本報記者 呂江濤

　　近期，上證指數在放量突破3200點之後陷入了糾結。而在此時，投資者對於券商首席、基金經理等專業人士的觀點就格外關注。

　　日前，管理着市場上唯一一隻連續九年跑贏滬深300指數的偏股混合型基金—博時主題行業的基金經理王俊在接受《證券日報》記者採訪時指出，A股熊市已經結束，但真正的牛市或尚未開始。

　　對於後市的判斷，王俊認爲，2016年以來的供給側結構性改革帶來了企業槓桿率下降和資產收益率提升，也顯著提升了傳統行業的盈利能力。當前中國A/H股仍是全球相對比較便宜的資產，A股市場有望受益於海外資金配置的系統性提升。

　　看好未來三年A股價值

　　近日，擬任將於近期發行的博時優勢企業三年封閉運作靈活配置基金的基金經理，同時也是博時基金研究部總經理的王俊接受了《證券日報》記者的採訪。

　　王俊的觀點之所以備受投資者關注，還因爲其同時兼博時主題行業混合(LOF)、博時新興消費主題混合基金等基金的基金經理。其中，他管理的博時主題行業基金是市場上唯一一隻連續九年跑贏滬深300指數的偏股混合型基金，同時該基金累計12年跑贏滬深300指數，亦居同類型基金之首（數據來源：wind，截至2018年末）。在王俊任職期間，博時主題行業連續4年跑贏滬深300指數，堪稱明星基金經理中的明星。

　　據瞭解，王俊擬任管理的博時優勢企業三年封閉運作靈活配置基金是一隻三年期封閉運作的基金，將採用“三年定開+上市模式”，兼顧了長期收益和流動性。

　　而對於未來三年市場的判斷，王俊認爲，在過去的20年裏，股票最大的對手是房地產。而隨着經濟驅動力的轉換，房地產跑贏股票的時代即將落下帷幕。一方面，從房子本身來看，中國的人口紅利正在逐漸消退，人們對新房的需求往下走；另一方面，從購買力角度來看，相比20年前，如今居民的槓桿水平大幅增加，購買力無疑將受到影響。此外，從房子可能帶來的回報來看，房屋租售比等數據都在指向同一個趨勢——投資房地產的吸引力正在下降。

　　“此消彼長之下，從未來三年的維度看，A股或是最好的一種大類資產”，王俊認爲，2016年以來的供給側結構性改革，帶來了企業槓桿率下降和資產收益率提升，也顯著提升了傳統行業的盈利能力，未來國有企業改革、金融市場改革、生產要素價格改革將繼續提升經濟增長的質量。當前中國A/H股仍是全球相對比較便宜的資產，A股市場有望受益於海外資金配置的系統性提升。

　　而除了估值足夠低之外，A股資產的優勢還包括：上市公司質量有明顯提升、監管對投資者利益保護上升至歷史最重要的水平、有越來越多的中長期資金的進入。概況起來有三點：“第一，價格不貴；第二，質量越來越好；第三，買的人越來越多。”

　　真正的牛市或尚未開始

　　雖然王俊認爲股票是未來三年最好的資產，A股在今年第一季度也已經領漲全球，但王俊對當前的行情依然維持謹慎樂觀的判斷。他認爲，A股的熊市大概率已經結束，但真正的牛市還尚未開始。

　　王俊表示，熊市結束的根本原因在於信用價格的下降。去年下半年開始的政策調整在1月份的時候確認了信用價格的下降，不論是從債券市場的信用利差收窄還是從銀行貸款利率的下降都可以觀察到。

　　但王俊同時認爲，A股的真正牛市或尚未開始。對此，王俊的理由是：任何一個牛市的到來都需要盈利去支撐，從短期（未來12個月）來看，經濟的總需求已大概率確定是往下走的，在這過程中，企業的盈利也會受到壓力。從“寬貨幣”到“寬信用”角度來看，寬信用在今年1月份已經能確認。但對於經濟的企穩，預計要在今年第四季度或者明年第一季度才能確認，屆時若A股在估值上與現在變化不大（滬深300的市盈率在10倍-12倍左右的區間），那時就能確認是牛市開始。

　　此外，王俊還表示，經濟未來最大的變量來自海外。如果海外的需求比預計更差，企業盈利下降的時間就會超出預期，這是比較大的尾部風險。雖然此風險發生的概率不大，但同樣不能忽視。

　　對科創板影響保持積極

　　對於未來A股市場的機會，王俊表示，從未來三年來看，他將從兩個大的維度去挑選行業和公司。

　　第一是總量有增長的行業。其中，王俊更看好總量增長來自於海外的公司，在他看來，中國的公司確實需要能夠走到海外。其次，相對於toC，他更加看好to B，邏輯是在經濟慢下來以後，企業會更加註重自身能力和效率的提升，這時候帶來的toB機會比toC大，在toB的行業中他較爲看好光伏行業。

　　第二是競爭結構有改善的行業，例如新能源（光伏、新能源汽車）、文娛、傳統製造業全球佈局等。不過，王俊也強調，關注行業的發展趨勢和競爭格局，不對特定行業做任何偏好取捨，歸根結底還是要自下而上地選擇優勢個股。

　　而除了上述兩大維度，王俊在接受《證券日報》記者採訪時，還特別提到了他對科創板的看好。

　　王俊表示，科創板的推出具有較爲積極的影響，主要體現在兩方面。第一是發行制度，整個科創板發行制度的核心是要讓真正能夠代表未來經濟增長方向、能夠分享到未來新經濟增長好處的一些公司回到A股來，這個是整個發行制度改革的核心，也是通過科創板這個增量的改革來進一步推廣到創業板。

　　第二是從目前的徵求意見稿來看，未來是越來越希望發行的定價更加市場化，新股發行定價在合理性上會比以前更好，對於機構投資者來說，這也將更好的發揮自己在研究上面的專業性，這也是我認爲科創板較有價值的地方之一。

　　而從短期來看，市場對於科創板有比較高的希望還是在於首批推出的科創板上市企業的數量或畢竟有限，流通市值應該也不會特別大，這個時候不排除早期科創板上市企業的市值顯著高估的情況。而這種顯著的高估可能對A股的科創板影子股或者參股科創板的公司至少在估值上會有正面的提振，但只是科創板短期對於交易層面的影響。