事件：公司發佈2018年年報，報告期內公司實現營業收入53.05億元，同比增長15.63%；實現歸母淨利14.72億元，同比增長85.96%。其中，第四季度實現營業收入16.79億元，同比增長1.90%；實現歸母淨利5.54億元，同比增長64.76%。2018年公司毛利率、淨利率分別達到46.70%、28.03%，同比分別提升12.01、11.29個百分點。

　　點評：華東水泥價格走高支撐業績向上。水泥收入是上峯水泥的主要收入構成，2018年水泥收入佔比由此前的87.61%上升至96.91%，水泥收入同比增長28.02%，房地產及其他業務均有所下滑。2018年公司銷售水泥和熟料1429萬噸，受上半年安全事故停產影響，同比減少15萬噸，在產量下降的影響下，收入增長主要源於水泥價格走高。供給方面行業錯峯生產有序進行，需求方面華東地區保持穩定增長，整體華東地區固定資產投資18年增速達到7.4%，公司所在的核心區域安徽、浙江的固定資產投資增速分別達到了11.8%、7.1%，水泥需求不弱，數字水泥網數據顯示18年華東區域高標水泥均價達到456.7元/噸，同比增加106元，公司受益華東水泥市場高景氣，業績創新高。

　　經營管理能力優化，費用率繼續下滑。公司淨利率再度提升，一方面是水泥價格走高提升整體營收規模，另一方面公司管理效率有所提升。期間費用率爲8.82%，同比下降1.98個百分點，其中管理費用、財務費用率下降明顯，分別下降0.75、0.99個百分點，公司管理能力和資金使用效率有所提升，資產負債率也繼續下降11.67個百分點，達到49.06%，整體經營繼續向好。

　　短期下游啓動，華東水泥有望漲價。隨着短期氣候回暖，陰雨天氣緩解，下游需求開始啓動，從庫容比看華東庫容比水平自3月初以來持續向下，江蘇地區庫容比達到53%，浙江地區已經下降到50以下，表面需求逐步啓動，水泥漲價將繼續帶動公司一季報及半年報業績向好。中長期來看供給端不會繼續放鬆，錯峯生產繼續推行，江蘇省建材行業協會和浙江省水泥協會都發文要求當地水泥熟料生產線2019年實行停窯65天；需求方面房地產需求平穩，基建保持增長，尤其是交通運輸方面比如江蘇省交通建設投資計劃1370億元，同比增長18.1%，浙江省預計完成交通投資2600億元以上，同比增長超過10%，因此19年全年華東區域水泥需求不用悲觀。

　　投資建議：19年產線正常運營，預計產銷量均有增長，華東水泥價格有望：維持高位，支撐業績有望穩定增長，長期看公司積極佈局“一帶一路”建設，吉爾吉斯和烏茲別克斯坦等海外項目將在未來提供業績增長。預計公司19-20年實現歸母淨利16.83、18.78億元，EPS分別爲2.07、2.31元，對應PE爲7X、6X倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：公司海外項目不及預期；基建，房地產需求大幅下降。（研報內容摘自天風證券）

　　聲明：本欄目研報內容均摘取自第三方機構，不構成任何投資建議。股市有風險，投資需謹慎。

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