中國基金報記者江右

　　A股跌，外資撤，牛回頭？

　　自今年2月以來，A股持續強勁的走出牛市行情，然而在券商一片唱多聲中，本週A股卻迎來本輪反彈以來最爲艱難的一週。

　　今日，上證指數再度震盪收跌，本週5個交易日，A股持續調整跌跌不休，周跌幅達1.78%，調整時間和跌幅都創本輪反彈以來最達紀錄。

　　外資更是連續6個交易日淨流出高達143.54億元，創出今年以來最長紀錄；而本週下跌，使得A股市值從上週五的59.03萬億，縮水到了57.86萬億元，市值縮水1.17萬億元。

　　A股艱難一週：市值縮水1.2萬億

　　今日，A股開盤窄幅震盪，午後一度跌幅擴大，在進出口數據超預期利好下，快速回升，仍然收跌，上證指數微跌0.04%，收報3188.63點，兩市成交額不到6600億，繼續縮量。

　　上週末清明小長假，由於節前上證指數衝破3200點，券商一片看好唱多聲音，“第二輪上漲開啓”、“反轉確立”、“到3500點沒有什麼阻力”；然而節後首個交易日快速上衝3288點後即快速回落，隨後持續調整。

　　雖然上證指數僅週四大跌1.6%，3個交易日基本震盪微跌，也有周三微漲0.07%，但多頭強勢上衝的氣勢明顯弱了下來，市場期望的第二輪上漲並沒有到來；指數週跌幅爲1.78%。

　　自今年2月以來所謂的“牛市”行情，也在本週經歷了最長時間調整以及單週最大跌幅，市值更是縮水了1.17萬億元。

　　上週末，A股總市值爲59.03萬億元，而到今日收盤，A股總市值爲57.86萬億元，縮水1.17萬億元。

　　成交額持續縮量：今天不到6600億

　　量能也顯得不足。

　　市場調整的同時，成交量也在持續萎縮，今天成交額僅爲6569億元，已經連續第5天縮量，這與上週及本週一持續萬億成交，形成鮮明對比。

　　短短几天，量能萎縮30%多。今日成交額也創出2月25日以來新低。

　　汽車家電逆勢飄揚題材重組個股漲得好

　　板塊和個股方面，汽車、家電、食品飲料、公用事業行業逆勢上漲，計算機、電子、國防軍工跌幅居前，跌幅超4%。

　　個股方面，本週，工業大麻概念股方盛製藥漲61.1%居首，重組的置信電氣大漲60.94%，重組的東方能源和仁智股份漲達46%，氫燃料概念中泰股份漲43%，自貿區概念的保稅科技漲39%；而實控人涉嫌非法集資的派生科技持續一字跌停，本週跌幅達40.93%；戴帽的ST印紀、高位股威派格、御銀股份等跌超20%。

　　外資連續6天淨流出143億

　　有意思的是，在市場持續調整之時，北上資金已經連續6個交易日淨流出。

　　今日，北上資金再度淨流出5.07億元，其中滬股通淨流出0.58億元，深股通淨流出4.49億元，在今年外資持續淨流入的大背景下，近期外資卻已經連續6個交易日淨流出，淨流出金額達143.54億元。

　　本次6個交易日持續淨流出，也創出了今年以來外資淨流出持續最長時間紀錄。

　　社融數據超預期利好下週

　　在今日收盤後，社融數據披露出來，超預期。數據披露後，新加坡富時A50期貨應聲大漲0.6%。而在A股收盤後，港股也是尾盤快速拉昇。

　　央行網站發佈信息稱，初步統計，2019年一季度社會融資規模增量累計爲8.18萬億元，比上年同期多2.34萬億元。3月末社會融資規模存量爲208.41萬億元，同比增長10.7%。3月M2同比增長8.6%，預期8.2%，前值8%。

　　其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加6.29萬億元，同比多增1.44萬億元；對實體經濟發放的外幣貸款摺合人民幣增加241億元，同比少增251億元；委託貸款減少2278億元，同比少減1031億元；信託貸款增加836億元，同比多增109億元；未貼現的銀行承兌匯票增加2049億元，同比多增829億元；企業債券淨融資9071億元，同比多3801億元；地方政府專項債券淨融資5391億元，同比多4622億元；非金融企業境內股票融資531億元，同比少752億元。3月份社會融資規模增量爲2.86萬億元，比上年同期多1.28萬億元。

　　券商：4月決斷，震盪仍有可爲

　　對於近日A股調整，中金公司昨日盤後發佈快評，認爲市場近期調整屬於獲利回吐特徵，整體雖然滯漲，但結構仍有可爲。

　　而海通證券策略近期則是表示，4月決斷，市場的風險收益比優勢已經不明顯，如基本面未接力需警惕回撤風險。

　　海通證券表示，上證綜指2440點以來是牛市第一階段，上漲源於估值修復，風險溢價和股債比價指標顯示目前股市風險收益比優勢已不明顯。市場進入牛市第二階段需要確認基本面見底，借鑑歷史，四月是明朗期，從領先指標見底時間推斷同步指標見底還需要時間。第一階段估值修復繼續向上需要事件驅動，跟蹤中美貿易談判進展，如基本面未接力仍需警惕回撤風險，優化結構應對波動，銀行更優。

　　海通證券分析指出，上證綜指2440點以來市場已經反轉，進入牛市第一階段，類似2005年下半年，政策偏暖和流動性寬鬆推動估值修復，進入牛市第二階段需要確認基本面見底回升。市場能否進入第二階段，四月可能就是決斷期。

　　中金公司認爲，市場整體可能趨緩，結構積極可爲。預期市場短期繼續大漲不太現實，但這並不意味着對後市展望需要變得悲觀。整體上，估值修復後目前市場估值還談不上貴，市場對盈利恢復預期並不算太高，目前政策及流動性環境依然較爲有利，在此背景下，我們估計市場整體表現可能趨緩、結構依然積極可爲。

　　中金公司表示，從結構上，除了持續推薦關注的消費升級與產業升級主線外，關注目前表現依然相對落後、估值不高、預期偏低而受政策影響基本面改善可能會繼續好轉的板塊或領域，包括汽車、零部件、經銷商等汽車產業鏈，酒店旅遊及部分數據繼續好轉的週期性板塊。後續關注穩增長政策的效果、政策及流動性邊際動態、中美貿易磋商的進展、盈利復甦的進展等情況來判斷市場整體的空間。

　　國泰君安二季度策略：分歧與期待

　　2019Q1，預期由一致的悲觀向有分歧的樂觀轉變。2018年年底，出於對貨幣向信用傳導的擔憂，市場形成了較爲一致的悲觀預期。2019Q1，信用出現鬆動，預期從一致悲觀到出現分歧，資產價格表現出明顯強勢：股市高歌、商品走強、債市走穩、地產價格不弱。

　　貫穿Q1-Q2的核心主線：科創改革之春，盈利需待Q3。改革（金融供給側改革）、創新（科創板）並行，我們需要以更長遠、全面的視角審視資本市場的變革。1）創新：科創板重塑權益市場的估值體系。歷史上每一次新設板塊都是影響巨大：2007年5月的國際板、2009年的創業板、2014年的戰略新興板。不僅僅是權益融資擴張，這將重塑估值體系。2）改革：金融供給側。不同於金融去槓桿，金融供給側邏輯“走分母，不走分子”，科創板、提升金融市場地位、促進股權融資、外資投資乃至定增問題，都是該主線下的細分邏輯。3）寬鬆：減稅降費+降準降息。四個季度通脹將爲1.9%、2.6%、2.8%和3%，減稅降費超預期、政策寬鬆有經濟基礎。4）據國君策略盈利預測模型，2019Q1-Q4全A非金融石油石化歸母淨利潤同比分別爲-10.7%、6.7%、-8.5%和22.1%，盈利須待Q3。

　　2019Q2，權益>石油>外匯>黃金>地產>債券。1）權益：仍有10%左右上行空間。2）債券：國債收益率上行。3）地產：房價微跌但一、二線仍有韌性。4）黃金：黃金漲價預期還未充分定價。5）石油：OPEC減產協議緩解供給問題，地緣政治問題尚未完結。6）外匯：人民幣相對強勢仍能保持。