葉檀(2014-02-26 01:22:37) 2014/2/26每日經濟新聞

多頭不死，做空不止。股票市場正在展示與宏觀經濟的匹配，下行，但劇烈震蕩。

股票市場經歷短期反彈後，從2月24號開始進入噩夢般的急性下挫期間，就象一個身板不結實的人又患上了急性炎症。

大趨勢明確，從6124點開始下挫週期到達1664點的低位後，滬綜指月K線走出一條長長的蒲伏在地的蛇行長尾，在狹窄的區間內費力前行，與中國的經濟走勢出奇地吻合。股市大盤與宏觀經濟趨勢長期來看並不北離，短期背離是因為我們逐日盯盤，導致「雲深不知處」。

高負債經濟模式去槓桿化、產能過剩模式走向效率模式，上述改革需要付出代價，股票市場就是支付代價的主要市場之一。無論改革能否成功，成本不可避免。

繼2月24日大跌之後，25日A股市場繼續大幅下跌。創業板一度狂跌5%。滬指收跌2%，深成指跌3.16%，創下此輪調整以來新低。兩市逾百隻個股跌停，24、25日近兩個交易日A股市值累計蒸發3337億元。把時間拉長，A股總市值從2007年33萬億左右的高位，目前回落到25萬億左右的位置，市值蒸發8萬億左右。

一連串的打擊使空方佔據優勢。

穩健的貨幣政策直接打擊了高負債企業，央行毫無「注水」跡象。相反，銀行間拆借利率的下降使央行有了穩健的底氣，所謂央媽，主要是銀行的央媽，而不是其他實體企業的央媽。

2月25日，上海銀行間同業拆借利率為1.7200，3個月以內同業拆借利率下降，春節以來銀行間的一個月內的回購利率迅速下降，2月25日，7天回購利率為3.559，這說明銀行現在日子比較好過，從銀行理財產品收益率下降就可以看出，銀行並不缺錢。2月信貸未增長，但利率下行，說明經濟萎縮到一定程度，該破產的已經破產，企業主不再借錢飲鴆止渴。

央行放心地進行了兩步操作，第一步是正回購回籠資金。2月18日，央行重啟正回購操作，交易量480億元，20日增至600億元，25日在公開市場繼續開展正回購操作，期限14天，交易規模增至1000億元。同步進行的是匯率操作，雖然沒有證據顯示最近人民幣接連五天大幅下挫與央行相關，但截止2月24日，人民幣匯率中間價連續五天下挫，2月25日即期早盤加速下行，盤中觸及6.1250的6個月低點。

無論如何，由於銀行手握重金，利率平穩可以保證銀行資金成本不上升，匯率震蕩足以嚇退高成本套利套匯交易者。

穩健的貨幣政策對於驚弓之鳥的房地產企業不是好消息。目前中國國內又掀起一輪房地產市場是否到拐點的爭論，已經陷入實質性破產的溫州、鄂爾多斯等房地產市場引發了市場對三四城城市的嚴重擔憂，百城房價環比下跌絕大部分為三四線城市。房價下行週期特有的砸售樓處現象在杭州上演，常州某些樓盤房價大幅下降，而一向作為新區典範的蘇州，政府凍結了各商業樓盤30%的發售量，原因是商業物業下行出現了小開發商跑路、開發商售後包租承諾無法兌現、投資者聚集抗議等事件。雖然房地產市場總體而言遠未崩潰，但恐慌情緒蔓延，對房地產打擊是致命的，這也導致了地產股不振。連萬科教父王石都發出危言，安然度過數次調控的房地產板塊龍頭企業，股價從2009年以後進入盤整狀態。

貨幣收縮對實體企業更是打擊巨大，白重恩先生研究，企業資本回報率只有2.7%左右，一噸鋼的利潤去年只夠買一隻雞蛋，利潤在3%以下的傳統實體企業難以承受平均高達15%左右的融資成本，傳統實體企業負債率進一步上升、利潤下滑是大概率事件。結論是明確的，目前看上去非常便宜的市盈率、市凈率未必見得便宜。

1月16日，全部16家上市銀行僅中國銀行收平，其他個股全線下挫，若算上四季度的凈利潤，所有上市的銀行股中，除民生銀行外，其它銀行股全部破凈，其中交通銀行破凈已經超30%。

市盈率、市凈率到歷史最低，遠低於發達國家平均水準，是看多派的「法器」。動態市場講預期，如果銀行業壞帳上升利潤下降每股收益下降，市凈率也就立馬上升。關鍵問題是，銀行與煤炭企業不同，是一個預期逐漸變壞的過程，股價也就一直受到抑制。

包括市盈率、狹義貨幣在內的傳統指標在根本性改革的經濟週期不適用。

任若恩教授表示，狹義貨幣M1對市場具有指導作用，數據顯示幾次M1低增長的時期，在1989年6月到1990年5月M1出現一段時期增長率低於10%的現象，這段時期眾所周知是經濟比較困難的時期。只要在M1同比低增長期買入，刺激經濟貨幣超發時拋出，就能在指數上獲得不菲的收益。今年1月M1同比增速僅1.2%，低到極點，關鍵問題是，央行會進一步發貨幣刺激經濟嗎？如果答案是否定的，這一指標也就自動失效。

股票市場的分析框架，需要進行根本性調整，緣木求魚、刻舟求劍，抱著市盈率不放，要出大問題。不要再看市場，發現垃圾裏的個股黃金，才考驗眼力。

註：黏黏糊糊的冬雨，不停地下

全身像套了一隻塑膠袋

呼出一陣熱氣，吹進一陣冷風

只有雨和風，才能讓天地清澈一些

演播室裏，得把窗簾拉上，開景

否則不好看

瞭解東莞，瞭解小姐

一要看潘綏銘先生的文章

二要看FT中文網上那篇東莞和小姐的文章

第一篇是接地式研究，直接腳踩大地

告訴你，為什麼小姐認為艾滋病不那麼可怕

為什麼小姐供養小狼狗

那裡邊全有

第二篇血淋淋的，讓人透不過氣

自行想像包身工場景

喜歡這樣的文章

如果一個經濟學者

半年都不上菜市場，也不進行投資

就靠政府經費活著

最好別輕易相信，太不接地氣，沒有切身的痛癢

葉檀評市場：

見聞1：銀行理財經理讓我贖回信託，說現在大規模贖回

點評：風險大了，銀行與信託的蜜月期結束。現在是涉煤，接下來是涉礦，然後是三四線城市涉地涉房信託，風險逐漸加劇，步步驚心。

見聞2：央行正回購收緊流動性。2月18日的400億元，2月20日的600億元，2月25日的1000億元。期限14天，招標利率3.8%。

點評：上海銀行間拆借市場短期利率、7天質押式回購利率未見顯著上漲，2月信貸增加不多。

說明市場融資需求下降，該破產的已破產，參見鋼貿，苦熬的企業不再接受高利貸。貨幣基金收益還會下降，實體破產導致金融凝結，周轉率下降。

新聞3：據BLOOMBERG,發達國家大城市私家車擁有量下降。紐約市超過50%家庭不擁有汽車，波士頓，舊金山該比例也超過30%。歐洲這一比例會更高。

大量私募對沖基金進入船運行業，意味看好今後五年該行業回升。不過硬幣的另一面是銀行受新規限制對船運債務持有在減低。在不遠將來我們會看到大洋上的巨輪向私募和對沖基金老闆報告收益。

點評：汽車受制於環境、公共交通、人口。中國如日本式軌交發展，汽車將到達峯值，目前還有空間。

在高風險行業，敏感基金替代了傳統銀行起融資、控制風險的作用。專業的金融團隊，對應某一特定行業，如軟銀只對應IT行業。這是金融業發展趨勢，拋棄大而全，追求小而美。

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