（圖片來源：全景視覺）

　　經濟觀察網 記者 張穎馨近年來，伴隨國內實體經濟進入下行階段，以高淨值客戶爲主體的LP面臨着投資組合調整以及資金流動性的需求。此外，資管新規的出臺也使得銀行的資金無法再以結構化的形式進入股權投資中，因此目前衆多私募股權基金正面臨着募資困難即“斷供”的嚴峻挑戰；同時，很多股權基金成立於市場高點，面對資本寒冬中大幅下降企業估值，一些LP不得不低價轉讓基金份額即“斷腕”。

　　“斷供”

　　從“斷供”角度來看，私募股權投資機構過去一年經歷了什麼？他們如何看待未來行業走勢？

　　“‘斷供’是去年到現在爲止整個行業面對的最大難題。過去一年，甚至到現在的一段時間，上游的水源出現了極大的問題，最大的一個挑戰可能就是資管新規。過去雖然募資難，但我們都知道沒有哪個時候募資是容易的，但是去年所有的人見面第一句話就是‘你搞到錢了嗎？’，都有種冰凍的感覺。”在4月12日舉辦的“展恆第二屆引導基金髮展論壇”上，信中利資本集團聯合執行總裁、高級合夥人陳丹對過去一年遭遇的“斷供”問題感受頗深。

　　陳丹從私募股權機構的資金來源進一步分析指出，在資管新規下，資金最大來源方銀行“斷供”，對PE/VC產生的衝擊不容小覷；而保險資金、政府資金近年來也受相關因素影響，致進入股權投資中的資金規模下降；其他諸如來自第三方機構的資金，受去年P2P行業“爆雷潮”等影響，個人投資者不再相信第三方機構推薦產品，以致PE的產品也受到波及，後半年資金募集相當困難。在多重因素疊加影響下，形成了去年整個行業的“寒冬”。

　　值得注意的是，在行業“寒冬”下，部分機構開始改變“打法”。“‘斷供’之後，我們只能去開源，開拓新的投資策略、產品策略，以解決當時的問題。去年的情況是投資往兩頭移，一頭是早期投資，依託於整個團隊早期的項目，早期佈局，用時間換空間；另外一頭是IPO企業。”金沙江資本董事總經理邢麗喆強調，同時通過投資地圖的一系列方式佈局我們能覆蓋的行業和賽道，增強各個合夥人的強跟投限制，合夥人要對自己的項目負責才能保證LP的收益。

　　“斷腕”

　　從“斷腕”角度看，在面臨退出難等問題時，機構又如何應對？是否存在新的機會？

　　展恆R基金合夥人高巖表示，一些具備長遠眼光的投資機構已經開始佈局PE二級市場。“成規模的、專業的從事國內股權份額（R基金，Relay fund）交易開發和研究的機構也在穩步推進。每年通過R基金退出的規模在200億左右，遠遠低於按照2%的市場滲透率和8萬億的市場規模所計算出來的正常份額轉讓需求，因此未來這一領域將有巨大的發展前景。”

　　談到國內股權基金份額交易市場的實踐，展恆董事長閆振杰在分享實際經驗時認爲，相比較於新成立的股權投資基金，轉讓來的股權份額有着更短的投資時間、更高的投資收益和更低的盲池風險等諸多優勢。但是，該領域也充滿挑戰，比如信息不對稱，定價及估值難度大，LP認可程度低，GP的配合度等問題都影響了股權基金份額交易市場的發展。在實際操作中，份額接收方應至少採取3種估值方式，關注GP的業績背景及治理結構、交易結構的法律風險，傾向每隻基金至少參與兩隻或以上的子基金的份額轉讓投資。

　　與此同時，今年科創板的落地對私募股權投資機構退出來說帶來了新的機遇。“作爲PE、VC的從業者，科創板是樂見其成的一件事情，對我們來講，多了一個退出通道，多了一個流動性很好的市場。”陳丹說，自己對科創板的態度是謹慎樂觀。

　　提及科創板投資的盡調重點，久友資本董事長、首席管理合夥人李陽此前接受記者採訪時表示，一是科創板強調核心技術，所以對技術來源、技術領先性和壁壘（要屬於世界前沿科技，要面向國家重大需求）、技術保護（知識產權佈局）、技術應用（產品/業務/市場）等方面在盡調中會着重關注；二是首次實行註冊制，退市制度和追責制度較嚴格，所以會更關注對創始團隊背景的盡調，關注團隊過往經歷和周圍人的評價，同時科技型企業最重要的也是人才，看重創始團隊對自己的創業項目是否有足夠的激情和百分之百的投入，另外還有團隊的穩定性、協調性以及執行力。