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　　李波，中華全國歸國華僑聯合會副主席。本文爲2019年3月19日分享。

　　今年1月國際清算銀行（BIS）全球金融體系委員會（CGFS）發佈了一個報告，叫做《構建有活力的資本市場》，這是去年我和印度央行一位副行長牽頭，由16個經濟體中央銀行的經濟學家和金融監管專家一起成立研究工作組，花了一年時間做的一個研究報告。我簡單介紹一下這個報告的內容，以及對中國的啓示。

　　從近年來全球資本市場的發展趨勢和特徵來看，有三個方面：

　　一是不同經濟體的資本市場規模存在持久且明顯的差異；

　　二是固定收益市場發展迅猛；

　　三是新興市場經濟體的資本市場發展相對較快，但與發達經濟體相比仍存在差距。

　　這個報告研究了資本市場發展的驅動因素，有兩大領域、八個方面。第一個領域是有利的運行環境，包括宏觀經濟穩定，市場自治，法治和有效的司法框架，高效的監管制度。第二個領域是市場發展驅動因素，包括完整、準確和及時的信息披露，投資者多元化，資本市場的雙向開放，以及互補性市場和金融基礎設施。

　　根據這八個因素，報告提出六個方面的政策建議。

　　第一，消除金融壓抑政策，更充分地尊重市場自治。

　　第二，健全法律和司法體系。

　　第三，增強監管獨立性，增加監管資源並提高監管執行力。

　　第四，增加國內機構投資者的深度和多樣性。

　　第五，資本市場雙向開放，同時有效管理風險。

　　第六，發展互補性市場，完善市場基礎設施。

　　從這個報告中，我們可以得到一些啓示。我的理解是，與成熟的資本市場相比，中國的資本市場存在五個不足。

　　第一，市場自治不足。從下圖可以看出，新興市場經濟體（紅線）的政府幹預較多，金融壓抑較多，市場自治不足。

　　第二，中國的市場對投資者保護不足，表現在兩個方面：一是司法救濟不足，二是監管力度不足。下圖反映的是監管有效性與資本市場規模之間的關係，可以看出，中國的證券監管評分列在倒數第二組，屬於得分較低的國家之一，對投資者的保護力度不足。相應的，中國股市的規模（相對於GDP）偏小。

　　證券監管評分與股票市場規模

　　第三，我國長期穩定的機構投資者比重不足。從下面兩個圖來看，中國機構投資者持有資產（相對GDP）較少，相應中國資本市場的規模（相對GDP）也較小。

　　第四，我國資本市場的對外開放不足。我們的資本市場對外開放水平不僅比發達國家低，而且主要新興市場國家，包括印度、巴西、墨西哥等，都比我們更開放。資本市場對外開放指的是雙向開放，包括引進來和走出去，同時應涵蓋一級市場和二級市場。

　　第五，區域性資本市場發展不足。這一點不展開了。

　　根據以上五個方面的不足，我們提出了六個方面的政策建議，我重點說兩個方面。

　　第一，證券監管的核心是完整、準確和及時的信息披露，而不是由政府來判斷一個公司的質量，也不是由政府來決定或維護特定水平的股票指數，應該儘快全面引入“註冊制”改革。

　　第二，應該大力推動養老保障體制改革。如果要提高長期穩定的機構投資者比重，養老保障體制改革是一個非常關鍵的環節。