美科技股上演十年最大慘劇：美元已越來越貴，美股卻仍不便宜

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（納斯達克綜合指數的十年狂飆）

從10月1日8107.38點的歷史至高點，到上週五收盤的6332.99點，短短兩個多月的時間，納斯達克綜合指數狂瀉了近22%，科技巨頭FAANG在本輪暴跌中無一倖免；與此同時，美股的另外兩大核心指數——道指和標普500也雙雙同步重挫了17%左右——如果透鏡公司研究沒記錯的話，美股上一次如此慘烈的連續下跌，還要追溯到十年前的2008年。

如果說十年前的美股暴跌，有當時席捲全球的金融危機來背鍋的話，那麼十年之後的這一輪暴跌，其背鍋俠又是誰呢？暴跌之後，由全球科技精英集體繪製的納斯達克綜合指數，當前到底是處在“谷底”，還是處於“半山腰”？

科技股領跌，美股上演十年最大慘劇

在美聯儲加息的“神助攻”之下，美股加速了高位回落的步伐，納斯達克綜合指數在加息消息宣佈後於上週五應聲重挫2.99%，收報6332.99點，至此，納指已較10月1日的高點累計下跌了21.89%。

值得一提的是，在本輪納指的下跌中，備受關注的科技股代表FAANG不僅沒有起到定海神針的護盤作用，反而成了加速下跌的“帶頭大哥”：除了谷歌以19%的區間跌幅略小於納指平均跌幅之外，其餘的“四大金剛”高位回落跌幅均遠超21.89%，其中，跌幅最大的NetFlix高位暴跌了36.3%，蘋果和亞馬遜也分別下跌了32.6%和32.3%，Facebook則下跌了27.3%；此外，納斯達克中概股龍頭股方面，阿里巴巴同期也高位回落了22.3%，百度的跌幅更是達到了33%。

（NetFlix股價走勢）

實際上，如果追溯美股的歷史數據不難發現，本輪下跌堪稱美股最近十年來最大的一場浩劫，科技股只是其中的領跌力量而已，在納斯達克綜合指數暴跌21.89%的同時，道瓊斯工業指數和標準普爾500指數也分別雙雙下跌了17%左右。

透鏡公司研究注意到，這是整個美股市場最近十年來最大幅度的連續下跌，上一次如此大幅連續暴跌，還要追溯到2008年9月全球金融危機之後。2008年9月15日，華爾街投行界的百年老店雷曼兄弟宣佈倒閉，由此引發了全球性的金融海嘯，紐約三大股指全線重挫並開始了長達半年的暴跌之旅，其中納斯達克綜合指數從危機前2413點的高位回落至2009年2月份1372點的谷底，六個月內跌幅達到了43%。

與十年前金融危機期間市場對全球經濟形勢的悲觀預期相比，本次美股的下跌似乎很難找到合適的理由，因爲當前市場對全球主體經濟體的預期比當年金融危機時要好得多，尤其是市場對於美國經濟繼續向好的預期強烈，這也是美聯儲此次加息的底氣和根本原因之所在。

美股“喝高了”，暴跌之後估值仍處高位

那麼，到底是什麼原因，讓經濟形勢一片良好中的美股反向上演了十年來最大的暴跌慘劇呢？

在透鏡公司研究看來，如果說十年前的暴跌是由外部因素——金融危機所引起的話，那麼本次暴跌的原因，則更多的出在了美股的系統本身內部——美股的估值太高了。

如果放在一個大週期中來看，本輪下跌開始前，納斯達克綜合指數實際上自2009年2月走出金融危機陰霾以來，至今已經差不多連續上漲了將近十年，納指從2009年2月份1372點的低位一路走高至今年10月1日的8107點，創下了美股歷史上的至高點，十年間漲幅達到了491%，而這十年間納斯達克綜合指數幾乎沒有經歷過像樣的休整，只是一路持續震盪向上。

值得注意的是，過去長期以來，美股估值大幅低於A股一直是資本市場的常識，國內的科技公司，但凡有機會能夠拿到A市場入場券的，絕不會去納斯達克或香港等國際市場上市，原因很簡單：因爲同樣一家公司，如果納斯達克市場能夠給出20倍的PE溢價，A股市場差不多就能給出40倍甚至更高的PE溢價，因此不少海外上市的中概股公司往往不惜高額溢價回購股票進行私有化，從納斯達克或香港市場退市，轉向謀求A股上市，360、暴風影音甚至包括萬達在內，他們的私有化最終目的都是爲了轉戰A股尋求更高估值，以360爲例：360從納斯達克退市時的估值大約是93億美元，而在借殼江南嘉捷經歷了數十個漲停板之後，A股投資者給360的估值一度高達4497億元人民幣，摺合656億美元。

透鏡公司研究需要指出的是，在近年美股和A股此消彼漲之後，美股比A股便宜這一論斷也由原來的“常識”變成了今天的“謬論”。

CNN的數據顯示，按上週五的收盤點位計算，納斯達克綜合指數對應的平均市盈率爲31.4倍，道瓊斯工業指數和標普500指數對應的平均市盈率分別爲28.7倍和18.5倍。

而根據滬深交易所數據，同樣按上週五收盤數據計算，上交所主板公司的平均市盈率只有12.6倍，深交所主板公司平均市盈率也只有14.2倍，中小板爲22.9倍，創業板爲32.4倍。

從上述數據對比不難看出，儘管美股從高位已經回落不少，但如今美股市場的整體估值，仍然明顯高出A股市場不少，美股比A股便宜的“常識”已經被徹底顛覆。

由此引發一個問題：在當前的新估值環境下，還會有中概股科技公司願意迴歸A股嗎？

透鏡公司研究注意到，之前，BATJ和小米都集體表達了希望通過發行存托股份（CDS）的方式迴歸A股的強烈願望，但目前似乎已經沒有人再提這檔事了，當然這其中A股市場自身脆弱的承受能力是主要原因，但誰敢說，對當前的A股的低估值不滿，不是其中另一個重要原因？尤其是對於那些希望通過私有化在納斯達克退市回A股的中概股科技公司來說，當A股估值遠高於納斯達克市場時，私有化回A股是筆掙錢的生意，而一旦A股估值低於納斯達克市場，私有化回A股自然就變成了賠本的買賣。

另一座大山不容忽視，美元將越來越貴

除了本身的估值因素之外，從影響未來美股走勢的其它長期因素來看，不容忽視的是，美元正在變得越來越“貴”，這將對未來美股產生長期持久的負面影響。

與判斷一隻股票是否便宜的標準並不在於其每股價格，而在於其市盈率類似，判斷一種貨幣是否便宜，並不能簡單地對比其匯率，而應該比較其利率——從這個角度來看，美元未來將會變得越來越“貴”，這一判斷，基於美聯儲最近一次議息的結果。

美聯儲上週四宣佈，將美聯邦基金年利率區間整體上調25個基點至2.25%-2.50%，同時美聯儲表示，美聯邦基金利率目標區間未來仍將進一步逐步上調。分析人士預計，上述美元指標性利率未來一年後最高可能會升至3.5%，而目前，中國人民銀行給出的一年期人民幣存款標準利率只有1.5%。

這意味着，不只是美股比A股貴不少，美元同樣也比人民幣貴不少，而後者，同樣也打破了過去長期以來人民幣利率高於美元利率的“常規”。

根據透鏡公司研究近段時間關注到的上市公司境外融資情況，目前國內上市公司境外美元融資成本已經普遍明顯高於人民幣融資成本，以萬科爲例：萬科12月12日披露的最新一期美元債券的票面利息達到了5.35%，而該公司10月28日披露的最新一期人民幣債券的票面利率則只有4.18%。