這個問題比較有趣。

Mark一下，回頭填坑。

作為前上市公司財報人員，當年賴以生存的拿手本領，就是修飾這兩個指標~~

我找了個案例，和我當年的操作幾乎一模一樣，來看看凈資產收益率是怎麼被會計們合法虛增的（本文並不代表要看空樂普醫療，只是講這個指標如何虛增）：

2019年3月26日，樂普醫療發布了2018年年報，實現營業收入63.56億元，同比增長40.08%，歸母凈利潤12.19億元，同比增長35.55%，扣非凈利潤10.50億元，同比增長23.06%。

同時公司發布了2019年一季度業績預報，歸母凈利潤增速80-100%。

表哥在分析上市公司的時候，有連續對比五年數據的習慣，這樣更容易從趨勢上看出公司可能存在的問題。

樂普醫療自己把這件事做了，直接在年報上列出五年核心數據趨勢。

表哥看了上千份年報，這麼做的還是頭一家，大概有兩個原因，一是公司管理層對樂普醫療的財務數據非常有信心，二是公司的財務部地位相對比較高。

但，這種看似自信的行為，又有一個隱患：管理層可能直接插手財務部修飾財務數據。

公司管理層將ROE（凈資產收益率）的柱狀圖列在了年報上，向投資者展示強大實力。按照巴菲特的投資理念，ROE大於20%的公司是值得持有的。2018年，樂普醫療的ROE超過19%，距離巴菲特的標準只有一步之遙。

ROE增加的原因是公司的資產盈利能力得到了改善嗎？

作為一個被巴菲特神話的指標，ROE被廣大投資者推崇。但是從財務角度看，這個指標存在很大的局限性，讓我們從ROE的計算公式來看是怎麼回事：

凈資產收益率（ROE）=凈利潤/凈資產

凈資產=總資產-總負債（通常等於所有者權益）

從公式來看，ROE主要是衡量公司的凈資產能夠帶來凈利潤的能力。

巴菲特最擅長的是對傳統行業的投資，傳統行業尤其是製造業等行業，優質資產必然帶來優質凈利潤，這個指標是沒有問題的。

但是，有兩個例外可以虛增這個指標。一是總資產比較劣質，比如大量的商譽、無法收回的應收款、已經過期的存貨等；二是負債比較多的情況下，凈資產會減少，從而增加ROE。

這兩種情況下的ROE是不實的，也是不少上市公司財務高手常進行修飾的手法。

恰好，ROE增加的樂普醫療就是因為這兩者。

資產端，2014年以來公司增加了超過20億的商譽（應收賬款和存貨也增幅明顯，因為周轉率尚可，本文不做分析），從這個角度看，公司的總資產的含金量不足。

負債端，短期負債、長期負債和應付債券增幅非常快，較上年同期增加超過12億。

原來，正是公司負債規模的擴大，影響了ROE指標的數值，導致ROE看似更好了。實際上，由於變現能力較好的「優質資產」並沒有增加，公司的凈資產質量不斷下降。

公司的商譽質地如何呢？

據2018年年報披露，基於公司的審慎評估，商譽和長期股權投資共發生減值損失合計12,856.01萬元。主要包括：收購明盛達形成的商譽1,002.89萬元，全額計提減值準備；針對收購樂普葯業(北京)有限責任公司(原名:北京永正製藥有限責任公司)形成的商譽10,264.86萬元，由於藥品進行一致性評價導致費用提高，未達到業績預期，計提減值準備金額3,588.95萬元；報告期末，公司對參股公司北京雅聯百得科貿有限公司持有的投資賬面金額14,831.48萬元，經過評估公司評估對其計提減值準備8,264.17萬元。

公司的長短期負債負擔重不重？

2018年，公司的利息支出2.76億，和63.56億的營收、12.55億的凈利潤相比，這個比例相對比較高。公司的產業規劃規模巨大，通過高槓桿來進行投資和併購，投資性現金流逐年加大。這對公司的經營帶來了巨大的考驗，一旦新業務不能達到預期，公司的抗風險能力會比較弱。

更多上市公司財報分析，請移步公眾號：詩與星空

對於股票選擇，凈資產收益率確實是一個非常重要的指標，巴菲特說過，只買凈資產收益率高的公司。

凈資產收益率反應了一個公司的盈利能力，他是我們選擇股票的第一道防火牆。試想一個公司自己都不掙錢，投資人又如何掙錢呢。

同時知道凈資產收益率高還不夠，還需要關注一下兩點。

1、凈資產收益率的拆解（杜邦分析）：以下內容來自百度百科，我懶得敲字了，直接copy 了百度百科的內容。

凈資產收益率=資產凈利率(凈利潤/總資產)×權益乘數 (總資產/總權益資本)

而：資產凈利率(凈利潤/總資產)=銷售凈利率(凈利潤/總收入)×資產周轉率（總收入/總資產)

即：凈資產收益率=銷售凈利率(NPM)×資產周轉率(AU,資產利用率)×權益乘數(EM)

在杜邦體系中，包括以下幾種主要的指標關係：

（1）凈資產收益率是整個分析系統的起點和核心。該指標的高低反映了投資者的凈資產獲利能力的大小。凈資產收益率是由銷售報酬率，總資產周轉率和權益乘數決定的。

（2）權益係數表明了企業的負債程度。該指標越大，企業的負債程度越高，它是資產權益率的倒數。

（3）總資產收益率是銷售利潤率和總資產周轉率的乘積，是企業銷售成果和資產運營的綜合反映，要提高總資產收益率，必須增加銷售收入，降低資金占用額。

（4）總資產周轉率反映企業資產實現銷售收入的綜合能力。分析時，必須綜合銷售收入分析企業資產結構是否合理，即流動資產和長期資產的結構比率關係。同時還要分析流動資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率等有關資產使用效率指標，找出總資產周轉率高低變化的確切原因。

2、凈資產收益率的變化趨勢：

很多凈資產收益率高的企業，投資人掙不到錢。因為他的凈資產收益率雖然高，但卻是逐年下降的。

再次強調，凈資產收益率是企業選擇的第一道防火牆，但是不是唯一的。

凈資產收益率，又叫ROE，是巴菲物老特爺子最推崇的一項選股指標。它=凈利潤/凈資產，簡單點說，就是每單位的資產，能產生利潤效率。一般來說，如果一家公司連續3年，ROE保持在15%以上，算非常優秀的了。值得深入考查。當然ROE指標也不是萬能的，投資有風險，請謹慎。

巴菲特老爺子御用的選股指標-凈資產收益率小財迷學院的視頻 · 613 播放

（謝邀！）因為，股價長期漲幅最終會基本等於公司的利潤增長，即從長期看你投資某企業的年均收益率基本等於該企業的凈資產收益率。

應該說roe只是一方面，雖然是一個綜合性的效率指標，我們應該更全面的去評估投資，比如說現金流，比如負債水平，財務上的還不是主要的，應該是未來社會的變遷，行業的變遷，很多是當時評估比較困難，所以要評估競爭優勢的態勢並持續跟蹤，這還是基本面分析。

那麼技術面，你投資的性價比，估值分析，選時也是很困難的，好資產不會有好價，便宜資產正常狀態時會好嗎？

還有自己的情況，投資資金的屬性，自我的意志，自我的認知是影響投資成功關鍵因素。

投資不簡單，雖然我知道一些，可仍是虧貨，所以事先做好計劃，能夠應變，結局不至於很失敗！

祝好！

找出得出這兩個指標的公式，你就就知道了

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