---

股神巴菲特，不是第一次栽在航空股上。

1989年，巴菲特購買了一家叫做US Air的航空公司的優先股。該公司是美國航空AA的前身。這筆投資以虧損割肉收場。從此，巴菲特也與航空股結下了「梁子」。

如果我們縱觀股神在過去幾十年對於航空股的評論，可以清晰的看出他對航空行業的「不屑」和「厭惡」。在這裡，我用倒敘的時間順序，為大家整理一下。

2013年伯克希爾哈撒韋股東年會

過去100年，大量的投資者們把大把錢都扔進航空業，最終都失望離場。對於投資者來說，航空業就是一個致命的陷阱。

2007年伯克希爾哈撒韋股東信

最壞的行業，就是那些增長迅速，需要大筆投資來保持增長，但是卻很難賺錢的行業。比如航空業。自從萊特兄弟發明飛機以來，航空公司從來就沒有持續的競爭力。一個有遠見的資本家，在那時候把萊特兄弟的飛機從空中射下來的話，就是對以後的資本家們做了一件大大的好事。

1996年伯克希爾哈撒韋股東信

美國航空（即USAir）的營收會持續收到行業內惡性競爭的影響，然而她的成本結構，卻沒有與時俱進。如果她的成本結構無法優化的話，即使這家公司的歷史業績再出色，遲早也會發生災難。

1994年伯克希爾哈撒韋股東信

當廉價航空的飛機可以坐更多旅客時，他們的低價策略逼迫那些大型的航空公司跟著一起降價。到最後經濟規律起作用了：在一個不受監管的大宗商品市場里，任何一家公司都不得不降價以求生存。

1991年伯克希爾哈撒韋股東信

非常不幸的，1991年對於航空業來說是災難性的一年。有三家航空公司宣布破產：Midway, Pan Am和America West。

1990年伯克希爾哈撒韋股東信

自從我們購買（筆者註：USAir股票）以來，由於一些航空公司大打價格戰，整個航空業的基本面急劇變差。這裡的教訓就是：在一個出售大宗商品的市場里，只要有愚蠢的競爭者，那你就很難保持聰明。

1989年伯克希爾哈撒韋股東信

我們沒有任何能力去預測航空業未來的營收。

從這些過往言論來看，巴菲特對航空業的弊端看的非常清楚：提供的服務無非就是一個座位，把人從A地送到B地，很難差異化；來自廉價航空的競爭壓力非常大；由於不受監管，到最後就是價格大戰，一地雞毛。國際上，很多航空公司都是ZF國有，享受ZF的巨額補貼。同時，航空業的波動非常大，很難預測任何一家航空公司未來的營收，因此也很難做出精確的估值。這些因素加在一起，就像巴菲特自己所說：航空公司的股票，就是投資者的一個大坑，很容易掉進去。

那麼問題來了，既然有如此清晰的認識，為什麼巴菲特還是如此熱衷於購買航空公司股票？在2020年3月份拋售西南和達美航空股票前，他一度持有美國四家最大的航空公司，各8%左右的股份，加起來的市值曾一度超過100億美元。

為什麼？沒人知道。

這其實點出了每一個股民都普遍存在的幾個問題：

第一、每一個股民，其實都在貪婪和恐懼之間被反覆折磨。當一個股票夠便宜時，作為價值投資者，就可能會產生低價買入的衝動。畢竟，這是價值投資者戰勝市場的不二法寶。如果沒有這份本能般的衝動，那麼他就不可能成為一個成功的價值投資者。但在低價時買入，到底是成功抄底，還是試圖去握住一把快速下墜的尖刀，則只有事後才能看清楚。

第二、任何一個股票，都是一個複雜的研究對象。和很多其他行業相比，其實航空業的商業模式並不算特別複雜。但即使這樣，哪怕連股神本人都很難對一個航空公司的股票準確估值，更何況其他人？任何一個覺得股票分析很容易，學點小花招就能笑傲股市的股民，大概率是因為他看得少，沒有搞明白股市的特點，沒有認清戰勝市場有多難。

第三、克服自己人性的弱點，提高自己的投資認識和修為，是一個終生學習的過程。只有不斷讀書，總結別人的經驗和錯誤，才可能持續提高自己的大局觀和投資決策的質量。

---

上周末的時候，巴菲特的伯克希爾公布了一季度財報。公司第一季度經營利潤為58.7億美元，同比增長5.7%，但計入其所投資的股票賬面損失後，凈虧損高達497.46億美元。很多人看到這份財報直接嚇尿了，但仔細想，一季度結束剛好接近大盤的最低點，4月接近30%的反彈並沒有算進去，所以沒必要大驚小怪的。同時，我們還需要在財報上看到一點：巴菲特老爺子手上還持有1370億美元現金，創出歷史新高，也說明老爺子根本就沒有去抄底股市，即便在3月這場空前的暴跌當中，巴菲特投入的資金也極其有限。

不過巴菲特老人家對未來股市的看法，倒是值得在這裡說下。很多人這段時間都在嘲笑，巴菲特已經老了，割肉割在了最低點，完美錯過了4月份的暴漲。在這次的股東大會上，巴菲特給出了自己為什麼沒有去抄底的原因。巴菲特指出，未來顯得模糊不清，尤其是旅遊、航空、郵輪、酒店行業，影響巨大。

「對我來說，航空業未來的前景不那麼明朗了，當我們出售某個股票時，往往是我們持有的全部股份，我們不僅減持倉位。」巴菲特表示，他已退出了在美國最大四家航空公司的投資。這四家公司分別是美國航空、達美航空、美國西南航空和美聯航。

目前在美聯儲強勢護盤之下，美國股市最近一段時候都有所反彈。但包括長期市場心理、技術周期分析、估值和「聰明的投資者」行為在內的幾個重要因素表明，這一輪美股熊市尚未見底。

美聯儲還會不會繼續護盤？這是所有人必須要思考的一個問題，這段時間所有人每天可能都要重複「不要和美聯儲作對」這句話，這也是很多人堅持做多的信念所在。但美股漲跌，最根本的仍然是業績，缺乏業績的支撐，那就相當於經濟沒有實體，純粹的金融遊戲，終歸是缺乏根基的大廈，遲早都會坍塌。

從過去的歷史經驗來看，每一次熊市到來，美聯儲都會放大招，但最後仍然很難阻擋二次探底的到來。當然，2018年是一個例外，但當時市場矛盾主要是中美貿易戰，其實經濟並沒有出現問題，所以貿易戰暫緩之後，就出現了萬眾矚目的V形反轉。這一次絕對不一樣，疫情導致了突然的經濟暫停，美國失業人數創下新高，影響絕不亞於一次真正的經濟危機。

聲明：以上為個人解析，不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎！！！

---

推薦閱讀：