前言

USDT在近一個周的時間內經歷了前所未有的挑戰，其穩定幣市場路標的地位正在動搖，市場懷疑USDT的美元儲備不足存在兌付危機且缺乏透明度。

調查顯示，如今全球共有50多個活躍的穩定幣項目，而且在未來幾個月內還會有越來越多的穩定幣粉墨登場。

根據CoinMarketCap的數據，在對USDT的追逐戰中，PAX暫時處於領先地位，整體市值為2172萬美元。近期，火幣也推出了一個名為HUSD的穩定幣一體化方案，該方案允許投資者在四種錨定美元的穩定幣之間自由互換。

本來應該作為避險和保值作用的穩定幣卻成為引發幣圈不穩定的因素，僅僅一個周的時間，人氣渙散的USDT似乎結束了在穩定幣市場一家獨大的時代

但是，關於USDT背後是否有陰謀的猜測也層出不窮，Tether與Bitfinex到底有怎樣的裙帶關係？Tether如何玩轉穩定幣生意？

上周五，必投投邀請Chainext資深分析師Howard，為大家解讀USDT的前世今生，以下是Howard的分享：

很高興能在這裡跟大家分享一下關於USDT的一些看法，有不足之處，也請大家指正。

提起USDT，就不得不來看一下它的發展歷史。USDT跟Bitfinex到底有著怎樣的關係，是怎麼成為市值規模最大，使用人數最多的穩定幣的呢？

2012年，Bitfinex的母公司，註冊於英屬維京群島的iFinex在香港中環成立，創始人是 Raphael Nicolle 和 Giancarlo Devasini。

2013年，Bitfinex也在香港成立，辦公地址與iFinex相同，並開展比特幣和美元的交易服務以及P2P借貸服務，用戶可以進行保證金交易。

Bitfinex管理層包括首席執行官JL van der Velde，首席財務官Giancarlo Devasini和首席安全官Philip Potter。上線之後，Bitfinex依靠P2P保證金交易迅速提高了用戶資金的流動性，吸引了大量的客戶群，幾乎壟斷了比特幣交易市場。

然後我們的主角也登場了。

2014年7月，比特幣基金會新上任的董事Brock Pierce宣布了一種由美元背書的加密貨幣Realcoin。請記住這個人的名字，因為他在之後還會出現。Realcoin 是基於 Mastercoin協議（現在稱為 Omni Layer）發行的。

2014年9月，Bitfinex高管Potter、Devasini在英屬維爾京群島設立了Tether Limited，但對外界的說法是 Bitfinex 和 Tether 是兩家完全獨立的實體。

2014年11月20日，Realcoin 就更名為了Tether。

次年2月25日，Tether開始正式上市交易。作為全球最大的交易所之一，Bitfinex在技術方面卻漏洞百出，所以有「Bugfinex」的綽號。

2015年2月25日，Bitfinex因沒有採用冷錢包導致1500枚比特幣被盜，價值40萬美元。可Bitfinex沒有吸取教訓，2016年8月2日，Bitfinex再次被黑客竊取了近12萬枚比特幣，當時價值約為6000萬美元。

這次的解決方案是用戶平攤36%的損失，此舉也引起了市場的質疑。不得已，Bitfinex向這些用戶發行了BFX代幣。直到2017年4月3日，Bitfinex 才宣布已經償還了黑客攻擊所產生的所有債務，BFX停止交易。

就在三天之後，一個化名為Bitfinexed推特網友發文指責Bitfinex憑空創造出了一筆錢來償還債務。而在短短四個月內，Tether的發行量從1000萬枚飆升到5500萬枚。

說到這裡大家可能就明白了，Tether是借處理負債的機會強行推廣了USDT。此舉可謂一舉三得——不僅清理了纏身的債務，還綁定了用戶，並提高了USDT的使用率。

至此，USDT已經在江湖上站穩了腳跟，但讓Bitfinex沒想到的是，自己後院失火。Bitfinex和Tether因賬戶問題發起又撤銷了對富國銀行的訴訟。此時，已經沒有正規銀行與Bitfinex發生業務聯繫。

5月， Bitfinex 聘請Friedman LLP對資產負債表進行審計。而當年9月Friedman LLP則發布評估報告稱，並沒有對 Tether 公布的銀行賬戶進行相關評估，還表示Bitfinex的資金除了代幣與現金兌換業務外，還有可能進行了其他的投資活動。

2017年11月7日，面對監管的調查Tether首次公開了運營團隊，結果顯示Bitfinex和Tether由同一批人運營。Tether和Bitfinex則堅稱兩個公司是分開的。

2018年1月27日，Tether與Friedman LLP決裂。Tether稱，「鑒於Friedman為相對簡單的 Tether資產負債表進行了極其詳細的審計，很顯然在合理時間框架內，審計工作是完成不了的」。

Bitfinex似乎從發行USDT中嘗到了甜頭，印鈔機也開足了馬力，決心要在這條路上越走越遠。

上圖中方框部分為2017年6月，此時USDT的發行量開始飆升。而進入2018年，Tether在一個月內就發行了 10.5 億枚USDT，刷新歷史記錄，Tether市值達到了空前的22億美金。

也就是說，憑藉著USDT的增發，Tether只用不到一年的時間就進賬20+億美金。如果只吃利息，一個月也有幾百萬美金的進賬。

說到這裡有必要再解釋一下USDT的發行機制。Tether的原始發行賬戶為3MbY開頭的地址，這個賬戶可以產生、銷毀和凍結USDT以及其他賬戶。原始地址不直接對外轉賬，而是通過名為Tether Treasury的中轉賬戶發行USDT。

Tether Treasury的地址最開始為3BbD...，而自從去年11月19日3000萬USDT被盜後，Tether便廢棄了這個地址，轉而使用1NTM開頭的地址作為新的Tether Treasury。Tether Treasury在接收到來自原始賬戶的USDT後，通常會轉給Bitfinex賬戶（1Kyi開頭），然後進入市場流通。同時，Bitfinex也會將用戶兌出的USDT轉回給Tether Treasury。

我們通常所說的Tether發幣就是指Tether Treasury向Bitfinex轉賬這一過程。我們ChaiNext在監控USDT大額轉賬時也會對這兩個賬戶進行重點監控。

另一方面，Bitfinex和Tether的行為也引起了監管部門的注意。今年1月30日，CFTC（美國商品期貨交易委員會）以涉嫌操控比特幣價格傳喚Bitfinex和Tether兩家公司。

同一時間，外網一篇匿名報告The Tether Report也稱Bitfinex有操縱市場的嫌疑，並拿出了證據：在2017年3月29日-2018年1月4日之間，Tether總計發行91次USDT，而48.7%的BTC價格大漲均發生在USDT發行之後的2小時內。

圖中綠色的線代表2017年10月以來USDT發行量，紅色線代表比特幣價格走勢。

回顧一下，在去年11月以來的上漲過程中，USDT一直表現為溢價狀態，最高時甚至溢價20%，這也說明那一輪牛市中做多的力量有相當一部分是通過USDT入場。

而從整體趨勢上看，USDT發行的時間顯得特別尷尬，可謂是一路發一路跌，甚至多次發行在幣價的峰頂，或者發幣後出現了異常沖頂的走勢，不得不讓人懷疑Tether和Bitfinex有操縱市場的嫌疑。

可以說USDT的誕生和發展歷程，有其自身的「原罪」，市場也早已對USDT怨聲載道，而苦於其江湖地位，不得不妥協。

早在此次USDT危機前一周，我們ChaiNext的USDT溢價指數一直低於100，表明USDT相對USD處於折價狀態。這樣長時間的折價是非常罕見的。

而在美元兌人民幣匯率大漲之後，USDT兌人民幣匯率遲遲沒有跟上，也一定程度上說明市場對USDT謹慎起來了。

本月初，有條新聞值得關注，註冊于波多黎各的Noble銀行，受2018年的數字貨幣熊市影響，已瀕臨破產。目前，這家銀行正以500-1000萬美元的價格，尋求潛在的收購方。

金·沙利文（EugeneSullivan）是波多黎各Noble銀行的顧問。

公開資料顯示，Tether與Bitfinex，是Noble銀行最重要的兩個客戶。Tether口中為USDT提供等額美金擔保的銀行賬戶，就設在Noble銀行。

Noble銀行的實控人Brock Pierce，正是前面提到的那位。這兩者之間的關係，就像Tether與Bitfinex一樣，說不清，道不明。

近幾個月來，各大機構都瞄準了穩定幣生意蠢蠢欲動，GUSD、USDC、TUSD、DAI等層出不窮，有些甚至有老牌的大型機構做背書，選擇此時密集曝光Tether與Bitfinex的醜聞，是不是早有預謀呢？

我認為不排除這種可能性。

首先，Tether與Bitfinex在此次危機中並沒有表現出兌付困難，相信Tether也知道，一旦出現兌付困難USDT將不復存在。

其次，USDT大跌前壓垮駱駝的最後一根稻草是KuCoin交易所關於暫停USDT充提幣的一則聲明，引發了踩踏效應，隨後該交易所又發布聲明稱USDT充提幣正常，難道烏龍嗎。

第三，事件發生後，除USDT外的穩定幣均出現了不同程度的溢價，而USDT則大跌8%，同時還有巨額贖回，讓USDT總市值急劇下降，市場佔有率也出現了萎縮。受益的則是其他穩定幣。

因此，我認為，USDT有可能遭遇了同行們的圍剿，而問題的根本，則是USDT長久未能解決的信任危機。

考慮到市場佔有率和龐大的用戶群體，USDT不會因為一次危機而消失，但江湖地位確實受到了不小的打擊。

從此穩定幣可能會進入戰國時代，而各大穩定幣的發行方也會開展更加激烈的競爭來搶奪市場。我的分享結束了，希望大家多提提意見。

問答環節

Q:穩定幣現階段的意義是什麼？

A：穩定幣目前階段最大的意義就是法幣出入通道，許多國家嚴厲禁止法幣與數字貨幣直接交易，也間接促成了USDT龐大的場外交易市場。另外，如果一個代幣的價格波動過大，不適合作為計價單位，而穩定幣則錨定法幣，價格恆定，因此可以作為一般等價物來使用。

Q:現在穩定幣有不少，如何區別判斷？

A：選擇穩定幣要考慮它的安全性和流動性。受監管和審計的穩定幣安全性優於其他穩定幣，但是一個穩定幣雖然受到監管但只能在個別交易所使用，那麼適用範圍就很窄，我也是不建議使用的。目前來看沒有完美的穩定幣，這需要充分競爭才能提高，相信投資者也會用腳投票選出最好的穩定幣。

Q:穩定幣的未來發展會怎麼樣？

A：最近看到央媽對穩定幣的態度緩和很多，說明未來還是偏積極的。從世界範圍來看，競爭已經開始，但願我們也不要落後。

Q:現在有些國家已經允許法幣直接入場，如果這個成為了普遍，穩定幣存在的基礎會受到衝擊嗎？

A：我認為，法幣直接入場可能會佔據一部分市場，但不會讓穩定幣存在的基礎受到衝擊。原因主要是，法幣依然受到政府監管，而且面臨換匯等困難，有了穩定幣對於交易來說便利性遠遠高於法幣交易，所以我相信交易者們依然有選擇穩定幣的需求。

Q:據說有些交易所也要相繼發行穩定幣，您認為熊市裡穩定幣還有市場嗎？

A:市場處於牛熊狀態與穩定幣是否有市場沒有必然的關係。如果這次不是USDT本身出現問題，那在熊市中持有法幣或持有穩定幣沒有區別。

Q:未來的穩定幣需要具備什麼條件才有可能得到大家的認可？

A:如果穩定幣可以與商品進行互換，那大家持有法幣和持有穩定幣就真的沒有區別了，而且穩定幣在安全、便捷度等有非常大的提升空間，這時相信會得到大多數人的認可。

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