時間對近期期權價值的侵蝕速度要比對遠期期權的快。——《期權投資策略》

時間價差（time spread）

時間價差的基本操作是，賣出一個期權，同時買入更遠期的期權，它們的行權價相同。兩者的內在價值相同（如果有的話），而遠期的期權具有更多的時間價值。使用此策略的投資者所利用的原理就是開篇的那句話，期權時間價值的損耗與時間的流逝並不是線性的關係，而是隨著到期日的臨近，損耗地越來越快。

於是對於投資者所賣出的近期看漲期權來說，它的時間價值有望迅速消失，而遠期期權的時間價值損耗較小，兩者的價差就會變寬，由此產生盈利。

舉個例子，一月下旬XYZ股票的價格為50元，有如下期權可以進行交易：

4月50Call —— 5元
7月50Call —— 8元
10月50Call —— 10元

我們建立一筆價差交易：

賣出一手4月50Call，收入500元
買入一手7月50Call，支出800元
總支出300元+手續費

如果在4月到期時，股票的價格不變，就會有如下價格：

4月50Call —— 0元
7月50Call —— 5元
10月50Call —— 8元

我們可以看到，對於四月份的看漲期權來說，5點時間價值已經全部損耗掉了，而七月的看漲期權的時間價值只減少了3點，兩者的價差變為了5點，產生了兩點的盈利。此時投資者就可以將頭寸平倉來兌現盈利了。

此策略的風險在於股票價格的大幅運動，因為無論是股價上漲還是下跌，都會使兩個期權的價差減小——而價差的增大才是該策略利潤的來源。

為什麼價差會減小？

期權的時間價值不僅僅與距離到期日的時長有關，同時也與股價與行權價之差有關。股票價格距離行權價越遠，期權的時間價值就越小。對於深度實值或深度虛值的期權來說，它們的時間價值會顯著地減小。也就是說，股票大幅上漲或大幅下跌，對於兩個不同期權的時間價值減值的影響都是顯著的，超過了僅僅由於時間流逝所造成的影響。例如，假如股票價格大幅下跌至30元，那麼兩個期權就都變為了深度實值期權，它們的價格就會非常接近甚至相同，此時平倉不會有什麼收入，建立頭寸時的支出就虧損掉了。

了解了跨期價差的基本概念，我們再來看看兩種不同的跨期價差

中性跨期價差

如果在建立價差頭寸時，所使用期權的行權價接近於股票的價格，這就是一個中性的價差。我們在建立了這個頭寸之後，更希望股票價格不要亂動，最好維持在一定的範圍內。這樣在近期的期權到期時，我就可以如前文所述，平倉獲取收益了。它的收益曲線如題圖所示：

近期看漲期權到期日時的跨期價差

看漲跨期價差

使用一定幅度的虛值看漲期權來建立的時間價差，稱為看漲跨期價差或牛市跨期價差。對於使用該策略的我們來說，最希望發生什麼事呢？第一，是近期期權無價值到期。由於我們使用的是一定幅度的虛值看漲期權，所以只要股票價格沒有顯著上漲，這個條件還是比較容易達成的。第二，在近期看漲期權無價值到期後，股價開始上升，使我們買入的遠期看漲期權產生收益。

舉個例子，假設我們建立了這樣的一個頭寸：

股票價格 45
賣出4月50看漲期權 1*100
買入7月50看漲期權 1.5*100
支出50元+手續費

首先，我們希望在4月到期之前，股票價格不要上漲超過50元，這樣近期期權就可以無價值到期。如果這點能夠實現，我們就以0.5元的成本價持有了7月50看漲期權。另外，我們還希望股價在之後開始上漲，比如上漲至52元，此時7月50的看漲期權價值至少兩點。考慮到其成本價只有0.5元，這會是一個非常顯著的收益百分比了。

一般情況下，我們所希望的兩種情形同時發生的可能性並不是很高。因此，看漲跨期價差是一個以小博大的投機策略——通過賣出近期虛值看漲期權的收入來降低遠期看漲期權的成本，並寄希望於遠期看漲期權產生超額收益，不然就會虧損掉全部的初始投資。

那麼如何選擇標的以及操作，才能使該投機策略看起來更reasonable一些呢？書中提出了幾點建議：

  1. 標的股票的波動率要足夠大，讓我們有希望見到它的價格上漲至行權價之上。
  2. 看漲期權的虛值幅度要適當，不要使用太過深度的虛值期權，原因同上一條。
  3. 投機倉位不要過高，畢竟這是一個以小博大的策略。

總結

在這個系列的文章中，我沒有涉及到書中提到的關於後續行動的內容（所謂後續行動，就是在建立頭寸後，不同情況下我們該有或者該避免的操作）。主要是由於這部分內容分支較多，而我又比較懶。當然，最主要的原因還是我更希望自己能夠在了解了足夠多的期權知識以及足夠多的期權策略之後，對於何種行為是合理的，何種行為又是愚蠢的產生一種全局性的思考與歸納，而不是僅僅針對某一策略。

關於看漲期權的跨期價差，總結如下：

對於中性跨期價差，我對於股票價格運動的判斷應該是中性的——既不會大幅上漲也不會大幅下跌。然後利用期權時間價值減值的特性來獲取收益。

而看漲跨期價差，則是通過賣出近期虛值看漲期權的方式來降低持有遠期看漲期權成本，通過較小的支出來博取一個較大的收益率。


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