2019年2月，巨人網絡終於實現對賭協議業績。

　　三年前，爲了上市A股，巨人網絡借殼世紀遊輪，並簽下業績對賭協議，承諾2016年、2017年和2018年三年累計實現的淨利潤不低於37.08億元。2019年2月，巨人網絡發佈《巨人網絡集團股份有限公司2018年度業績快報》，公告顯示，2018年巨人網絡實現營收37.8億元，也就是說巨人網絡將實現業績對賭協議。

　　同期，盛大遊戲終於通過世紀華通登陸A股，並和世紀華通簽署業績對賭協議，協議要求盛大遊戲未來三年要爲世紀華通賺取75.98億元的淨利潤。

　　兩個遊戲界的元老，都曾輝煌一時，也都面臨着時代遠去的困境和新的挑戰。

　　輝煌的開始

　　1999年，互聯網在中國剛剛萌芽，在國企幹得意興闌珊的陳天橋跑出來創業了。陳天橋和弟弟陳大年共同籌集50萬元啓動資金，創辦了盛大網絡。

　　最初，陳天橋想做一個網絡動漫社區“天堂歸谷”，也就是後來陳天橋經常提起的“網絡迪士尼”，該公司被中華網以300萬美元注資。後來陳天橋想搞網絡遊戲，看上了《傳奇》，但是中華網認爲網遊太過冒險，於是分道揚鑣。

　　陳天橋將僅剩的30萬美金獲取了 Actoz《傳奇》的獨家代理權，並靠着代理合同“空手套白狼”，在浪潮和中國電信拿到了兩個月免費試用服務器和電信寬帶的合同。

　　2001 年《傳奇》公測，意外獲得極大的成功，上線僅1個月，就實現了盈利，2 個月後在線人數達到了 40 萬，一年半的時間，盛大就成爲了當時全球在線用戶最多的網遊運營商，僅《傳奇》一款遊戲就佔據了國內網遊市場高達68%的份額。2004年，盛大運營的《泡泡堂》最高同時在線用戶突破50萬人，創下世界大型休閒網絡遊戲運營紀錄。

　　2004年，憑藉着《傳奇》的空前成功，盛大網絡登上納斯達克，成爲全球網遊概念第一股。年僅31歲的陳天橋憑藉着90億人民幣的身家一舉成爲了當時中國最年輕的首富。

　　陳天橋登頂之時，另一位傳奇人物也進入了遊戲領域，他就是史玉柱。

　　史玉柱可謂是當時中國商界的風雲人物，上世紀90年代初，史玉柱創業開發漢卡，建立巨人集團，被《福布斯》列爲內地富豪第8位。1997年，集團資金鍊斷裂，巨人大廈一夜傾覆，史玉柱消失在公衆的視野裏。2000年，史玉柱再度創業，一手炒出了家喻戶曉的“腦白金”。2004年，史玉柱進入遊戲領域，成立了巨人網絡。

　　巨人網絡的第一款產品就驚豔了所有人。2006年，巨人網絡的第一款自主研發遊戲《征途》正式公測，公測當天最高同時在線人數突破20萬。到當年年底時，《征途》同時在線突破68萬，成爲第一個佔據中國市場最高點的本土原創作品。2007年05月20日 ，《征途》同時在線人數突破100萬，成爲全球第三款同時在線超百萬的網遊。有趣的是，《征途》的研發人員，正是史玉柱從盛大挖來的。

　　《征途》的成功直接把巨人網絡推上了中國一線遊戲公司的位置。2007年，巨人網絡美股上市，融資10.45億美元，上市收盤價爲18.23美元，總市值達到近50億美元，史玉柱身價暴漲越過500億元大關，直接進入中國富豪榜三強。

　　錯誤的戰略

　　遊戲大獲成功後，盛大卻沒有繼續加大在遊戲領域的研發投入，而是轉身進軍家庭數字娛樂——斥資10億美元打造虛擬播控平臺“盛大盒子”。

　　陳天橋試圖通過機頂盒的形式，將網絡上的互動娛樂和資訊帶給電視用戶。爲此，他花費近2.3億美元購買了國內最大門戶網站新浪19%的股票，成爲其最大股東；以4.5億美元收購邊鋒、浩方等遊戲公司；包攬了國內有名氣的網絡文學平臺：起點中文網、晉江原創網、紅袖添香文學網、榕樹下、瀟湘書院、有妖氣原創動漫工廠等，這讓其2010年在網絡文學市場佔比一度超過七成。

　　陳天橋當時提出的“盛大盒子”和今天的天貓精靈、小米盒子很像，但當時尚未普及的寬帶、高昂的成本，以及廣電總局有關IPTV的一紙禁令，讓這個超前10年的計劃破滅了。

　　此外，盛大還相繼投資了多個地產項目、互聯網金融項目等， 使得其資金分散，無暇顧及遊戲。作爲盛大的資金“奶牛”，盛大遊戲自身卻得不到應有的投入，再加上研發團隊流失，錯失多款熱門遊戲的代理機會。儘管2009年盛大遊戲成功獨立在納斯達克上市，但早已不及當初。

　　《征途》之後，巨人網絡又相繼研發了《巨人》、《千軍》等遊戲，但都沒有形成爆款，直到2013年，巨人網絡才推出了另一款代表作《仙俠世界》，不過，仍然無法超越當年《征途》的盛況。

　　此時，騰訊、網易已經佔據了大部分市場。2008年到2013年這五年間，遊戲市場風雲變幻，具有互聯網基因的騰訊、網易在網絡遊戲的運營和渠道上明顯更具優勢，巨人網絡和盛大遊戲的市場慢慢被吞噬。

　　2010年以後，智能手機開始普及，一些遊戲公司開始佈局移動端，早在2012年，《保衛蘿蔔》《憤怒的小鳥》《小鱷魚頑皮愛洗澡》《宮爆老奶奶》就已經風靡，由端遊衍生出的手遊版《DFC：地下城與勇士》也登上蘋果和安卓兩大平臺，手遊的風口已經吹了起來，但顯然巨人網絡沒有趁早佈局。

　　直到2014年，巨人網絡才佈局手遊戰略，此時市場上已經有不少熱門手遊產品了。2015年，巨人網絡才推出了一款熱門手遊《球球大作戰》，不過，正好碰上《王者榮耀》，只能算是二線手遊。

　　2008年網遊運營商市場份額

　　2013年網遊上市企業收入規模

　　2018年Q3中國網絡遊戲市場份額

　　盛大巨人之後，中國的網遊公司如雨後春筍，紛紛崛起，市場競爭日益加劇。同時，騰訊、網易等互聯網公司也在遊戲的賽道里紛紛圈地爲王，其所具有的社交、資訊屬性爲遊戲業務帶來更多優勢。

　　而高開的盛大和巨人則逐步走向下坡路。

　　資本的遊戲

　　相繼登陸美國股市的盛大遊戲和巨人網絡也都在華爾街遭遇挫折。

　　那幾年，在美中概股整體低迷，渾水做空機構頻繁圍獵中概股。2013年，盛大遊戲的淨利潤相比2012年同期是負增長，這也是上市遊戲公司中淨利潤唯一成負增長的公司。巨人網絡除“征途”外，沒有強勁的後續產品，靠已有的端遊支撐業績，增長率明顯放緩，而在2012年年報中，公司甚至表態“征途”系列貢獻了“幾乎全部”的營業收入。因此，盛大和巨人，在美股並沒有得到高估值。

　　被資本市場看衰，5到6倍的市盈率相比國內遊戲市場熱火到500的市盈率，的確讓人不甘心。2014年初，盛大遊戲啓動私有化，準備退出美股，重回國內。同年7月，巨人網絡也宣佈，完成私有化，退出美股。

　　巨人網絡退出美股後，很快於2015年借殼A股上市公司世紀遊輪，並簽下業績對賭協議，承諾2016年、2017年和2018年三年累計實現的淨利潤不低於37.08億元。

　　爲了完成業績，巨人網絡開始多方面拓展商業道路。

　　史玉柱先是把目光放在了一家以色列科技公司的身上。2016年，巨人網絡放出消息，要收購以色列科技公司Playtika。

　　Playtika算是一家棋牌遊戲生產商，成立於2011年5月，成立僅8個月就被美國博彩巨頭凱撒相中全資收購，創下以色列史上最快創業併購案。

　　2017年以前，Playtika超過45%的收入依靠社交博彩類遊戲《Slotomania》，也就是通常意義說的老虎機，從Facebook發展到移動平臺，貢獻的現金流相當可觀。據悉，目前Playtika成爲一家靠人工智能技術改造遊戲的高科技公司。

　　2016年10月，巨人網絡的母公司世紀遊輪發佈公告稱，將以美股39.34元的價格發行新股，收購Playtika，對價305億。其中83.6%的交易對價以增發股份支付，16.4%支付50億現金。這是一次典型的“蛇吞象”併購，2016年，巨人網絡一年營收入僅29億元，而Playtika一年能賺77多億元。

　　收購Playtika實在太具有吸引力了，一方面Playtika不僅可以補足巨人網絡在海外市場以及手遊領域短板，另一方面Playtika在人工智能方面的技術也頗具想象力。

　　爲了收購Playtika，史玉柱進行了資本佈局，組建了一個13位成員的財團，包括馬雲、虞鋒的雲鋒基金，盧志強的泛海集團，和柳傳志聯想控股關係密切的弘毅創領，吳尚志的鼎暉投資以及傅軍的新華聯控股等明星基金。

　　史玉柱組建的13位成員的財團

　　13位成員組成的財團在開曼羣島成立了Alpha公司，並進行系列股權轉讓，全資買下Playtika，而後將Alpha轉手給巨人網絡。巨人網絡與13個出資人（即交易對方）簽署了《資產購買協議》，準備以305億總價（50億現金＋255億股份）收購這些出資人持有的開曼Alpha 99.9783%股權（巨人香港持有0.0217%）。

　　如果併購成功，巨人網絡2017年合併淨資產將從85億漲到420億，營收將從29億增至106億，淨利潤從12.9億增至32.4億，實現世紀遊輪的業績對賭，將不在話下。

　　然而，因Playtika主打棋牌遊戲，以及此次收購涉及資金出海，巨人網絡的這次收購困難重重。從2016年至今，收購方案多次被證監會卡殼，一直到現在都沒完成。

　　去年9月，史玉柱發了一條令外界意外兼震驚的微博，稱“遭威脅”已報案。不少媒體猜測，這一事件與巨人網絡的Playtika收購變故有關。

　　在13財團中，上海瓴逸和上海瓴熠，各出資5億美元持有開曼Alpha公司10.87％股權，即合計出資10億美元持有21.74%，鬱國祥正是這兩家公司的實控人。一種說法是鬱國祥想甩開巨人網絡，讓Playtika裝入自己去年控制的香港上市公司樂遊科技控股，獲得更大回報，因此兩人鬧掰。還有一種說法認爲，鬱國祥和史玉柱鬧掰了，是因爲項目拖了兩年他有點撐不住了，鬱國祥參與巨人財團收購的資金來源均爲美元銀行借款，這些借款現均已展期，展期後借款利率明顯升高。

　　不過，目前沒有確切的消息。

　　相比巨人網絡很快順利借殼迴歸A股，盛大遊戲的回A之路可以稱得上是命途多舛，遭遇了股權宮鬥、被母公司出售、跌出遊戲第一陣營等諸多波折。

　　從2014年1月宣佈私有化後，完美世界、中銀絨業、世紀華通、海通證券、中植系、銀泰系等各方資本紛至沓來，紛紛想要把這塊”肥肉“放入自己的口袋。

　　同年4月，完美世界、FV Investment Holdings、CAP IV Engagement Limited也加入了私有化交易。到9月，這四家公司從買方財團中退出，東方證券、海通證券和寧夏中銀絨業取而代之。

　　11月，盛大互動將其所持有的剩下18%股權全部轉讓給中銀絨業和億利盛達投資控股公司，其不再持有盛大遊戲任何股份，陳天橋辭去盛大遊戲董事長職務。

　　當時，東方證券佔股23%，海通佔股20%，擁有40.1%投票權的中絨系漸漸佔據主導。當市場以爲盛大遊戲將借殼中銀絨業迴歸A股的時候，2015年年初，中銀絨業被證監會立案調查。

　　隨後，世紀華通浮出水面。2015年6月，世紀華通通過買下東方證券、海通證券所持股權，間接持有盛大遊戲43%股權。

　　此後，世紀華通和中絨系開始對盛大遊戲展開爭奪。

　　2015年年底，盛大遊戲準備召開股東大會，讓世紀華通賠本出局。世紀華通緊急奔赴香港，僅用8天時間，就從香港高等法院拿到禁制令，叫停了股東大會，贏得了這次博弈。

　　受私有化和股權糾紛影響，盛大遊戲高管接連離職，盛大遊戲的業績下滑嚴重，2015年上半年，盛大遊戲營收爲14.5億元，同比下滑26.1%，淨利潤僅爲3.27億元，同比下50.5%。

　　2016年下半年開始，盛大遊戲股權鬥爭向有利於世紀華通的方向發展。2017年1月，中銀絨業宣佈退出，這場盛大遊戲的股權糾紛以世紀華通勝利告終。

　　2019年2月，盛大遊戲終於通過世紀華通迴歸A股，歷時5年，盛大遊戲並表世紀華通，並和世紀華通簽署業績對賭協議，協議要求盛大遊戲未來三年爲世紀華通賺取75.98億元的淨利潤。

　　尚能飯否？

　　經歷了輝煌與低谷，退市與上市，如今，巨人網絡實現業績對賭，盛大遊戲重回A股，至少這一階段是值得高興的。

　　不過，目前騰訊、網易在遊戲市場佔據了七成份額，監管又實施了網絡遊戲總量控制，遊戲行業的生存空間進一步壓縮，單靠吃老本或快速迭代的“快餐”遊戲賺錢很難了。

　　遊戲躺着賺錢的時代已經過去了，單靠資本騰挪不是長久之計，巨人網絡和盛大遊戲要想要再造傳奇，還需要拿出新爆款。

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