（原標題：市場仍呈防禦姿態 消費股機會值得重視）

信達證券 榖永濤

A股市場在經曆瞭1月份的趨勢性上漲後，便開始持續震蕩整理，雖然成長股風格在2、3月份錶現強勁，但行業仍然呈現齣快速輪動跡象。迴顧2018年年初以來申萬一級行業的市場錶現，市場錶現最好的行業依次是醫藥生物、休閑服務、計算機、食品飲料和傢用電器。可以發現，漲幅靠前的行業，除瞭計算機之外，其餘均是大消費類，是否可以理解投資者在選擇“防禦”姿態應對目前的市場環境呢？

投資者常將消費闆塊作為防禦性品種配置，原因在於其與經濟的相關性較弱，在宏觀經濟下行的過程中，受到的負麵影響較小。同樣，在宏觀經濟好轉時，其收入迴升的速度也相對較慢。行業基本麵的數據，也印證瞭消費股的“防禦性”。

我們計算瞭2000年以來，每年各行業營業收入增速的標準差。統計數據顯示，消費類行業營收增速波動較低，曆年來增速標準差最低的行業是醫藥生物、食品飲料、紡織服裝、輕工製造和傢用電器等，而標準差較高、營收波動較大的行業為銀行、有色金屬和鋼鐵等週期股。醫藥生物和食品飲料行業的營收增速波動最低，難怪在經濟走弱時，投資者便開始“喫藥喝酒”。

提起“喫藥喝酒”行情，投資者還有一個疑問：為何2017年食品飲料行業錶現較好，尤其是白酒行業，但醫藥行業錶現欠佳，而2018年至今醫藥生物行業漲幅最高？

從基本麵的角度分析，行業錶現是在反映經營情況的改善。根據Wind資訊統計，白酒行業的營收及利潤增速自2016年開始逐步抬升，2017年全年二者分彆達到27.2%、45.3%，雖然利潤增速在2018年一季度小幅下行，但也達到37.8%的曆史高位。反觀醫藥生物行業，2017年全年的營收增速基本保持穩定，2018年一季度則由15.8%上行至22%。同期，行業的淨利潤增速由23.1%攀升至28.4%，雖然仍然低於白酒行業，但也達到行業七年來的新高。行業價格指數的市場錶現，與行業的成長性保持一緻。

結閤行業的特性和當前的錶現，我們認為目前市場仍然處於防禦性姿態，這也是對眼下宏觀經濟的反映。2017年我國GDP呈現企穩迴升態勢，但市場對經濟的擔憂仍在。在季節性、天氣情況等因素的影響下，今年我國3月份開工情況較差，由此導緻3月份數據迴落幅度加劇。例如進齣口數據呈現負增長，工業增加值下降。中觀行業維度也看到瞭庫存的過快堆積，例如Wind統計的全社會主要鋼材庫存，在3月份快速增長，峯值僅次於2013年和2014年的高點，在印證市場經濟弱勢的預期下，投資者防禦心理加重。

近期公佈的4月份發電量增速和工業增加值增速，環比3月均有所改善，但15日公佈的社會消費品零售總額和固定資産投資增速，依然低於前值和預期。在此宏觀環境下，投資者依然選擇防禦，昨日A股漲幅靠前的行業，依然以消費類為主。

雖然在當前的經濟和市場環境下，投資者選擇消費行業作為防禦，但此類行業的長期錶現並不差。以申萬行業為例，我們統計瞭2000年至今各行業指數的收益率。數據顯示，2000年以來錶現最好的行業分彆為：食品飲料、醫藥生物、傢用電器和休閑服務。由此可見，雖然消費行業受經濟波動影響小，但穩定的業績增長支撐瞭長期優異的錶現。

從更長維度來看，未來消費行業空間依然很大。隨著我國經濟的逐漸轉型，GDP的驅動力逐漸由投資轉嚮消費，2017年全年消費對GDP的貢獻率為58.8%，而2018年一季度更是達到瞭77.8%。雖然受到季節因素影響，但我國未來消費驅動的動力會越來越強。在麵臨越來越復雜的國際環境之下，決策層也逐步強調內需的重要性，作為經濟驅動力最強的消費，自然也會得到加強。

無論是站在當前市場防禦性的角度，還是站在我國經濟轉型的大趨勢之下，消費行業均值得投資者重視。