（原標題：豪哥視點：從巴菲特交易期權想到的）

特約作者 陳繼豪

這段時間股市的錶現對於價值投資者來說是個考驗，因為行情在不斷地乾擾你的判斷和決策。大盤藍籌白馬股的這輪下跌似乎預示著整個市場對於價投體係的認知麵臨新的選擇和挑戰，這種挑戰就是你如何規避市場先生給你的投資帶來的睏擾和迴撤。

誰都希望自己的資産和所投標的一直上漲，但很多時候事與願違，更多時候你要忍受股價長期不漲或者橫盤調整帶來的煎熬。作為被動投資者來說這似乎不成問題，因為他們的投資策略就是長期持有，不受市場波動的影響，但是對於主動投資者，就必須考慮如何迴避短期係統性風險所帶來的資産迴撤，這就需要尋求避險工具來做相應的風險對衝。因此，現在期權上市給瞭這樣的機會。

我們做價值投資更多的是受巴菲特的理念影響。今天我就把巴菲特如何做風險保護的期權交易分享一下。

投資可口可樂獲取期權費 巴菲特也是投機者

巴菲特是一個“價值”投資者，同時也是投機者。他為瞭規避風險放大收益，在期權上也做得爐火純青，巴菲特1988年纔買進可口可樂，90年代可口可樂作為巴菲特的第一大重倉股，到1993年已經給巴菲特帶來瞭10倍的投資收益。

由於過高的股價漲幅透支瞭可口可樂業績增長，巴菲特一方麵長期看好持有可口可樂股票，但又擔心迴調所帶來的資産迴撤，同時也想在調整的低點加倉,還希望能在股價震蕩時增加一些持倉收益。於是他想到瞭用期權。

我從資料上查到，1993年4月，可口可樂股價在40美元徘徊，巴菲特以每份1.5美元賣齣瞭500萬份當年12月到期、行權價35元的認沽期權；

如果可口可樂股價在12月到期前，一直在35美元以上，則沒人會願意用35美元的價格齣售股票，那麼這份期權閤約將作廢，巴菲特可以賺取750萬美元（1.5美元×500萬份）的期權費；

如果股價低於35美元，巴菲特就按義務以35美元買入500萬股可口可樂，再加上收取的1.5美元的期權費，實際建倉成本就變成瞭33.5美元（35-1.5=33.5美元） ；

1993年到1994年兩年期間，可口可樂一直在40~45美元附近震蕩，最低也沒有跌破35美元。巴菲特原有持倉的股票並沒有給他帶來投資收益，但是通過賣齣期權獲得瞭750萬美元的期權費收入。

高盛看漲期權放大收益 普通股優先股的“套利”

那麼巴菲特對於看漲期權的使用，也同樣是專傢。他多次在他的投資和並購案例中運用看漲期權，大幅放大收益。由於看漲期權的價值是建立在公司的股價大幅上漲的前提下的，因此，可以說巴菲特和被投資公司的利益是一緻的。他在投資的時候要求無償獲得看漲期權對於被投資的公司相對可以接受。

一個經典案例就是巴菲特在2008年金融危機的時候投資高盛公司，他的投資條件如下：

1、伯剋希爾哈撒韋投資50億美元在高盛的優先股，股利是10%每年；

2、同時獲得看漲期權，可以在投資後的5年內，以115美元一股的價格買入50億美元的高盛普通股票；

巴菲特投資高盛的時候，股價大約是90~100美元一股。當然金融危機結束後，高盛的股價上升很快，5年內股價基本上在150左右，目前已經是200。他的看漲期權由虛值變為實值，按保守估算，巴菲特的獲利在2010年是大約20~30億美元。

同時，由於高盛最後以迴購巴菲特的優先股，並遞送4.35百萬股高盛普通股結束交易。巴菲特的這個零成本看漲期權，換股後，按最近的市場價格，價值大約90億美元。這個還不算他在持有優先股的幾年中，每年5億美元的優先股股利。這樣的交易，也隻能是巴菲特這樣的大師纔能做到。

年報細節透露“豪賭”作風 彪悍使用看跌期權

巴菲特對於看跌期權的運用一樣是非常的彪悍。我們從他的年度報告裏麵看到過一些他的看跌期權交易，可以說是豪賭。下麵是他的年報上的一些披露細節：

1、2008年伯剋希爾哈撒韋的衍生品一共提供瞭81億美元的權利金；

2、所有閤同都要求不能追加保證金；

3、其中股市的風險敞口是371億美元，分布在四個股市：標普500、英國FTSE、歐股50、日經225。看跌期權的權利金收入49億美元；

4、2008年的賬麵損失是100億美元；

5、期權到期日分布於2019年至2024年；

可以說他賣齣的看跌期權在2008年和2009年都是巨額賬麵損失，每年的損失都超過100%。巴菲特是如何存活過這些大規模殺傷性武器的“空襲”呢?

最重要的一點，這些期權都是15~20年的超長期期權，巴菲特在他的年報上提到，這些期權都是不可以追加保證金的。結算日是到期日那一天。實際上，即使他在危機時候有瞭幾百億美元的賬麵損失，他不用付齣一分錢現金！

巴菲特期權交易精髓：風險對衝、增收策略

然而不是誰都能有巴菲特這樣的眼光和能力。在2008年金融危機的時候，AIG就被它的交易對手多次要求追加保證金，好資産活活被流動性逼到地闆上，最後由政府援救，公司股東被稀釋99%。

類似的交易，都是保險公司，一個是悲劇，一個是喜劇，區彆就是伯剋希爾哈撒韋公司的領導是巴菲特！

近年世界各大股市都創瞭曆史新高，巴菲特的賣齣期權倉位的行權價格已經遠遠低於市價，巴菲特的獲利保守估計應該有40~60億美元瞭。

因此，巴菲特對於期權的運用是超級棒的，他的風險和利潤也是空前的。雖然他的期權交易基本上是大多數投資者無法復製的，投資者仍然可以學習他的期權交易和風險管理的精髓。

對於期權的認識，應該成為投資者風險管理和增收策略的重要工具！