中國基金報 朱文君 童石石

市場跌跌不休，多個前期活躍的板塊都受到重創，但對於老司機來說，市場波動大的時候，藉機佈局消費股，往往能夠獲取較好的投資收益。以茅臺爲例，自2016年1月19日上證指數逼近3000點至今，貴州茅臺漲幅已達369.37%，格力電器漲幅爲226.27%，長期超額收益突出。

消費類股從估值、流動性、股息率方面有相對優勢，是否能像過往幾年一樣，成爲市場最具潛力的板塊？白酒、家電之後，大消費還有哪些值得關注的行業和概念？5月9日，華寶基金經理光磊作客粉絲會，與基金報粉絲們分享關於消費類股的投資心得。

以下是此次內容實錄，供大家參考。

中國基金報粉絲會網友：如何看待消費升級的趨勢？大消費板塊的魅力在哪裏？您對於消費行業有什麼看法？

光磊：關於消費投資，從長期來看爲什麼消費行業出了很多牛股？主要原因還是在於支持它們股票上漲的並不是基於短期趨勢，而是基於行業或者公司收入和利潤的持續增長。消費品公司的護城河，不管是品牌、產品及管理，還是基於供應鏈，優勢明顯且持續時間比較長，這保證了公司收入和利潤增長的持續性。本質上來講，消費品行業經常出牛股，是因爲優質公司能夠持續創造價值。

中國基金報粉絲會網友：大消費板塊領域的上升空間還有多少？轉折點在哪裏？謝謝！

光磊：消費升級是大勢所趨，本質上是人民羣衆對美好生活的嚮往。長期來看，持續的時間和空間是一直存在的，但是如果具體分析的話，我們可以結合我國人民GDP水平，對比美國或日本，看發展到哪個階段。比如說現在人均GDP在向1萬美元提升，那麼這大概相當於美國70到80年代的水平，或者是相當於日本從70年代到2000年的水平。他們消費品數量增長和品牌化的過程，其實跟我們現在所處階段是可類比的。另外，中國還處於發展並不是很平衡的階段，三四線消費品的增長速度會更快一些，我們更看好三四線的消費潛力。

中國基金報粉絲會網友：光總，看到您最近有在新發一隻消費主題基金。能麻煩您幫忙介紹一下華寶消費升級基本情況與投資邏輯嗎？

光磊：我們現在正在發行的一隻新的消費主題基金，叫華寶消費升級。這隻基金是一隻混合型基金，股票倉位60~95%，預期會有10~15%的倉位會通過南下投香港優質消費股票。基於整個消費行業長期投資邏輯，尋找一些優質標的，我們希望能夠長期獲得公司業績成長的收益。這隻基金主要的投資邏輯在於我們認爲中國現在處於一個消費升級的新階段，基於新的人口結構變化和地區之間發展差異，我們認爲三四線市場，以及單身貴族的個性化消費和健康消費將成爲新趨勢。

基於以上三個大的投資邏輯，我們大概具體細化了二十幾個比較關注的投資領域，希望能夠在這些領域買入和持有優質公司，做中長期投資佈局。在具體投資上，我們是希望適度集中個股，相對分散行業。一方面能夠將我們的研究成果儘可能地轉化到投資上。另一方面，也通過適度的行業分散，分散市場風險。

中國基金報粉絲會網友：未來消費類板塊更看好哪些細分行業？白酒家電行業是否還具有投資價值？

光磊：直觀上大家會以板塊的說法來討論，但實際是具體行業具體分析，核心還是要把握優質公司。比如食品飲料板塊其實是有7到8個比較重要的子行業，每個行業的邏輯不太一樣。要看具體的子行業或者公司的競爭力，收入和利潤的持續性，能創造什麼樣的價值。每個子行業其實都會有一些還不錯的公司，那麼這些公司的長期上漲空間，本質上就是它的收入和利潤提升的空間。

我們對於整個消費升級的理解，其實也不單是按照傳統意義上，按申萬或者中信劃分的行業來看。在2017年、包括2019年以來，白酒、家電行業漲幅比較好，但是如果我們仔細分析，只有部分公司漲幅領先。比如說白酒，不是每家白酒公司收入或市值都能創新高的。這是市場和品牌資源向少數優質企業集中的趨勢使然，所以我們投資不能簡單的對行業一概而論，要落實到具體標的。

因此，判斷它的投資價值，我覺得可以從幾個方面來考慮。第一，是剛剛分享的三個趨勢，公司的產品和業務發展情況好不好，跟目前三個升級趨勢是不是符合？第二，公司治理結構是不是足夠好？它的增長和創造的收益能不能分享給投資者？第三，是不是在相對比較合理的位置去介入它？從這三個角度考慮，您自己可以判斷具體標的是不是具備投資價值。

中國基金報粉絲會網友：貿易戰還在繼續，這兩天股市跌幅比較大，前期強勢的養殖類股票跌幅靠前，食品飲料裏啤酒、調味品等相對抗跌，醫藥下跌後反彈也比較快。都認爲A股估值還是在低位，但下跌幅度卻是全球最大的。投資者現在該怎麼辦，贖回基金出局，還是逢跌買進，攤低成本？

光磊：雖然這兩天國內市場跌幅會比美股大一些，但是回到一季度來看，其實中國的A股漲幅是在全球領先的。短期的漲跌幅波動可能確實比較劇烈，但是我們如果做消費品的投資還是關注長期。因爲利潤來源不在於市場波動，而主要來源於公司所創造的價值，也就是收入和利潤的持續增長。如果選擇標的是比較好的標的，而短期市場下跌之後又回到估值合理區間的話，可能是個介入的機會。回到估值角度來說，估值在現在這個階段是應該做國際比較的，隨着海外投資者資金的流入，他們也會對於投資標的的估值水平在全球範圍內做比較。

海外的消費品龍頭大部分是處於穩定的增長期，比如5%左右的增長，少數公司有10%以上的增長，市場對這類公司的估值（市盈率）一般是在當年的20~25倍之間。而放到國內，我們大部分消費品的龍頭公司年增長都是兩位數以上，甚至大部分達到20%以上，市盈率其實也是在當年的20~25倍之間，甚至有的比這個還低。所以如果眼放在全球， A股的消費品類公司其實還是比海外低估的。

短期因爲市場環境（如貿易糾紛或環境衝突）也好，可能會造成海外投資者階段性的進入或者撤出。但是可以做一個比較，去年10月份之後，環境有一點尖銳，海外北上資金流出比較多。但是大家也看到2018年10月份之後，這批比較優質的公司經歷下跌之後，也有比較快的反彈。所以背後邏輯還是需要判斷是否優質資產，如果是，市場波動造成的衝擊，反而可能是佈局的機會。所以我們還是鼓勵大家儘量關注這批優質公司的長期投資價值。若遇到短期的波動，可以考慮是不是一個合適的佈局點。

中國基金報粉絲會網友：消費醫藥十倍股頻出，怎麼選對產品？怎麼才能遇到牛股不下車。

光磊：爲什麼消費醫藥類公司十倍股裏面佔比都特別高，是因爲他們的業務護城河能夠持續比較長的時間。怎麼選對產品，我覺得有兩方面考慮：一方面就是建議選擇優質的投資標的並長期持有。怎麼去做研究，是比較花費時間和精力的，並不是因爲它的財務好，因爲它的產品好，就可以買入持有它。在這個過程是要做很多深入研究的，比如說同樣是消費品，怎麼樣去做市場調查？怎麼樣對公司治理結構做研究？其實買入和持有長期堅持在消費領域做出比較好成績的主動型基金，並能夠長期持有，讓基金經理幫助你去持有這些長期的牛股，也可以做到持有牛股不下車。

中國基金報粉絲會網友：如何看待現在醫藥、白酒兩個版塊。在現在的行情下，大家如何配置消費板塊基金？

光磊：醫藥行業和白酒行業從過去的歷史表現來看，確實非常好，而且十倍股裏面很多是出自這兩個行業，這兩個行業過去的增長已經證明瞭投資價值。往未來看，這兩個行業增長的潛力還是比較大的。但是我個人更建議基於優質的公司來做長期投資，而不是簡單的基於板塊邏輯。剛介紹了，我們認爲新的投資機會將來自於三四線市場量的增長，來自於單身貴族的個性化需求，以及健康消費理念帶來的投資機會。所以我們過去看到可能一個板塊裏大部分股票同漲同跌，在未來可能分化會特別大。

我個人更建議買入和持有優質的主動型基金，通過主動型基金的選股能力和資產配置能力來分享消費行業的長期投資機會。當然購買指數基金也是一個不錯的選擇，但這樣的話，購買的結果就等於是行業的長期增長會相對更平均一些。如果你想獲得超額收益，可能還是得通過主動型基金，或者能夠自己有能力選擇優勢的公司配置，這樣可能會獲得更多的投資收益。

中國基金報粉絲會網友：華寶基金向來以消費類股領域的主動投資能力見長，並打造了公募基金業首隻行業基金，而且是首隻消費主題型基金——華寶寶康消費品基金，光總也曾擔任華寶寶康消費品基金的基金經理助理，能否給我們介紹一下華寶基金投研團隊在消費領域投資上有什麼優勢？

光磊：我們公司是首批中外合資的基金公司，發的第一隻基金就是華寶寶康消費品基金，這個基金是國內首隻涉及到具體行業，特別是消費主題的投資基金。這個基金從一開始就是立足於消費，我們在消費領域的投研積累也超過16年，從時間經歷上來講在市場上是非常靠前的。從我們的投資團隊來看，投資部的基金經理平均從業時間都超過了11年，所以從時間積累上來講，也是積累了比較豐富的經驗。

從歷史上來看，我們基本上在消費領域的各個不同的子行業和板塊之間都獲得過比較好的投資收益，不僅僅是傳統意義上的家電白酒，包括休閒娛樂、餐飲旅遊領域、新興消費領域，在過去歷史上也都獲得過比較好的投資成績。從投研架構上來看，研究在這方面積累比較深。我本人最早也是消費品的研究員，不管是從公司能力，還是投資團隊的能力上來講，我們在消費領域是有比較深的積澱的。那麼在現在這個時間點，我們爲什麼要推消費升級的這樣一個產品？也是有兩方面的考慮：

一方面，結合我們中國人均GDP水平的不斷提升，以及新的消費機遇的湧現，我們市場上覺得有比較好的投資機會。另外一方面，也是考慮到市場在全球化的接軌，北上資金參與到我們的市場來，更加幫助市場發行消費品的投資價值。所以從這兩個角度考慮，我們覺得這個點去做這樣一隻產品，既是結合了發展大趨勢和投資主題，也把我們公司和投資團隊的優勢更好地結合在一起。

中國基金報粉絲會網友：1、看了下光磊總目前正在管的產品，已經有4只了，爲什麼還要在這個時間點選擇發行華寶消費升級混合基金呢？這樣基金經理手上要管理5只基金，管得過來嗎？

2、目前管理的5只基金中，有2只是醫藥主題基金，2只是消費主題基金，華寶大健康和華寶醫藥生物怎麼區分呢？同類華寶品質生活和華寶消費升級有什麼區別？不知道基金經理是更擅長哪塊板塊呢？

光磊：我現在確實手上管了幾隻其他的基金。這幾個問題我分別回答一下，首先第一，我手上管的基金確實是會有所增加，但是你要相信基金公司不是隻有基金經理一個人在工作。不管是從公司的歷史來看，從公司的最早一些產品和在消費上的積澱來看，還是從我們投資團隊、基金經理的長期從業經歷來看，其實對於管這樣一支消費主題的基金，我們有超過百分之百的信心的。第二，從自己個人從業經歷來看，不管是研究經歷還是投資經歷，其實都主要聚焦在這個領域。所以對我來講，如果是基於醫藥消費主題的產品，其實您可以當做是多多益善。

關於整個目前產品的區分來看，確實是這樣的，我們已經有兩隻醫藥爲主題的基金，還有一隻偏消費，新發的華寶消費升級，也是純消費的主題基金。其實每個基金都是不一樣的，我們華寶醫藥生物基金是2012年發行的，和我們最近成立的大健康基金是有些區別。區別在於華寶大健康基金將更突出健康理念，比醫藥生物的投資範圍會略有增加，同時也會增加港股的投資範圍。

而我們的華寶品質生活是一隻股票型基金，主要的投資方向是非週期股。華寶品質生活從投資範圍上來講，其實更是以消費爲主，但會偏向於全市場一些，所以您可以理解爲消費加X。同時，它是一隻股票型基金，所以預期的風險相對來說是偏高的，而我們引發的消費升級將全部聚焦在消費領域，但它是一隻混合型基金，預期的風險會比股票型基金一定略少。所以同樣是以消費爲主題方向，品質生活和消費升級其實也是不一樣的。

站在我個人角度，因爲從業時間比較長，12年時間，基本上消費所有的行業都是做過比較深入研究，所以對於這塊來講我們都是做的還不錯的，您可以參考我們的歷史，不管是醫藥和消費都還是有一定成績的。

那麼，關於這時候去發行這隻消費升級基金，也是基於幾方面考慮，一是將我們公司投研團隊在消費方面的佈局優勢和當前消費的投資機會結合在一起。二是基於整個A股的國際化視野，我們認爲整個消費的投資不單得到國內投資者關注，海外投資者也在加速佈局；三是消費升級趨勢，是大勢所趨，大消費行業孕育非常多的投資機會。綜合這幾方面考慮，我們認爲在這個時間點上發行一隻風險偏好比原來的品質生活基金略低一些，可能會適合更多的投資者。

中國基金報粉絲會網友：外資已在近期對白酒和家電大量拋出。是什麼理由支撐大消費永遠是定海神針？難道機場、高鐵、旅遊的消費不能超過茅臺嗎？

光磊：這個問題確實是短期的一個焦點，北上資金在最近幾天是一個賣出的趨勢。但是我說兩點，一是如果站在國際比較視野來看，消費行業本身因爲它現金流比較穩定，然後長期的業績比較有保證，它的估值水平相對來說是有議價空間的，所以我們看到海外5%增長的公司能給20倍。而在我們國內，基本上我們收入和利潤都是和估值匹配的。那麼在全球比較來看，這類資產是低估的，所以說消費類行業，特別是行業的優質公司，說它是定海神針，本質上還在於這類行業或者是公司的收入和潤能夠保持一個比較持續穩定的增長。那麼外資長期配置邏輯我認爲是沒有變的。

短期他們可能確實也是基於一些實踐的或者是風險規避的因素，前面也給大家介紹了，可以用來比較的時間點是2018年10月份。當時出現過外資一次比較集中的賣出，但是到了年底之後，他們又重新加倉，所以對於消費行業投資還是基於中長期對於優質標的的堅持。短期的波動是不可控的，還是要做好自己的事情，做好自己的研究，找到好的標的。任何一個細分的領域和細分的行業，只要它有需求在，在這個領域做得足夠好的公司都是有價值的。如果我們在一個合適時間點去買入持有的話，都是能夠獲得收益的。買消費並不等於買茅臺，雖然茅臺也是一家非常優秀的公司，但是我們的投資範圍肯定是不僅僅侷限於白酒的。

中國基金報粉絲會網友：科創板還沒上來，但是市場重挫，這會不會影響科創板推出呢？另外您對科創板怎麼看，接下來會參與科創板麼？

光磊：市場短期確實出現一定調整，大家可能之前對科創板熱情很高，現在可能也有些人會擔心。但是我覺得，第一，首先科創板其實是一個對A股過去的制度上有一個比較大的改變，從它的新股發行制度、申購的規則和交易規則來看，其實跟以前有很大的變化。所以如果科創板能夠順利實施的話，對於我們國家科技類產業的發展是一次比較好的機遇。

那麼，當科創板塊開始成立，並開始有新股發行申購的時候，對於我們A股存量上的這批優質公司也是一個機會，參與科創申購的機構都是有底倉限制的。如果專門成立一隻參與科創的產品，你的底倉應該配什麼？配置相對穩定的藍籌是一種選擇，如果以合適的價格配置一些長期前景比較好的公司，比如說消費品行業優質公司，那也是一個很好的選擇。不管以什麼樣的方式參與科創板，哪怕是參與打新也好，對於市場上還是有一定增量資金的。優質公司是值得增量資金配置的，所以雖然消費行業看上去跟科創沒有特別直接的關係，但實際上科創行業對於A股的變化，對優質公司都是利好。

具體來說，關於科創6個大的方向，醫藥生物也是其中之一，也算是屬於一個消費領域的。之前介紹我們的醫藥健康基金的投資機會時，也分享過科創對於整個醫藥創新藥的估值重估，以及對於醫藥服務產業鏈的投資機會，也算是對於消費行業的比較大的利好。

編輯：艦長 

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