走出你的舒適圈【本土偏見】與全球資產配置
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對於中高凈值人士，合理的海外資產配置對於財富的【穩定增值】很有必要。雞蛋不要放在一個籃子裏的道理大家都懂，但把雞蛋配置點到海外市場，聽起來美好，行動起來卻會出現不小的障礙。
投資本國市場還是全球市場？
早在上世紀60年代，哈里·馬科維茨（Harry Markowitz）就提出【現代資產組合理論 - Modern Portfolio】，告訴理性投資者應該用分散投資，來優化他們的投資組合。他曾分析了11個國家股市的歷史收益數據，得出國際化分散投資可以優化投資組合收益，後來他獲得了諾貝爾經濟學獎。
全球資產配置優於單一國家市場配置，這已經被無數學術研究、行業實踐所證實。話不多說，我們花十分鐘來做個簡單粗糙的例子加深理解吧。
從1991年初到2017年底，中國上海證券交易所綜合股票指數的平均年化收益率是14.20%，高於同期的美國標普指數、MSCI發達國家股指和MSCI新興市場股指的平均年化率，這樣單看回報率，咱國家的股票市場紅利還不錯。
但是，它的波動率竟然高達55.67%，而同期成熟的美國標普指數的波動率是14.03%。而且，上交所綜指在過去26年裏的最大回撤高達-75.42%！
如果你把全部資產單一配置在中國股票市場，就要做好堅強的心裡準備。雖然中國股市有機會受惠於中國強勁的經濟增長，但單一市場投資，特別是投資單一新興市場，仍會令投資者面臨相當高的風險。
如果你的內心足夠強大，1991年初你投入100人民幣，並且26年來堅定地持有，到2017年年底，你可以收穫3600元左右。可以說收益非常可觀的。但是投資者都是不理性的。在05和06年中國股票一路高歌猛進，躺著都能賺錢的時候，你也許也會跑步進場，跟著加倉，短線炒作。
假如不巧你買在了高位，比如在07年股市泡沫爆破前幾個月你買入了，那麼在接下來短短一年內，你的資產會縮水75%。一年跌回2000年左右的水平… 而且從下圖可以看到，從那次回撤的最低點到剛過的2017年，10年的功夫過去了，上證綜指都沒能漲回到當初的水平。
適當分散一下？
舉這個例子是想說明單一市場波動率大。而如果我們把資產分點到美國股市，或者發達國家市場，會怎樣呢？我們看下面一張表。
如果我們將一半資產投在中國股票，而騰出另一半資金投入到美國標普指數上，那麼我們的年化平均收益不但沒降低，還略增加了些（14.92%）。而且我們的波動率大幅降低到29.43%。最大回撤也降低了。
下面繼續分散，我們將資產平均分成三份，中、美市場各1/3，還有1/3投入到美國以外的發達國家股票市場去。結果顯示，我們的年化收率稍有降低，波動率也降低到21.94%，與僅投資中國股市相比，分散投資使波動率降低了一大半。而且夏普比率也提高到0.525。
再繼續分散，我們將資產平均分成四份，中、美市場，美國以外的發達國家股票市場各1/4，還有1/4我們投入到新興市場中去。細心的你會說，這裡的新興市場股指中已經包含了中國市場股票，所以會有重複，但沒關係，我們這裡就粗糙的心領神會一下分散投資帶來的好處：夏普比率進一步提高（0.549）。
說到底還是相關性
開頭提到了諾貝爾經濟學獎獲得者馬科維茨教授，大家可能曾用過他的【均值-方差】模型。將相關性為負或者相關性很低的資產類別放入同一投資組閤中，能夠有效地分散風險，降低整體組合的波動幅度。
下面一張相關係數表，顯示了中國上證綜指與其他三個市場的指數的相關係數，三個字，非常低。上證綜指與成熟的美國標普指數的相關係數僅有10.81%，有點不可思議吧。所以有句玩笑話，全球股市分為兩種：中國股市和其他股市。大家常戲說中國股市是一個特殊的存在，它以散戶為主，機構投資者少，市場短線交易活躍，還有政府幹預等等。
既然如此，我們為何不把眼光放寬，考慮一下體系成熟的歐美資本市場呢？
本土情節
說起來容易，做起來難。不怕神一樣的對手，就怕豬一樣的隊友。今天，這個豬隊友，就是【本土偏見（Home Bias）】啦。本土偏見指的是投資者以全球市場為代價、固執地、執著地、過度地重視其所在的本土市場。
本土偏見屬於全球普遍存在的現象。美國先鋒基金的報告《本土偏好與全球資產配置》指出，2010年，美國股票投資者將約72%的資產配置在了美國股市。這樣的本土偏好在債券市場上更嚴重。2010年，美國債券投資者平均將91%的資產都配置在了美國債券市場上。
下圖截取自先鋒基金報告，藍色部分代表本國投資者持有本國股市比例，黃色部分代表本國股市市值佔全球股市比例。我們可以看到英國、澳大利達和加拿大，這三個國家股市在2010年分別僅佔全球股市市值的8%，3%和5%。
但這三個國家的投資者也是嚴重偏好本國股市。Sercu和Vanpee的一篇文章提到，發展中國家的本土偏好更嚴重，這樣讓作者覺得不可思議，新興市場波動性大，投資者卻還越執著於本土市場。
道理咱都懂，可是臣妾做不到啊
你會列舉說一系列理由，比如海外市場的信息不對稱、中國的資本監管限制，還有外匯風險、流動性考量、政治因素、稅收差異、交易成本等等，甚至因語言文化不同，讓你連開戶都望而卻步。沒錯，這些都是客觀理性的問題。
但是隨著最近幾十年全球化趨勢的發展，這些客觀的限制和差異都在慢慢減少。現在互聯網發達，信息過量，全球資本市場一點風吹草動在中國各大資訊平臺都是同步播報。
隨著專註於海外的互聯網券商的興起，語言和客戶體驗不再是基本障礙；外匯風險也可以對沖，而且持有一些美元也可以分散人民幣潛在的貶值壓力。再者，由於資本市場全球化，中國有許多優秀公司到香港或海外上市，例如騰訊、阿里、新浪、網易等等，這也進一步刺激國人跨出腳步，著眼於全球資本市場。然而... 研究表明，大家的本土偏好老毛病幾十年來沒有大幅改善過。
寫在最後
本土偏見在很大程度上可能來源於投資者行為因素。投資者更願意待在舒適圈【Comfort Zone】，傾向於投資本土市場，因為偏好選擇熟悉的資產或公司，這是因為【Availability Bias】。投資者認為自己對本國市場有信息優勢，也對本國經濟發展展望更樂觀，這其實也是過度自信的一個表現。
還有些投資者認為外國股市風險大，僅僅因為它們是外國的。這就像美國投資人看中國一樣，【覺得】市場太遠了，心理上不熟悉。反過來看中國投資人，其實是一樣的。美國股市過去26年的波動幅度遠低於A股，從資產配置的角度，你絕對不能錯過。如果你從心裡上嫌棄投資海外，就好比你怕坐遊輪會傾覆，但最後卻選擇了坐摩托艇。
投資人要明白自己是追求平穩的財富升值，還是刺激的短線博弈。如果是前者，就要盡量克服心理關卡，走出舒適圈；如果是後者，你要要明白：博弈也是需要技術的，而不是拍腦門式的賭。
Grinblatt 和 Keloharju 2001年的一篇論文指出：「【本土偏見】跟投資者接受的教育和相關投資經驗有關。受教育程度低的投資者往往本土偏見更嚴重，而知識儲備足、投資經驗豐富的投資者們，更能夠克服本土偏見，多元化的進行全球投資，從而優化資產配置。」
這說的是你嗎？
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