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　　作者：王不易

　　來源：商業人物（ID：biz-leaders）

　　春節檔《流浪地球》的火爆可能會迷惑衆人的感官，就像去年電影總票房破600億一樣。可冰冷的數字能幫助人瞬間清醒，看到事情的本質。

　　最近，影視上市公司連發2018年度業績快報，“寒冬”二字從這些虧損數字中得到證實。從去年5月崔永元一條微博爲影視行業的過分火熱踩下剎車，到范冰冰吐出8個億，再到國家追繳稅款，影視行業急行遇冷。看起來像是人造寒冬，實則更像是人造照妖鏡。照妖鏡下，一出影視妖魔鬼怪現形記。

　　據已經公開的影視上市公司業績快報，約50%影視上市公司處於虧損狀態。虧損最多的天神娛樂歸母淨利潤虧損達75.22億元；明星公司華誼兄弟向阿里借款7億過冬，市值跌至148.69億元，與當年最高市值800億元已相去甚遠；受崔永元微博追稅影響最深的唐德影視淨利潤虧損達5.65億，同比下滑393.11%，多年老底，一朝皆損。

　　冬天在哪裏呀？冬天在影視公司的財報裏。

　　虧損之王

　　拔得虧損頭籌的天神娛樂2018年度實現營收25.17億元，同比下降18.83%；虧損75.22億元，上年同期盈利10.2億元，同比下降837.67%。

　　這可不是一家沒有故事的影視公司。

　　2018年第三季度末，天神娛樂的歸母淨利潤還是2.51億元，一個季度之後，就業績變臉，上演了一出“翻臉比翻書還快”的戲碼，銀子就地蒸發。投資人和韭菜們瞠目結舌。

　　從前的榮光遮住了他們的眼。2010年成立、2014年借殼上市，以遊戲起家的天神娛樂發展之路用兩個字可以總結：快且順。創始人、董事長兼總經理朱曄也曾風生水起。他早期在遊戲圈頗有名氣，推出過《傲劍》《天神傳奇》《蒼穹變》等遊戲，被稱爲“遊戲少帥”。轉入影視軌道後，他囤積大量IP，曾火爆一時的網劇《餘罪》，就出自他手。

　　朱曄最最風光的時候，應該是他坐在股神巴菲特對面，一起喫那頓價值不菲的午餐。那是2015年，天神娛樂上市一年之後，朱曄以華麗的手段開始舞弄資本、開啓大波併購擴張之時。

　　朱曄又多了一個稱號——“投資獵手”。僅2015年一年，天神娛樂就以35.49億元收購了妙趣橫生95%的股權、尚雷科技100%的股權、Avazu和上海麥橙100%的股權，收購估值超過10倍市銷率。

　　朱曄坐在巴菲特對面說：“我做實業還行，炒股不行。”巴菲特也說：“我也不炒股。”午餐後，他發了一條朋友圈：“大道至簡，貴在堅持。”

　　朱曄與巴菲特

　　朱曄的大道，以4年內豪擲68.28億元併購9家公司鋪就。大規模地併購擴張，就像強心針，受此影響，天神娛樂的業績十分好看，2014年至2017年歸母淨利潤分別爲2.32億、3.62億、5.47億、10.20億。

　　2018年9月，這位創始人在宣佈辭職時說：“天神娛樂上市以來的每一次外延式發展，都經過了我與公司管理層的深思熟慮，絕非貿然激進。”

　　但這背後，是不斷積累的大量商譽。

　　根據天神娛樂發佈的公告，商譽等資產減值成爲其業績巨幅下滑的主要因素，商譽減值達48.14億。當那把懸在頭上的“達摩克利斯之劍”落下之時，天神娛樂變成了天雷滾滾。

　　無獨有偶。

　　2014年至2016年是影視行業的沸點時刻，多數民營影視公司在此時上市，各路資本都來蹚影視的渾水，互聯網金融、遊戲、影視、VR四個行業的跨界併購在當時就像是魔術遊戲。

　　2014年，華錄百納以25億元的價格收購藍火文化，藍火文化當時淨資產僅爲3.3億元，增值率925%。此後藍火文化的業績表現並不好，這次收購極度拖累了華錄百納。去年，華錄百納以400萬元賤賣藍火文化，今年發佈業績快報，這家有着國資背景，曾製作過《漢武大帝》《建國大業》《建黨偉業》的影視公司鉅虧33.69億元，這其中藍火文化做了不少“貢獻”。

　　2015年，華誼兄弟以10.5億元和7.6億元收購馮小剛、鄭愷、李晨、馮紹峯、Angelababy等人持股的東陽美拉70%股權和東陽浩瀚70%股權，這波高溢價操作引來不少爭議。

　　同樣是2015年，唐德向范冰冰的愛美神拋出橄欖枝；慈文傳媒11億收購製作了《糖果消消》的遊戲公司贊成科技；北京文化併購世紀夥伴、星河文化，商譽達14.75億元。

　　那幾年，影視公司哄搶明星、名導資源，把泡沫越吹越高。崔永元一條微博，一紙陰陽合同，政策一收緊，資本跑步離場，再加上游戲版號停發，各影視公司旗下游戲子公司停止補血，才知道繁華背後不過空中樓閣，一切都在2018年現出原形。

　　2016年5月，證監會出手叫停上市公司跨界定增，涉及互聯網金融、遊戲、影視、VR四個行業。唐德影視收購愛美神告吹。

　　那時已經有了信號。

　　成也是冰，敗也是冰

　　2018年影視圈最靈異的現象，非《巴清傳》莫屬。《巴清傳》的製作成本超過5.8億元，唐德2017年的營業收入爲11.8億元，一部頭部電視劇的製作成本，佔公司一年總營收的一半以上，可見唐德下了重本，對標的應該是當年爲它豪賺5億的《武媚娘傳奇》。

　　但這部電視劇猶如被下了詛咒，先是經歷了改名、被網友舉報歪曲歷史，後又接連遭遇女配角捲入李小璐出軌門、女主逃稅被查、男主性侵被告，命運可謂坎坷。以它的滑鐵盧爲標誌，昔日星光璀璨的唐德影視也迎來最低谷——2018年淨利潤虧損5.65億元。而2015年至2017年，唐德影視累計淨利潤4.78億元，也就是說，2018年一年，唐德虧光了家底。

　　與其說是《巴清傳》播出受阻拖累了唐德業績，不如說唐德由頭到尾走的都是險棋。它未注意到2016年5月給出的信號。

　　與明星、名導捆綁，幾乎是所有影視公司必經之路，但與一個明星如此深度捆綁，一榮俱榮一損俱損的，恐怕只有唐德影視。

　　唐德自誕生起就有“抱大腿”的基因。北影畢業的創始人吳宏亮曾給北影廠廠長韓三平當過十幾年助理，後來和韓三平辦了一家電影投資公司，投拍了電影《玉觀音》，主演是趙薇。命運的輪盤開始轉動。在拍攝《玉觀音》時，吳宏亮和趙薇的嫂子，也就是她當時的經紀人陳蓉成了朋友，3年後，吳宏亮和趙薇的哥哥趙健攜手成立了唐德。

　　唐德成立一年後，因爲投拍《胭脂雪》與范冰冰建立了聯繫，剛從華誼單出來的范冰冰緊緊地握住了唐德的手。據招股書，2011年，范冰冰爲唐德影視帶來179萬元的藝人經紀收入，佔該塊業務總營收的28.32%，2012年、2013年上升至41.81%、71.2%。作爲回報，唐德上市後，范冰冰“六折入股”，成爲第十大股東，也就有了小燕子和金鎖姐妹敲鐘的世紀畫面。

　　由此可看出，唐德的主營業務過分依賴范冰冰一人，抗風險能力弱。據唐德上市後第一年的財報，范冰冰主演的電視劇《武媚娘傳奇》的營收，佔總營收的71.51%。

　　吳宏亮將這種深度捆綁看作核心實力，甚至看作唐德的原創性，他在首次股東大會上說：“我們與范冰冰的這種緊密綁定，是一般影視公司做不到的。”

　　崔永元一箭射下范冰冰，一箭射下馮小剛，唐德影視和華誼兄弟像兩個標本，詮釋着影視公司在泡沫擠乾淨後的一種姿態。

　　牌面上的贏家

　　有一家影視公司，似乎沒有受到寒冬的侵襲。《戰狼2》《我不是藥神》《無名之輩》《流浪地球》，所有爆款身後都有它的投資。它就是北京文化。

　　這幾年北京文化像是開了天眼，年度爆款都被它押中。爆款效應使北京文化股票暴漲，《戰狼2》上映後北京文化在7個交易日股價暴漲超過50%，《我不是藥神》又讓其在4個交易日股價漲幅超過40%，《流浪地球》上映後，北京文化2月11日隨即漲停，翌日衝高至15.17元的階段高位。但這幾次暴漲都有一個特點——暴漲之後必暴跌。

　　除了爆款引擎，北京文化缺少其他業績動力，存在高度不確定與風險性。根據北京文化2018年業績快報，北京文化全年營收11.83億元，同比下滑10.46%，全年歸屬於上市公司股東的淨利潤3.27億元，同比增長5.51%。其中，電影業務營收爲5.16億元，同比增長0.47%；電視劇網劇業務營收爲5.18億元，同比增長6.84%；藝人經紀營收7611萬，同比減少44.65%。

　　2017年，北京文化還參與投資了電影《英雄本色2018》《貓與桃花源》《脫單告急》等，成績都一般甚至面臨虧損，但是這些被《我不是藥神》和《無名之輩》的光芒所掩蓋，尤其是《二代妖精》，保底指標未完成，造成虧損約1.6億。

　　保底發行是北京文化董事長宋歌的拿手好戲。當年還在摩天輪文化時，宋歌就聯閤中影5億保底發行了甯浩的《心花路放》。《戰狼2》還沒開拍時，北京文化便宣佈對《戰狼2》保底8億元票房，保底費用爲1.4億元。正在拍攝中的《封神三部曲》，北京文化爲其專屬打造了高達13億的保底發行方案，但這部電影能否再現《戰狼2》的輝煌，還要等到2020年才知道。

　　豪賭天性依舊存在，只是不知好運是否會一直站在北京文化這邊。

　　單就人員實力來看，北京文化除了做過萬達影視總經理，創辦過完美影視、摩天輪文化，擁有豐富投資經驗的宋歌，2015年北京文化的兩次併購還爲北京文化網羅了編劇嚴歌苓、導演張黎、前華誼兄弟影視劇負責人婁曉曦、金牌經紀人王京花等業內人才。據其財報披露，烏爾善、徐浩峯、吳京、甯浩、郭帆等導演，劉震雲、邢愛娜等編劇，杜揚、胡曉峯、等製片人，白百何、耿樂、郭京飛、陸毅等演員，都是北京文化的核心人才力量。

　　兩次併購案背後，還牽扯出北京文化的兩大股東——富德生命人壽和華力控股。宋歌是厚德前海基金管理人時，生命人壽曾出資90億元，佔比89.5%，北京文化併購世紀夥伴、星河文化時，生命人壽出資超過13億，成爲北京文化的第一大股東，持股15.81%，生命人壽還投資了《流浪地球》導演郭帆的公司——郭帆文化傳媒，郭帆文化傳媒先後追加投資《流浪地球》3900 萬元，而郭帆與宋歌早在摩天輪文化時期，就因《同桌的你》建立了聯繫。可以看出，北京文化與背後的資本力量聯繫很緊密。

　　而華力控股，從進入北京文化起就一直與生命人壽爭第一股東的位置。華力控股從2017年起通過信託產品增持，股權至今略高於富德生命人壽。但華力控股直接持有北京文化的1.14億股（15.9%股權），已全部被凍結，且此前已全部質押。

　　牌面上最大的贏家，似乎也隱憂重重。

　　“國家隊進場”

　　2018年，影視行業“國家隊進場”也是現形記的一部分。

　　民營影視公司資金喫緊，實力雄厚穩固的國資聞到味道緩緩進場。

　　代表之一是慈文傳媒馬中駿家族轉讓佔總股本15%的股權給江西國資背景的華章投資，馬中駿及一致行動人持股剩下約10%。

　　慈文傳媒不像以上兩家明星影視公司，總是徘徊在大衆視線內，但慈文也曾出品過大衆爆款——《花千骨》，開啓了玄幻IP的大門。要了解慈文，趙麗穎是一條不錯的線索，《花千骨》之後，趙麗穎還和慈文合作了《加油吧，實習生》《老九門》《楚喬傳》，除了《加油吧，實習生》，其他兩部都是流量大戶。趙麗穎的行業地位，也通過這幾部戲奠定。但最近幾年趙麗穎想轉型，更多的撲在電影資源上，即便是最近接的電視劇，也轉向了在嚴肅與市場之間更加遊刃有餘的新秀東陽正午陽光。

　　慈文傳媒的另一條線索是創始人馬中駿。馬中駿和唐德影視吳宏亮一樣，是做業務出身，對內容有着較好的把握，在成立慈文之前，他是上海知名的編劇，還拍過趙薇和蘇有朋主演的《老房有喜》。

　　2000年成立慈文後，馬中駿看準武俠市場，買下金庸、古龍、梁羽生的武俠小說版權，請張紀中來做監製，後來翻拍的許多武俠，都和慈文相關。這是在趙麗穎之前，慈文的小高峯。

　　2014年，慈文謀求A股上市。2015年至2017年，靠着行業東風與自身對內容和市場的把控，慈文傳媒的淨利潤分別爲1.99億、2.9億、4.08億，保持着高速增長。但2018年，慈文也未能倖免，陷入泥潭。

　　馬中駿

　　據慈文傳媒2018年業績快報顯示，公司在2018年營業總收入12.69億元，同比下滑23.81%；歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損10.84億元，上年同期盈利4.08億元，同比下滑365.48%。由於國家對文化娛樂行業監管政策收緊，導致公司2018年度預計對全資子公司贊成科技形成的商譽計提減值準備約爲8.71億元。

　　贊成科技是一家遊戲公司，《花千骨》播出大熱後，慈文緊接着推出了同名手遊，上線10日就躋身iPhone免費和暢銷雙榜前三，初期日新增用戶超100萬，月流水達2億元。這些都因馬中駿將贊成這枚棋子收入囊中。可誰料曾經的有功之臣，如今拖累主家。

　　馬中駿之前在2018中國國際數字娛樂產業論壇發表演講時說：“2018，註定是一個寫入中國影視史的年份。如果大家現在不做好過冬準備，就會被市場所拋棄！”

　　於是，慈文傳媒引進國資。

　　不僅是慈文，華策影視引進杭州市金融投資集團，當代東方引進山東高速投資控股，華聞傳媒的股東“阜興系”將股權轉讓給具有國資背景投資機構，中南文化實控人中南集團擬將表決權、提名權、提案權讓渡給濱江揚子行使……

　　偏向“國家隊”或偏向BAT，是民營影視公司過冬的兩大選擇。

　　在引進國資後，爲上二道保險，慈文與愛奇藝達成新的戰略合作，進一步綁定：擬設立合資公司，對特定項目進行聯合運營，生產的視頻產品由愛奇藝定向收購。

　　華誼兄弟則抵押了旗下英雄互娛、東陽浩瀚、東陽美拉等多家公司的股權、4套房產、未來不超過7部影片的收益等，向阿里借款7億。

　　董平、甯浩、徐崢聯合創辦的歡喜傳媒也牽起了貓眼娛樂的手，3月13日，貓眼娛樂以3.9億港元收購歡喜傳媒2.37億股份，爆款頻出業績卻並不十分好看的歡喜傳媒爲自己尋到一座靠山。

　　大環境的確不美好。電影票房增速放緩，政策收緊，餘震猶在。“過冬”會成爲一段時間的主題，但冬天不一定是一件壞事。

　　參考資料：

　　《影視上市公司的“悲劇2018”：債務壓頂，質押暴雷，國進民退》，作者：賈陽，娛樂風向

　　《能拯救北京文化嗎？ | 棱鏡》，作者：李超，棱鏡

　　《事不過三？北京文化一個漲停後連續暴跌！押中爆款電影“後遺症”顯現？》，證券時報

　　《綁定范冰冰！唐德影視12年興衰史 || 深度》，無冕財經

　　*圖片購自視覺中國