少投資機構是外資進入中國市場設立的。
國外的資本格局和成熟度以美國爲標杆，作爲繼美國後的第二大經濟體，“走出去、引進來”，在資本運作和跨境融合上，中國企業正在蓄勢待發。
現在，越來越多的基金對To B項目加大投資力度，分析含有企業服務標籤的投資機構數量發現，2013年的投資機構僅有224家，2014年增長起伏不大，爲384家。到2015年已有明顯增長，共有805家，爲2014年的2倍多。但到了2016年，情況就顯得十分反常，竟一下子達到10000+。
對此，秦崗表示，排除2014年提出的大衆創業，萬衆創新的政策驅動，更有可能的原因是市場對投資機構的標籤分得更細了。To B領域垂直賽道的出現，讓原本一個綜合投資機構的業務被貼上更多標籤，因此在數量統計上“裂變成”更多細分領域的投資機構，這也可以看出，To B市場的確正在朝專業、垂直、深度的趨勢發展。
那麼，如今投資機構百花齊放，哪些賽道是存量，哪些是增量？截至2019年2月，To B賽道的企業主要集中於IDC、人力資源、新零售、智能營銷和政策服務等領域。從賽道機構的排名來看，被集中火力的這幾大領域都有明顯切入企業降本提效的痛點。
人力資源關聯人，零售、營銷最影響企業銷售，直接關聯到收入，政策服務等，爲企業提供瞭如工商查詢、社保服務和財稅服務等服務。（注：下方細分領域只統計了該賽道下的優質項目）
秦崗認爲，在切入這些最先影響企業效益的To B市場後，賽道會往更深、更專業的細分領域發展。陳利偉也表示，經過這兩年的調整，2019年會給一些熬過去的細分領域投資，“提供了非常好的再起步的機會。”由此可見，To B市場還有很大增量。
退出、套現，投資機構與企業最後是愛別離，還是恨別離？
投資機構投了，可是最後與被投企業的結局就能是互相成就，名利雙收嗎？怎樣的退出機制是合理的？是在企業風光的時候排隊進入，還是在企業落難的時候絕情套現退出？又或是成爲一個伯樂，充分迴歸投資的本質，與企業共同成長？
統計發現，2014年到2018年期間，中美在企服領域的投資機構總退出數前50起的機構中，美國投資機構有33個，中國投資機構27個，總退出事件共246起。其中，IPO 72起，併購174起，對比來看，中美在退出類型上，均以併購爲主，是IPO的2倍以上。並且根據數據，退出前50起的投資機構平均總持有時長爲4.4年。（數據圖截取前5名）
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在整個排名中，退出次數最多的是Bessemer Venture Partners、GV和紅衫資本，都總共退出10家，且這三家均來自美國。5年退出10家，也就是平均一年退出2家。其中，紅衫中國的歷史投資數名列第二，屬於“投的多、退的多”。
結合投資的退出機制來看，IPO的難度遠大於併購，且實施成本高。IPO受政策監管，要求比較嚴格，但也許是很多企業成功的終極目標。併購則更受企業戰略和生態競爭的影響，很多企業上市前的最後一步便是併購。從投資機構來講，給企業本身融資是爲了回報率，而何時退出和本身的投資機構性質也有關係。
目前，上市前的投資可分爲天使投資，早期的VC，中後期的PE和上市之前的Pre-IPO，這些投資機構在企業不同的成長轉折點進入，也在不同時間點退出。秦崗向億歐介紹，由於投資機構本身的原因，退出並不一定是因爲企業本身的發展好或壞，而是投入時間和機制的限制，使得資金不得不退出。
據他觀察，目前國內VC的存續期（投資期+退出期）一般爲5+2，即投資5年，退出2年。不過也不排除一些急於套現，更看重回報率的投資機構，最快存續期3年就退出完畢了，這種現象常常在融資前對企業項目的調研就初現端倪。
秦崗表示，如果是早期投資，一般正常的調研要花3個月左右。B輪、C輪則時間更多，會花半年以上。“但是心急的投資機構、同樣心急的企業，讓這個時間縮短到了1個月。”創業生態圈中，對商業模式的研究時間減少，估值虛高，整體膨脹得很厲害。
“但也說不準，也許讓競爭加劇，也讓有理想、有產品的人更容易獲得機會。”
中國需要更多的2B資本
2019年成爲分水嶺
從整體來看，中國的To B市場正在擁有更廣闊的前景。目前，行業普遍認爲整個市場很大程度會在2019年初步定型。To B資本在這其中該扮演怎樣的角色？
對於一般的投資機構來說，挑選“對眼”的To B企業比較看重企業高層團隊對企業的瞭解程度，對行業內上下游的認知；以及對企業如何進行銷售、管理的能力。更具體來說，早期的企業會更看重行業口碑、經驗、產品和團隊，到了後期，就可以根據企業量化的數據成績進行判斷。不過To B企業最終還是會落實到產品上，這裏的產品包括服務和各種解決方案的支持。
雖然目前火熱的科創板給了不少企業服務和人工智能領域的企業，很大的信心和希望，但是整個To B市場的細分領域再被挖掘有一定難度。
例如東方富海在2019年投資了勞動力工時管理雲服務供應商勞勤，陳利偉表示，事實上東方富海持續關注勞動力管理，看到有一個細分領域的創業企業做的不錯，就會抓住這個投資機會。“但是偏早期的投資機會就比較難，所以東方富海還是想儘可能地挖掘尚未進入到快速爆發期的一些細分賽道中的企業。”
他還提到對於投資機構挖掘To B企業來說，目前整個市場處於一個點一個點的爆發階段，要麼是資金實力大，在主流賽道里押寶；或者投一些功能性的垂直行業賽道。
秦崗則表示，其實真正能改變行業的是在一線的創業家、企業家。所謂術業有專攻。投資圈中的投資人也有很多對To B細分不瞭解的，真正看透行業，洞察市場痛點的是創業者偏多。因此，投資機構與To B的企業更應該是戰略合作伙伴關係，資金、供應鏈、行業智庫、渠道資源、戰略方案……並且從價值上看，最理智的To B投資方法是持有並長期持有，像聯合創始人一樣共同努力。
從上述分析來看，結合國外的投資市場情況，“5+2”的存續期會越來越長，中國甚至會達到美國成熟VC的“8+2”模式。投資機構與企業也會成爲陪伴式成長的合作伙伴關係，共同見證一個“細分壟斷”而非“全盤壟斷”的To B市場新格局。
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