01 格力电器

今年各个大蓝筹和大白马三季度报一出来，第二天股价就蹭蹭往下跌，就犹如即将到来的万圣节，小鬼说了，不给糖吃，就捣乱。

好在格力三季报业绩出来了，可谓相当亮眼，给市场打了一针强心剂，同时又有多少人被啪啪啪打脸。

营业收入1500.50亿，同比增长33.94%，净利润211.18亿，同比增长36.59%，扣非213.46亿，同比增长36.76%。营收和净利润增速均高于上半年，难能可贵。如果四季度还能保持这样的增速，今年完成2000亿的目标将成为可能。

现在白电市场就是强者恒强的时代，优势资源将进一步向龙头企业集聚，将会占领更多的市场份额。

目前白电三巨头格力、美的、海尔，除了格力业绩继续强劲之外，美的与海尔都出现了不同程度的下滑。应证了强者恒强的道理。

现在虽然白电市场竞争激烈，但是砖头君想要强调的是空调远没有到天化板。中国户均空调保有量与我们相同纬度的日本韩国相差甚远，中国目前的户均空调保有量只相当于日本80年代的水平。所以说，空调行业还有很大的发展空间。

格力、美的和海尔都在其年报和公告中强调了智能化，把智能化作为其家电产品未来重要的发展战略。智能化的家电将进一步挖掘出市场新需求，打破原有的天花板，提高白电的市场发展空间。

格力董明珠不惜顶住重重压力，带领格力成立珠海零边界集成电路有限公司，专注于空调晶元的研发设计，为智能化提前做好技术储备和前瞻布局。

面对业绩压力和错综复杂的市场环境，美的吸收合并了旗下子公司小天鹅。从此小天鹅将会退市，可能以后只是美的旗下的分公司或者事业部。进行此次重大的重组并购也是为了企业的发展，布局智能化市场，开启企业发展新动能。

海尔通过一系列的海外投资，实现智能化产品的优先布局，例如今年新卡萨帝天玺空调、新风系列柜机等智能化产品。

智能化的发展，必然需要大量的研发，大量的研发必然需要大量的研发费用投入。格力电器三季度研发费用49.44亿，相较于去年同期增长80%，远高于营收增速，说明格力在大力加大研发投入。

目前格力最大的风险就是格力的董事长换届事宜迟迟未定，董明珠能否连任还是存有悬念，而2018年只剩两个月。

02 分众传媒

关于分众传媒的三季报，总结为两点：营业成本上升和回款情况变差。

分众传媒前三季度，营收同比增长24.59%，扣非后净利润同比增长23.41%，这么一看貌似没什么问题，但是单季度来看，第三季度营收同比增长21.94%，扣非净利润同比增长6.64%，归属净利润同比增长5.73%，净利润的增速大幅下滑。

应收账款高达51.89亿，年初金额为29.8亿，上升了73.4%，相较于去年同期增长了50%，大幅高于营收的增速；另外，预付款较2018年年初增加了11.17亿，上升了153.7%，公司解释主要是预付租金以及相应的媒体设备采购款，而预收款则相较于年初下降了22.22%。

从营收、应收账款、预付款、预收款几个经营指标，其实已经能够猜出分众前三季度的经营活动现金流量肯定好不到哪去。前三季度，分众的经营活动现金流量净额为15.61亿，而上年同期为23.88亿，同比下降了34.63%。

第三季度，营业成本同比上升73.6%，明显高于营收增速，而上半年的营业成本只同比上升了21.67%，比营收增速还低，为何如此？

分众传媒在大幅扩张资源，导致媒体资源租金、设备折旧、人工成本以及运维成本的增加，这是正常的，但是结合营收来看，媒体点位的扩张暂时并没有带来多大的营业收入，新点位的媒体业务扩张短时间还不见大的效果。

公司从半年报开始，一再强调受宏观经济形势影响，公司核心客户回款周期普遍放慢。砖头君从两方面解读这个解释：

1、如果宏观经济形势持续走差，广告主极有可能削减广告的投入，分众传媒想再提价，暂时有点难，搞不好还要降价，分众的营收增速并不乐观。

2、经济形势持续走差，后面的回款周期会不会更加放慢？

分众选择扩张的时间点刚好是经济形势并不太好的时候，三四线的下沉以及国外业务的拓展，极有可能不如预期那样能在短时间带来较好的效益，而且成本仍要维持在较高水平。

最后说一说分众的回购，从公布回购计划至今，已经回购了49797905股，占公司总股本的0.339%，回购金额达到了4亿元。计划回购金额不超过30亿元，现在还差得远。

相较于已经实施的回购，最近分众的股价又下跌了很多，但是不见分众回购的动作，难道因为自己预告今年全年归属净利润同比变动-3.41%-3.25%，觉得股价还会更低？

03 宋城演艺

今年应该是宋城演艺近十年来营收增速最差的一年。

表格中的营收数据是剔除了子公司六间房营收的数据，砖头君依然在等六间房在2019年的出表，所以也就区分来看待营收的增长。今年上半年，宋城演艺数字娱乐平台营收增速为5.44%，旅游相关收入增速为10.68%，所以整个上半年的营收增速为8.51%。

砖头君列出上半年数据的原因就在于以此来分析三季报。第三季度，宋城营收增速为4.23%，为何会如此？

1、2017年8月份九寨沟发生7.0级地震，随后景区关闭歇业，宋城演艺的藏迷剧院以及九寨沟千古情也停业至今，但是相关管理费用还是要支出，一方面成本仍在增加，另一方面这两个地方业务在这期间没有创造收入，等于这部分收入直接给砍了。

2、去年湖南宁乡轻资产项目运行的非常成功，这是今年的旅游相关收入还能继续增长的重要原因。

3、今年桂林千古情景区开园迎客，按照以往的经验，在第三季度的开园时间只有短短2个月，但也能贡献一定的收入。

再结合六间房及收购的北京灵动时空在今年上半年的增速才5.44%，砖头君推测宋城演艺的数字娱乐平台收入应该还在急剧下滑，甚至负增长，其旅游相关收入增速可能也有一些下滑，但是相较于上半年，应该下滑很少。

宋城演艺未来的业绩增长主要是两个方面：新景区的开业以及各地轻资产项目的开展。在未来三年内将要开业的项目有西安「中华千古情」项目、张家界千古情项目、世博大舞台扩建项目、澳洲项目，另外在广东佛山听音湖片区、江西宜春明月山的轻资产输出也可能落地，这是宋城未来三年业绩增长的主要看点。

预收款还在增加，随著2019年六间房的出表，宋城聚焦主业还是值得期待。只不过当下，还是等待明年六间房的重组完成吧。

04 锐科激光

2018年1-9月营收同比增长66.16%，扣非后净利润同比增长67.71%；7-9月营收同比增长59.2%，扣非后净利润同比增长40.27%。净利润增速低于营收的原因主要是营业成本的上升、销售费用的大幅增长、持续大力度的研发投入。

对比于大族激光，其实反差很明显，大族激光前三季度的营收是负增长，而锐科激光却能达到66%的增速，因为两者虽然同处于激光行业，但是两者的营收增长逻辑不太一样。

大族面对的是制造型企业，所以他依赖于制造型企业的需求，制造业转型需要过程，所以大族的业绩有一定的周期性。但是锐科激光实际上走的是一条国产替代的路，现在它的主要客户是国内二三线的激光设备厂商，市占率大概在10%-15%之间，所以作为本国光纤激光器企业的龙头，替代的空间仍有很大，而且光纤激光器的市场仍在扩大。

不要问砖头君锐科激光能否替代IPG，答案是不知道。只是从他现在产品的研发来看，不是没有可能。随著锐科激光在国内的市占率逐渐提高，其增速也会随著下降，只不过近两年，锐科激光仍有希望维持较高的增长率。

财报中最大的问题是应收账款的大幅上升，较期初上涨了371.81%，这是企业大肆扩张阶段的特征，但是我们作为投资者，也不得不警惕应收账款的问题。

等哪一天大族激光也开始采购锐科激光的激光器，锐科激光的营收增速也要和大族激光一样表现出周期性了。

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