2019年2月北上資金淨流入603.92億元，繼1月後再次放量流入。2月主板佔比有所下降，中小創佔比提升。規模上，北上資金仍然集中加倉食品飲料（白酒）和家電，但從結構上看，TMT、醫藥生物的淨買入額佔比分別較前一個月提升4%和6%，消費和金融的買入額佔比壓縮。MSCI擴容計劃正式落地，整體進程提前，有望爲A股帶來約4550億元增量資金。

核心觀點

近期MSCI發佈了提高A股納入因子的正式計劃，預計在2019年內分三步將A股納入因子從目前的5%提高至20%。第一，該計劃全年帶來增量外資約4550億元；第二，中盤股和創業板有望受益於MSCI擴容；第三，外資長期偏好A股的食品飲料、家電、金融等行業，但擬新增的中盤股集中在醫藥生物、化工、電子、計算機等行業，對外資的配置結構可能產生短期影響；第四，這是A股國際化的一大步，未來將繼續推動A股的機構化。

從陸股通持股的板塊分佈來看， 2019年2月各板塊佔比變化不大，其中主板佔比有所下降，中小企業板佔比小幅上升，創業板佔比略微上升。具體地，主板持股市值佔比83.12%，較1月末下降1.41%；中企業板佔比13.06%，較12月末上升0.75%；創業板佔比3.82%，較12月末微升0.66%。

大類行業的配置方面，TMT、醫療保健、中游製造佔比有所上升，消費服務、金融地產、公共事業、資源品佔比相對下降。具體地，2月末，TMT類行業佔比10.52%，較前期上升1.2%；醫療保健類佔比8.34%，較前期上升0.6%；中游製造類行業佔比10.52%，較前期上升0.3%；消費服務類佔比38.61%，較前期下降1.0%；金融地產類佔比21.47%，較前期下降0.7%；公用事業類、資源品類分別較前期下降0.4%、0.1%至3.27%、7.26%。

從一級行業來看，陸股通持股集中在食品飲料、家用電器、銀行、非銀金融、醫藥生物等行業，其中，2019年2月持股佔比增幅較大包括醫藥生物和電子，分別提升0.63%和0.58%；佔比降幅較高的爲銀行，佔比下降0.61%，其次爲食品飲料和公共事業，佔比均下降0.44%。

從行業調倉來看，按照申萬一級行業分類28個行業均加倉，食品飲料、家用電器、醫藥生物加倉幅度較大，加倉比例分別爲1.29%、0.97%、0.8%。但結構上，TMT類行業、醫藥生物行業的淨買入額在總流入規模佔比分別爲15%和10%，較前一個月分別提升4%和6%，而消費和金融的買入額佔比壓縮。

從二級行業看，2019年2月陸股通加倉比例最高的行業爲飲料製造，加倉比例爲1.22%，其次爲白色家電和銀行Ⅱ，加倉比例分別爲0.95%和0.59%；減倉幅度均較小，其中包括煤炭開採Ⅱ、飼料Ⅱ、半導體、通信運營Ⅱ等，減倉比例均不超過0.05%。

個股方面，2019年2月，陸股通繼續積極配置食品飲料和家用電器，持股集中度略有下降。淨買入規模最高的爲貴州茅臺，淨買入54.75億元；其次爲格力電器和五糧液，淨買入額分別爲34.98億元和34.91億元。淨賣出規模最高的爲雙匯發展，累計淨賣出5.23億元。2019年2月末，陸股通前二十大重倉股仍然以消費服務和金融行業龍頭爲主。前二十大重倉股持股市值佔總持股規模的比例爲53.29%，較2019年1月略微下降。

01

MSCI擴容計劃如期落地，影響幾何？

2019年2月A股大幅反彈行情延續，外資持續放量流入，累計淨流入603.92億元，僅次於1月的淨流入606.88億元。近期MSCI發佈了提高A股納入因子的正式計劃，預計在2019年內分三步將A股納入因子從目前的5%提高至20%，同時納入符合條件的創業板股票，並將樣本股範圍從大盤股擴大至中盤股。三步具體包括：2019年5月半年度指數審議時將指數中大盤A股納入因子從5%提高至10%，同時以10%的納入因子納入創業板大盤A股；2019年8月季度指數審議時將指數中所有大盤A股納入因子提高至15%；2019年11月半年度指數審議時將指數中所有大盤A股納入因子提高至20%，同時將中盤A股以20%比例納入。

MSCI的A股擴容進程整體較此前發佈的諮詢稿有所提前，那麼對市場影響如何呢？

第一，增量外資規模有望擴大。

A股納入MSCI的相關指數主要包括其新興市場指數、全球指數、亞洲（除日本）指數及中國指數，以各指數的跟蹤資金規模及A股權重進行估算，2019年5月、8月、11月三次調整理論上將分別帶來增量資金191億美元、179億美元和309億美元，合計約679億美元，按照6.7匯率計算，相當於人民幣4550億元。

據MSCI高管所述，跟蹤MSCI的資金15%~20%爲被動資金，這就意味着，2019年A股入摩因子提高理論上將帶來被動增量資金680~910億元，主動增量資金3640~3867億元。

今年以來外資已累計淨流入1276億元，規模基本與第一階段的增量資金相當，外資加速搶跑明顯。短期內外資的流入規模或有邊際放緩，但考慮到今年A股納入各指數帶來增量資金以主動資金爲主，而主動資金的入場時間又相對靈活，所以外資加倉空間仍較大。

第二，外資持續湧入下，其在A股投資者中的地位將更加凸顯，推動A股投資者結構繼續改善。如果按照陸股通持股在外資持股中佔比約60%計算，那麼外資總體持股規模或已達到A股自由流通市值的7.55%。

截至2019年2月末，僅陸股通持股市值就達到9507.9億元，較前一個月大幅增加1655億元；佔同期A股自由流通股市值的比例爲4.53%，較前期上升0.1%。具體地，2019年2月末陸股通持有的股票1973只；其中滬市持股846只，對應市值6020.7億元；深市持股1127只，對應市值3487.2億元。2018年末外資持股中約58%通過陸股通途徑實現，如果按照目前已達到60%計算，那麼外資總體持股規模或已達1.58萬億，佔A股自由流通市值的7.55%。

第三，中盤股和創業板有望受益於MSCI擴容。

從目前外資的投資偏好來看，大盤藍籌是一直以來外資的主要加倉方向，而此次MSCI調整會將創業板股票納入樣本範圍，且從大盤股擴大至中盤股。具體來看，2019年三步調整後，A股將有253只大盤股（含創業板股12只）和168只中盤股（含創業板股15只）納入MSCI新興市場指數，創業板和中盤股有望受益於外資配置。擬納入MSCI的27只創業板股票中，部分股票在2019年前兩個月已經獲得外資較大比例的加倉，如，陸股通加倉匯川技術2.67%，信維通信加倉2.29%，愛爾眼科加倉1.69%，泰格醫藥加倉1.08%。一方面，電氣設備、通信等行業年初以來表現亮眼吸引外資加倉，另一方面，外資或已開始提前佈局創業板。

第四，行業方面，外資長期偏好A股的食品飲料、家電、金融等行業，但擬新增的中盤股集中在醫藥生物、化工、電子、計算機等行業，對外資的行業配置結構可能產生短期影響。具體地，擬納入MSCI的168只中盤股中，醫藥生物行業上市公司最多，有26家；其他超過10家的包括化工、電子、計算機等，並且這也是權重最高的四個行業，其中醫藥生物佔比達15.1%。這就意味着，MSCI以20%的比例納入中盤股可能會導致外資加倉的行業結構出現短期調整。

第五，長期來看，A股國際化與市場各項制度的完善相輔相成。2019年是A納入國際指數的大年，除了MSCI納入因子提高外，A股還將同時納入富時羅素指數指數和標普道瓊斯指數。而國際指數納入A股都建立在市場制度符合要求的基礎上，MSCI諮詢意見也顯示，未來A股納入因子進一步提高還有待國內的市場準入制度改善，包括套期保值和衍生工具的管制、中國A股短促的結算週期、互聯互通的交易假期風險和綜合賬戶交易機制缺乏等。這就意味着，A股制度改善是其進一步國際化的條件，爲了進一步實現國際化，就得推動市場制度變革。

02

陸股通持股的板塊配置

從陸股通持股的板塊分佈來看， 2019年2月各板塊佔比變化不大，其中主板佔比有所下降，中小企業板佔比小幅上升，創業板佔比略微上升。具體地，主板持股市值佔比83.12%，較1月末下降1.41%；中企業板佔比13.06%，較1月末上升0.75%；創業板佔比3.82%，較1月末微升0.66%。

03

陸股通持股的行業配置

大類行業的配置方面，TMT、醫療保健、中游製造佔比有所上升，消費服務、金融地產、公共事業、資源品佔比相對下降。具體地，2月末，TMT類行業佔比10.52%，較前期上升1.2%；醫療保健類佔比8.34%，較前期上升0.6%；中游製造類行業佔比10.52%，較前期上升0.3%；消費服務類佔比38.61%，較前期下降1.0%；金融地產類佔比21.47%，較前期下降0.7%；公用事業類、資源品類分別較前期下降0.4%、0.1%至3.27%、7.26%。

從細分行業來看，TMT一級行業佔比均有不同幅度上漲。其中，電子佔比上升0.58%至6.71%，計算機佔比上升0.35%至1.48%，通信、傳媒佔比均上升0.1%，分別至0.95%、1.38%。

上游資源品類行業除有色金屬外，其他各行業佔比小幅下降。有色金屬佔比均上升0.22%至1.03%；採掘佔比小幅下降0.07%至0.76%，鋼鐵佔比小幅下降0.11%至1.22%，化工佔比下降0.07%至2.27%，建築材料佔比下降0.02%至1.99%。

中游製造業中，各一級行業佔比均有所提升或與前期持平。電氣設備佔比小幅上升0.19%至1.89%；機械設備佔比已經連續11個月提升或持平，其中2月上升0.04%至2.06%；佔比最高的交通運輸行業佔比上升0.03%至4.52%；國防軍工佔比微升0.03%至0.37%；建築裝飾與前期基本持平。

三大消費服務類行業中，各行業變化幅度不大。家用電器佔比下降幅度較大，下降0.34%至10.82%；食品飲料佔比下降0.44%至19.38%；汽車佔比下降0.26%至3.71%。其他消費服務類行業中，農林牧漁佔比小幅上升0.07%至1.32%；休閒服務佔比下降0.03%至1.89%；商業貿易佔比小幅上升0.04%至0.64%；紡織服裝佔比小幅下降0.01%至0.27%；輕工製造佔比小幅上升0.02%至0.57%。

金融地產類行業佔比漲跌不一。其中，銀行佔比下降0.61%至9.32%，房地產佔比下降0.16%至2.71%，非銀金融佔比上升0.1%至9.45%。

2019年2月末醫藥生物行業持股佔比爲8.34%，較前期上升0.63%。

從一級行業來看，陸股通持股集中在食品飲料、家用電器、銀行、非銀金融、醫藥生物等行業，但食品飲料、家用電器、銀行佔比均有所下降，醫藥生物有所上升。其中，2019年2月持股佔比增幅較大包括醫藥生物和電子，分別提升0.63%和0.58%；佔比降幅較高的爲銀行，佔比下降0.61%，其次爲食品飲料和公共事業，佔比均下降0.44%。小幅增加的包括計算機、有色金屬、電氣設備等，分別上升0.35%、0.22%、0.19%；小幅下降的包括家用電器、汽車、房地產等，分別下降0.34%、0.26%、0.16%。

陸股通調倉方面，TMT、醫療保健等行業的增持比例提高，而金融地產行業和消費服務類行業的增持比例壓縮。從陸股通增持額在不同板塊的分佈來看，TMT行業淨買入額約91億元，佔當月淨買入額的15%，高於前一個月的11%；醫療保健行業淨買入63億元，佔當月淨買入的10%，較前一個月的4%提升明顯。雖然消費服務仍是加倉規模最高的行業，但其淨買入額佔比35%較前一個月的42%有所下降。

按照申萬一級行業分類28個行業均加倉，食品飲料、家用電器、醫藥生物加倉幅度較大，加倉均不低於0.8%。具體地，加倉幅度最大的行業爲食品飲料、家用電器和醫藥生物，加倉比例分別爲1.29%、0.97%、0.8%；其次爲電子、銀行、非銀金融、交通運輸、計算機等，加倉比例均不低於0.3%；而鋼鐵、紡織服裝、採掘、休閒服務等行業加倉比例較小，均不超過0.05%。

從二級行業看，2019年2月陸股通加倉比例最高的行業爲飲料製造，加倉比例爲1.22%，其次爲白色家電和銀行Ⅱ，加倉比例分別爲0.95%和0.59%；小幅加倉行業包括化學制藥、電子製造、計算機應用、保險Ⅱ、證券Ⅱ、醫療服務Ⅱ等，加倉比例均不低於0.2%。減倉幅度均較小，其中包括煤炭開採Ⅱ、飼料Ⅱ、半導體、通信運營Ⅱ等，減倉比例均不超過0.05%。

04

陸股通重倉股

2019年2月，陸股通積極配置食品飲料和家用電器。淨買入規模最高的爲貴州茅臺，淨買入54.75億元；其次爲格力電器和五糧液，淨買入額分別爲34.98億元和34.91億元。其他淨買入額較高的包括恆瑞醫藥、招商銀行、美的集團、立訊精密、青島海爾等，淨買入額均超過12億元。淨賣出規模最高的爲雙匯發展，累計淨賣出5.23億元。其他淨賣出規模較高的包括洋河股份、福耀玻璃、康美藥業、工商銀行、方大特鋼、南京銀行等，淨賣出額均超過3億元。

具體的，就最近一週而言，外資仍然集中加倉消費和金融行業。陸股通淨買入規模較高的爲貴州茅臺，淨買入規模超過15億元。淨賣出規模較高的是中國平安，淨減持額近16億元。淨增持強度較大的爲深圳機場、申通快遞、蘇泊爾等，淨增持比例不低於自由流通股的2%；淨減持強度較大的包括新綸科技等，淨減持比例超過自由流通股的3%。

2019年2月末，陸股通前二十大重倉股仍然以消費服務和金融行業龍頭爲主，持股集中度略有下降。前二十大重倉股持股市值佔總持股規模的比例爲53.29%，較2019年1月略微下降。

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