報告期內，該公司來自前五大客戶的營收佔比超50%，且營業成本不斷攀升，毛利率和淨資產收益率持續下滑

　　《投資時報》研究員 王彥強

　　“讓網絡更加安全、讓信息更有價值”，山東兆物網絡技術股份有限公司（下稱兆物網絡）十年前的口號相當前衛和響亮。而現在，到了讓公司變得“更有價值”的時候了。

　　2018年12月28日，中國證監會官網披露了兆物網絡首次公開發行股票的招股說明書，公司IPO材料被正式受理。

　　兆物網絡此次擬於上海證券交易所公開發行股份不超過1750萬股，募集資金4.39億元，保薦機構爲東吳證券（601555.SH）。據悉，該公司控制股東、實際控制人爲李民，目前其直接持有該公司股份比例爲54.29%。

　　公開資料顯示，兆物網絡主營業務爲網絡信息安全與大數據信息化領域的技術研究、產品開發、銷售及服務，主營產品包括網絡行爲分析產品、電子數據取證產品、網絡安全審計產品、基於大數據和應用交換系統的新一代信息系統。

　　《投資時報》研究員注意到，2015年至2017年及2018年上半年（下稱報告期）該公司來自前五大客戶的營收佔比超過50%，且區域較爲集中。另外，該公司報告期內毛利率和淨資產收益率不斷下滑，而營業成本卻持續攀升。同時，其研發投入較可比公司略顯不足。

　　值得注意的是，兆物網絡還是一家幾乎由自然人持股的擬上市企業，且多名高管此前均來自北京瑞邦一網科技發展有限公司。

　　針對潛在投資者普遍關注的問題，《投資時報》發送提綱至該公司相關部門，但截至發稿未收到公司針對具體問題的回覆。

　　同出同進的高管和股東

　　山東兆物網絡技術有限公司成立於2008年8月29日，在2016年10月8日整體變更爲股份公司，該公司前身爲兆物有限，由李民、陳宇鈞、王暉、萬晴、榮強、張志虎、陳傳軍、劉朋、郝振石共同出資設立，法定代表人爲李民。

　　據悉，李民1988年畢業於北京郵電學院計算機與通信專業，在淄博市郵電局服務了8年半，而後做過三年自由職業者。2000年9月至2008年8月，李出任北京瑞邦一網科技發展有限公司技術總監，而2008年8月至2016年9月，其又出任兆物有限執行董事、總經理，2016年9月至今任股份公司董事長。

　　《投資時報》研究員查閱招股書發現，包括該公司董事長李民、部門經理陳宇鈞、副總經理王暉、副總經理兼總工程師萬晴和數據技術總監榮強在內的5名持股超過5%的高管，都曾在北京瑞邦一網科技發展有限公司就職，且同時在2008年8月辭職。同月29日，兆物網絡成立。

　　作爲多名高管的前東家，北京瑞邦一網科技發展有限公司成立於2000年9月，是一傢俱有獨立自主知識產權的雙軟（軟件企業、軟件著作專利）企業，其法定代表人爲胡明。

　　《投資時報》研究員查閱公司招股書，並未發現兆物網絡與北京瑞邦一網科技發展有限公司的關聯關係。而據天眼查顯示，北京瑞邦一網曾因登記的住所或經營場所無法聯繫而被列入企業經營異常名錄。

　　招股書顯示，兆物網絡前七大股東均爲自然人，若此次成功過會，按照創業板同類上市公司20億元的平均市值估算，則上述人士大概率將成爲億萬富翁。

　　前五大客戶營收佔比超五成

　　據招股書顯示，報告期內，該公司來自前五大客戶的營業收入合計佔當期營業收入的比例分別爲 41.39%、26.24%、56.00%和 56.55%，佔比較高。而其前五大客戶目前主要集中在山東、新疆、黑龍江地區，如果該公司未來不能與上述地區的客戶保持良好的合作關係，或客戶本身預算減少，將會對該公司經營業績產生較大不利影響。

　　另外，報告期內，公司的應收賬款淨額分別爲3907.17 萬元、5917.29 萬元、5267.09萬元和 9459.46 萬元，佔流動資產的比例分別爲 30.29%、36.06%、25.26%和43.44%，佔總資產的比例分別爲 19.66%、23.42%、17.64%和 31.07%，整體佔比偏高且呈上升趨勢。

　　該公司在招股書中強調，雖然公司主要客戶驗收及付款審批週期較長，造成公司應收賬款較高，但其資信狀況良好，造成應收賬款發生大額壞賬的風險較小。

　　不過也應注意，應收賬款偏高很可能會影響公司資金週轉效率，進而限制其業務快速發展。

　　此外，兆物網絡近年來的研發投入也略遜於同行。從整個會計年度來看，招股書顯示其2015—2017年研發費用佔營收的比例最高在2015年達到11.62%，最低在2017年僅爲9.99%。而同行可比上市公司美亞柏科（300188.SZ）和任子行（300311.SZ）在2017年的研發費用佔營收的比例分別爲15.18%、12.72%，相較之下，兆物網絡略顯遜色。

　　毛利率走低成本攀升

　　報告期內，兆物網絡的營業收入分別爲1.21億元、1.31億元、1.84億元和0.78億元，淨利潤分別爲0.54億元、0.34億元、0.64億元和0.28億元，綜合毛利率分別爲75.59%、73.77%、69.11%和72.60%。

　　其可比上市公司美亞柏科（300188.SZ）同期的綜合毛利率分別爲65.49%、65.39%、64.18和57.05%，任子行（300311.SZ）同期的綜合毛利率分別爲65.27%、57.80%、51.64%和44.32%，

　　而行業平均毛利率分別爲68.7%、66.71%、68.03%和64.48%。

　　從以上數據可以看出，兆物網絡前三個完整會計年度毛利率呈現小幅下滑趨勢，且毛利率高於同行可比上市公司以及行業平均。

　　該公司解釋稱，一方面各公司產品結構存在差異；另一方面兆物網絡通過優化軟件算法、自主研發基礎架構層的驅動軟件等方式，降低了對硬件配置的要求，大大降低了產品的成本，毛利率相對較高。

　　不過近年來，隨着外部環境變化，市場競爭日益激烈，該公司真實毛利率水平或很難持續維持在高位。

　　該公司營業成本的不斷攀升也會對其毛利率產生影響。據招股書顯示，該公司的營業成本全部爲主營業務成本。報告期內分別爲0.30億元、0.34億元、0.57億元和0.21億元，呈現較快增長。

　　該公司的加權平均淨資產收益率也值得關注。

　　報告期內，其加權平均淨資產收益率分別爲35.83%、38.48%、32.33%和 11.34%，而同期可比上市公司美亞柏科的加權平均淨資產收益率分別爲13.37%、10.39%、13.56%和1.69%，任子行同期的加權平均淨資產收益率分別爲9.50%、9.32%、12.02%和6.01%。

　　對於比同行上市公司發現，該公司加權平均淨資產收益率遠高於同行可比上市公司。從投資回報角度來看，本次IPO若闖關成功，隨着淨資產的增加，其淨資產收益率或將進一步下滑。