中國基金報記者 江右

　　北上資金提前開跑？

　　在突破3200點之後，A股並未輕鬆地衝上3500點，而是選擇了調整向下，今日更是重挫1.6%，上證指數失守3200點，，深證成指大跌2.65%，創業指數大跌2.06%。

　　白酒、家電、化工、建材、醫藥等跌幅較大，五糧液跌近7%，美的集團也跌逾4%，兩市成交額再度縮量到8173億元。

　　北上資金今日淨流出42億元。自本週一上衝3288點後，A股市場已經連續調整4天；北上資金則是從上週五開始淨流出，連續5天已經淨流出138.47億元。

　　實際上，不只是北上資金，產業資本的大股東，今年以來更是大舉減持，減持市值已經超1000億元；昨晚有誠邁科技三家股東要減持17%股份，前晚同花順股東要減持約50億市值，股價應聲跌停。

　　私募人士表示，短期漲幅過大，本月經濟數據預期，大股東減持乃至一季報業績爆雷都成爲影響市場的因素。

　　牛市添陰霾

　　3200失守、成交縮量、強勢股殺跌

　　清明節後，券商一片看好的A股市場，在4月8日（週一）當天衝高一下，然後進入了持續調整。今天更是以上證指數1.6%的重挫，收報3189.96點，3200點失守，給唱多的牛市增添了更大陰霾。

　　上證指數今日開盤後稍加震盪，而後一路下探午後試圖拉昇未遂，尾盤繼續跳水，走出一根長陰線。深證成指和創業板指數跌幅更大，深成指大跌2.65%。

　　成交額也明顯縮量。兩市成交額今日僅爲8173億元，這也是A股市場連續第三天成交額低於萬億元，本週一及清明節前數日，成交額持續在萬億元以上。

　　行業和題材方面，近乎全軍覆沒；近期強勢的白酒、家電、化工、建材等跌幅較大，藍籌股五糧液跌近7%，美的集團也跌逾4%；強勢題材股鼎捷軟件、國新健康跌停，長航油運逼近跌停。梅安森、飛馬國際、順灝股份、華仁藥業等強勢股尾盤快速下挫。

　　個股顯現虧錢效應

　　業績炸雷等多股連續跌停

　　今日個股普跌，2863只個股下跌，上漲個股僅爲653只，跌停個股數增至18只，269只個股跌幅超5%，跌停個股數量創出4月以來新高。

　　由於實控人“出事”、一季報業績炸雷、漲幅過大等各種因素，個股下跌乃至跌停不少。派生科技已經連續8天一字跌停，預計還將繼續下跌；該公司實控人因涉嫌非法吸收公衆存款被公安機關採取強制措施。

　　而中威電子、百合花在業績披露後跌停，天成自控因股東減持跌停，國新健康則在4個漲停後連續重挫。

　　北上資金138億持續撤退

　　上證指數在4月8日當天衝高，連續4天調整，而北上資金則在4月4日就已經連續5天淨流出。

　　今日淨流出41.99億元，其中滬股通淨流出17.82億元，深股通淨流出24.17億元；加上此前4天合計淨流出高達138.47億元，其中4月10日淨流出33.52億元，4月8日淨流出44.41億元。

　　北上資金調倉換股，也被認爲是近期市場調整的重要原因。近7天，北上資金淨賣出五糧液53.91億元，海康威視11.56億元，美的集團9.67億元。

　　年內重要股東減持已超千億

　　與北上資金淨流出形成對照的是，上市公司重要股東今年以來持續大舉減持。如昨晚就有誠邁科技的三位股東擬減持約17%的股份，持股近16%的兩位股東更是要清倉減持；而此前一天大牛股同花順公告股東擬減持不超7.76%的股份，次日股價應聲跌停。

　　今晚，又有多家公司披露減持公告。其中券商股華創陽安的股東擬減持3%的股份，以目前市值計算高達8.4億元。

　　華創陽安公告，股東和泓置地擬通過競價交易或大宗交易方式合計減持其持有的公司股份不超過52,186,699股，合計減持比例不超過公司總股本的3.00%。

　　中國基金報記者以“減持”搜索，昨日收盤後到今日開盤前，A股減持公告數就高達28份。而據證券時報數據寶聯合騰訊證券今年3月18日發佈的統計，今年以來A股市場平均每天發佈減持計劃18.13份。

　　根據截至3月18日的統計，以擬減持股份上限測算，上述計劃最高可減持91.68億股，以當前股價估算，減持市值最高爲986.38億元。而加上3月18日之後的減持數量，減持市值應當早已超過1000億元。

　　券商：4月決斷波動加大

　　VS 整體滯漲結構可爲

　　對於今日及近期A股調整，中金公司發佈快評，認爲市場近期調整屬於獲利回吐特徵，整體雖然滯漲，但結構仍有可爲。

　　而海通證券策略近期則是表示，4月決斷，市場的風險收益比優勢已經不明顯，如基本面未接力需警惕回撤風險。

　　海通證券表示，上證綜指2440點以來是牛市第一階段，上漲源於估值修復，風險溢價和股債比價指標顯示目前股市風險收益比優勢已不明顯。市場進入牛市第二階段需要確認基本面見底，借鑑歷史，四月是明朗期，從領先指標見底時間推斷同步指標見底還需要時間。第一階段估值修復繼續向上需要事件驅動，跟蹤中美貿易談判進展，如基本面未接力仍需警惕回撤風險，優化結構應對波動，銀行更優。

　　海通證券分析指出，上證綜指2440點以來市場已經反轉，進入牛市第一階段，類似2005年下半年，政策偏暖和流動性寬鬆推動估值修復，進入牛市第二階段需要確認基本面見底回升。市場能否進入第二階段，四月可能就是決斷期。

　　中金公司綜合點評如下：

　　1）獲利回吐特徵再現市場。今天A股和港股都出現了一定幅度調整，在A股前期漲幅領先的食品飲料、家電等板塊領跌。此前領先的板塊面臨明顯獲利回吐壓力，而落後的板塊有一定補漲；外資流入速度明顯放緩，甚至轉爲流出等等。

　　2）是否擔憂流動性收緊？不少投資者擔心今天的下跌可能是因爲今日披露的CPI數據顯示通脹回升會限制央行流動性放鬆。我們並不這麼認爲，從CPI的水平來看，目前依然比較溫和，還談不上對貨幣政策放鬆構成限制。同時，目前增長企穩還處於非常初步的階段，政策的主基調可能還是穩增長，貨幣政策的退出可能不至於如此快的到來。不過，的確考慮到市場的漲幅以及政府本身已經調低增長目標，未來待增長復甦跡象更加明顯後，支持政策可能是會面臨退出的問題。

　　3）估值修復已經過半，盈利恢復變得很關鍵。年初至今A股與港股的上漲，受估值修復支持的成分較重。到目前爲止，A股港股估值均已經修復至接近歷史均值或者略低於歷史均值的水平，雖然整體估值依然說不上貴，但估值修復程度已經較爲顯著。如果看A股中外資持股比例最高的100只個股，目前按照市盈估值看，已經恢復至高於歷史均值接近一倍方差的水平，已經不再存在明顯低估。在這樣的背景之下，後續盈利恢復則變得非常關鍵。我們預計在穩增長及減稅降費政策之下，盈利有所復甦可能是大概率事件，但可能暫時也很難恢復至高於歷史趨勢的水平。目前市場對盈利復甦的可能性及程度預期仍不算高，所以對此也不必過度擔心。

　　4）外資流入可能暫時趨緩，但後續潛力依然可觀。我們注意到，近期無論是海外資金流入海外中資股還是滬深港通北上資金，相比前幾個月都有明顯的流入放緩趨勢，甚至有一些淨流出。我們認爲，像1/2月份的大幅淨流入是週期性和結構性因素共同作用的結果，也並非常態。在年初至今的估值明顯修復之後，外資重點持股的公司整體暫時已經不再明顯低估，一定程度上會降低外資短期流入的積極性，甚至部分獲利豐厚的投資者會選擇獲利了結而導致短期淨流出。年初至今漲幅較大的白酒/家電/醫藥等個股近期在滬港通北向已經出現了較大幅度的淨流出，我們認爲就是這種趨勢的反應。但是總體上看，我們並不認爲外資加配中國的趨勢會逆轉，外資後續流入中國股票的潛力依然巨大。雖然短期流速可能放緩，今年年內我們依然估計仍有2000-3000億的淨流入。

　　5）市場整體可能趨緩，結構積極可爲。年初至今市場A股、港股漲幅分別達到30%/20%、估值修復已經離歷史均值不遠、部分領域高於歷史均值後，後續市場表現跟盈利復甦的程度就高度相關，市場表現可能相比年初至今趨緩、預期市場短期繼續大漲不太現實。但這並不意味着對後市展望需要變得悲觀。整體上，估值修復後目前市場估值還談不上貴，市場對盈利恢復預期並不算太高，目前政策及流動性環境依然較爲有利，在此背景下，我們估計市場整體表現可能趨緩、結構依然積極可爲。從結構上，除了我們持續推薦關注的消費升級與產業升級主線外，關注目前表現依然相對落後、估值不高、預期偏低而受政策影響基本面改善可能會繼續好轉的板塊或領域，包括汽車、零部件、經銷商等汽車產業鏈，酒店旅遊及部分數據繼續好轉的週期性板塊。後續關注穩增長政策的效果、政策及流動性邊際動態、中美貿易磋商的進展、盈利復甦的進展等情況來判斷市場整體的空間。

　　國泰君安二季度策略：分歧與期待

　　2019Q1，預期由一致的悲觀向有分歧的樂觀轉變。2018年年底，出於對貨幣向信用傳導的擔憂，市場形成了較爲一致的悲觀預期。2019Q1，信用出現鬆動，預期從一致悲觀到出現分歧，資產價格表現出明顯強勢：股市高歌、商品走強、債市走穩、地產價格不弱。

　　貫穿Q1-Q2的核心主線：科創改革之春，盈利需待Q3。改革（金融供給側改革）、創新（科創板）並行，我們需要以更長遠、全面的視角審視資本市場的變革。1）創新：科創板重塑權益市場的估值體系。歷史上每一次新設板塊都是影響巨大：2007年5月的國際板、2009年的創業板、2014年的戰略新興板。不僅僅是權益融資擴張，這將重塑估值體系。2）改革：金融供給側。不同於金融去槓桿，金融供給側邏輯“走分母，不走分子”，科創板、提升金融市場地位、促進股權融資、外資投資乃至定增問題，都是該主線下的細分邏輯。3）寬鬆：減稅降費+降準降息。四個季度通脹將爲1.9%、2.6%、2.8%和3%，減稅降費超預期、政策寬鬆有經濟基礎。4）據國君策略盈利預測模型，2019Q1-Q4全A非金融石油石化歸母淨利潤同比分別爲-10.7%、6.7%、-8.5%和22.1%，盈利須待Q3。

　　2019Q2，權益>石油>外匯>黃金>地產>債券。1）權益：仍有10%左右上行空間。2）債券：國債收益率上行。3）地產：房價微跌但一、二線仍有韌性。4）黃金：黃金漲價預期還未充分定價。5）石油：OPEC減產協議緩解供給問題，地緣政治問題尚未完結。6）外匯：人民幣相對強勢仍能保持。