指數增強：快速上漲行情下，依然跑贏指數

　　今年春節之後A股強勢上漲，股市賺錢效應明顯恢復，市場情緒活躍。

　　可以看出，由於今年以來行情上漲較快，受倉位配置等因素影響，股票私募依然平均漲幅有限，與幾大指數動輒30%的漲幅相比稍顯遜色。

　　在火爆行情的背後，有一類策略脫穎而出，不但沒有被快速上漲的行情“甩下車”，而且其中優秀者還能跑贏指數，以34.5%的平均漲幅領跑今年春季行情——這就是指數增強策略。

　　圖：2019年1季度主要股指及私募策略漲幅

　　來源：中金公司財富研究，截至2019年3月29日

　　指數增強：alpha+beta，主動與被動的結合

　　近年來指數基金頗受市場青睞，規模逐步攀升，大衆接受度也在不斷提高。指數增強跟指數基金是什麼關係呢？

　　二者既有相似點也有不同之處。

　　指數基金是一種被動跟蹤的策略，指以特定指數爲標的基金，並以該指數的成份股爲投資對象，目標是讓投資組合的變動趨勢與標的指數相一致，以取得與標的指數大致相同的收益率。

　　指數增強基金在保持標的指數的各種特徵基礎之上，通過主動的選股和交易創造額外的收益，目標爲提供高於標的指數回報水平的投資業績。

　　與指數基金被動跟蹤指數不同，指數增強屬於主動+被動管理的策略，主動管理能力很大程度上決定其業績水平。

　　指數增強：量化爲矛，追捕市場套利機會

　　指數增強策略要如何主動管理呢？

　　由於指數增強一般投資的股票數以百計，傳統的基於基本面的股票投研方法很難操作，所以往往使用量化方法進行投資。

　　何爲量化？即藉助統計學、數學的犯法，利用計算機的技術高效、準確地處理市場中的行情、數據，從而做出一系列的交易決策。因此一般而言，指數增強都是指量化指數增強策略。

　　作爲一種近年來嶄露頭角的新興策略，指數增強的收益來源與傳統股票多頭有很大區別，傳統股票多頭注重發掘優質公司、分享長期成長紅利，而指數增強賺的是“快錢”，利用自身的各種技術優勢捕捉市場套利機會。

　　傳統股票多頭賺長期的錢，實際上是信息優勢帶來的收益。傳統股票多頭通過對個股及行業的深度調研、分析和判斷，全面掌握影響公司股價的各類因素，相比於散戶和其他投資者有顯著的信息優勢。股票多頭機構買入持有、等待上漲後賣出獲利，通過中長期佈局將這部分優勢變現。

　　量化策略賺短期的錢。短期的錢從短到最短又可以分爲三類：

　　一是對市場非有效性的套利：比如利好消息出來以後，投資者往往過度反應，股價漲幅遠遠超過理性的範圍，可以適時選擇做空進行套利。

　　二是對市場交易行爲的套利：比如某些機構或者遊資下單有明顯的規律，可以讓量化策略從中獲利。

　　三是信息傳導的速度套利：新的信息進入市場以後，會對市場產生衝擊。

　　某些信息對市場的影響方向是確定的，那麼誰反應更快，搶在別人之前下單，誰就能賺到更多的錢。這是一些高頻量化機構的獲利途徑。

　　這些量化機構不僅交易策略上有長時間的研究，更是在IT軟硬件上每年都投入成百上千萬，這些可以保證他們以最快的速度對市場內外的信息進行反應，從而利用信息的傳導速度優勢獲利。

　　從投資方法上來看，指數增強和傳統投資方法也有很大區別，其特點主要體現在持股分散、換手率高、不擇時等方面。

　　持股分散：傳統多頭策略通過大量的基本面分析、對行業個股的調研後選定買入股票，最多持股幾十隻。而指數增強不做基本面研究，直接一攬子持股，往往持股在300只以上，有的甚至達到1000只。

　　換手率高：傳統股票多頭在買入一隻看好的股票後會階段性的持有等待上漲，並不會頻繁地買入賣出，所以換手率低，常見的在10倍以內。而指數增強策略換手往往雙邊在50倍以上，多的甚至200倍，基本上一天完全換一遍倉。

　　不擇時：傳統股票多頭策略會根據市場趨勢的變化選擇加倉或減倉，而指數增強默認滿倉運作，即使是在指數下跌時也不會降低倉位，而是通過選股和日內交易的方式降低迴撤。

　　值得一提的是，擇時能力本身難以衡量，在市場上漲時極易踏空。今年2月指數大幅上漲，部分權益類產品跟不上漲幅，就是由於倉位較低所致。

　　超額增強收益：國內特有紅利，把握歷史機會

　　爲什麼指數增強能夠取得這麼高的超額收益？

　　其實指數增強策略並不是放諸四海而皆準。橘生淮南則爲橘，生於淮北則爲枳。量化策略這顆橘樹尤其適合國內資本市場的土壤，能夠在較不成熟的市場環境中最大限度地發揮自身優勢，取得超出於其他發達市場的明顯收益。

　　目前國內市場上指數增強較優秀的機構，做中證500的增強收益平均年化收益能達到25%左右，滬深300由於選股限制較大，增強平均年化收益約爲12%。

　　反觀發達市場，增強收益卻遠低於國內。以美國爲例，目前最優秀的對衝基金，如2 Sigma、Citadel等，對指數（如MSCI）的增強收益只能達到年化1-2%。有趣的是，2 Sigma曾針對美國投資者發行了一個A股增強的產品，年化增強只有4%，都備受美國投資者的追捧，這主要因爲他們不瞭解中國市場，年化增強4%在美國已經非常具有吸引力了。

　　爲什麼兩個市場做增強，結果會有這麼大的差異？

　　一種簡單的解釋是，先進的理論和技術能很快傳播，但市場結構是一個緩慢變化的過程。中國現在最優秀的幾家量化公司引用的是發達市場最先進的技術、武裝上了最前沿的理論和最成熟的體系。然而中國市場還很不成熟，參與者結構還和發達經濟體差很多，市場有效性也是天壤之別。

　　在這種信息不透明不對等、市場有效性低的市場環境下，可以說遍地都是套利機會，而量化策略正可以利用自身優勢不斷捕捉這些套利機會，創造出超額收益。

　　目前國內資本市場制度正在不斷完善、有效性也在不斷提高、逐步走向成熟。但這一改變畢竟是一個十分緩慢的過程。

　　量化指數增強目前的高收益屬於歷史階段發展帶來的機會，是後發優勢帶來的巨大紅利。對於投資人而言，更需把握這一階段珍貴的投資時機、“且投且珍惜”。

　　來源：中金公司財富管理