2011年09月23日 19:30　 熱錢回家，驚慌地抓住美元或美債，正如恐怖的午夜一個人緊緊抓住自己的枕頭或被褥

　　說熱錢滾了，並非有貶低熱錢之義。當初熱錢湧入，謂之熱錢滾滾，如今有所迴流，謂之滾了，不過是個形象的說法。

　　有跡象表明，一部分熱錢真的回老家了。比如今天人民幣在離岸市場的怪異表現和香港股市的重挫再次表明，資金對人民幣及相關資產的興趣從熱衷轉向冷淡，短期內資金正移向美元資產。

　　今天早盤，香港市場交易的人民幣較境內人民幣匯率低2.5%，為一年以來最大價差幅度。海外美元/人民幣無本金交割遠期(NDF)一年期合約的再度暴漲，表明市場預期一年後人民幣兌美元可能貶值。

　　其實，全球新興市場連日來的頹勢顯示，當初因看好新興市場高成長而流入的資金，如今隨著高成長預期的褪色而選擇撤回。這種微妙的投資者情緒變化，可能基於某些並不時興的邏輯：新興市場的高成長總伴隨著高波動性，以前要激進，現在該謹慎了；發達國家病了，新興市場國家往往會比「病人」更痛苦。

　　然而，這次熱錢回家，與其賦予它太多理性思考色彩，不如說這是一種類似應激性的反應，就像一個人對外面世界的變幻感到不可捉摸並開始擔心害怕時，自然地選擇趕快回家，哪怕家裡可能會缺糧斷炊，但這裡被認為有熟悉的（具有確定性的）一絲溫暖。

　　這不得不讓人聯想起2008年金融危機中投資者的反應：信心處於崩潰的邊緣，無處寄託。油價降溫了，週四暴跌6%後還找不到北；黃金從每盎司1800美元的高位跌下後氣喘吁吁。資源股也開始跌了。信心正從這些最後的寄託物上逸離、飄蕩。它們驚慌地抓住美元或美債，正如恐怖的午夜一個人緊緊抓住自己的枕頭或被褥。

　　美聯儲將其資產負債表上4000億美元的較短期資產轉換為較長期資產的所謂扭轉行動，沒有給市場帶來多少提振，而美聯儲所謂全球經濟「重大下行風險」的言論卻給全球股市重重一擊。緊跟著新興市場，歐洲股市也熊味十足。

　　從某種意義上說，這次以歐債危機和發達國家經濟熄火為代表的一系列市場擔憂，其濃重色彩比2008年時將會有過之而無不及。當年，也有冰島等歐洲小國稍顯病症，但人們很少擔心整個歐洲會發瘋。如今，癥狀明顯的歐洲病人不但多起來，而且有集體變瘋的危險。

　　此外，2008年，人們更多地關注著金融機構所遭受的損失，那些焦慮的金融機構的商業領袖們是舞臺聚光燈下的主角（儘管他們的背後搖晃著各國政治家的身影），他們的身後還有一個西方右派心有顧忌但仍可充當依靠的政府力量，而如今政治家們卻不得不直接走向前臺，在國家或政黨利益上肉搏，讓人們對政府的信心也開始泯滅。

　　與政治家的活躍和國家利益的凸顯相伴的，是全球失業者隊伍的日益龐大以及地緣政治的緊張氣氛升級。歐洲國家內部（看看德國的民族主義）、東亞國家之間（看看南海局勢）等地緣政治關係開始緊張。

　　這一切都不是任何一個熱愛自由市場的投資者願意看到的，但如今卻不得不去忍受。不過，話可以說回來，一個一反常態的市場往往是價值投資者的遊樂園，只要活得足夠長，此時缺少的不是機會，而是耐心。

　　耐心，一直不是個便宜的辭彙。接下來一輪接一輪的資產下跌，或許還將繼續，債股雙熊之外，新興市場國家樓市的熊味已經被敏銳的鼻子嗅到。它還會更濃一些吧。

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