與5G、新能源汽車等行業一樣，天然氣行業前景大好。能跟隨時代潮流共進的行業都是充滿機遇的，5G是信息技術爆發下的時代紅利，新能源汽車、天然氣行業則是能源結構迫切轉型的一場資本“盛宴”。

　　全球氣候和污染問題表明了天然氣等清潔能源需深受重視，我國對天然氣產業的政策大的導向幾乎年年有。就近來看，2015年起全國各地陸陸續續實施的“煤改氣”計劃和今年《生物天然氣產業發展指導意見》，都爲天然氣供應商帶來了大好機會。

　　若從梯隊看，港股上市公司中裕燃氣(03633-HK)可排在第二梯隊，與其控股股東中國燃氣（00384-HK）和新奧能源(02688-HK)等行業巨頭相比仍有不少差距。但不得不說，中裕燃氣是一位“奮進的少年”。

　　快速擴張的第二梯隊燃氣供應商

　　從2003年成立至今，中裕燃氣發展較爲迅猛，從區域性燃氣供應商發展到目前的全國性企業。

　　2007年，中裕燃氣進入上游氣源勘探市場，開始發展國內壓縮天然氣汽車加氣業務，初步形成集上游資源開發、中游管道輸配與下游分銷於一體的垂直式綜合燃氣經營框架。2014年對美國上市公司Harmony Gas Holdings Limited的項目併購後，中裕燃氣加速了全國佈局的拓展，2014年-2015年期間獲得北京、河北、江蘇等省市共計24個城市燃氣項目，從此奠定了全國業務佈局的基礎。

　　2018年，中裕燃氣的業務佈局已經達全國的12個省份，共有61個特許經營權燃氣項目，可接駁人口1552.7萬人。發展至今，中裕燃氣業務佈局已較爲多元化，目前有五大主營業務，分別爲天然氣銷售、管道建設及接駁、經營壓縮天然氣/液化天然氣加氣站、燃氣具相關增值業務以及少量液化石油氣銷售。

　　作爲一個關涉到城鎮居民日常生計的公用事業，佔據中裕燃氣收入超60%的管道燃氣銷售業務有着先天的公益屬性。從行業的供需方面來看，在“煤改氣”的持續推進下，國內對天然氣的消費需求仍舊保持旺盛。數據統計，需求量方面，2040年前我國天然氣需求將處於高速增長階段，新增需求主要集中在民用、工業、電力等領域。到2040-2050年，我國天然氣需求將進入穩步增長階段。據預測，2019年我國天然氣需求或將增長11%。

　　市場需求旺盛以及政策導向，是中裕燃氣業務佈局得以快速拓展的原因。基於此，中裕燃氣向市場遞交的成績單也有不錯的表現。

　　由上圖可見，從營收、淨利及毛利率這三大業績指標來看，中裕燃氣近年來的成績表現沒有什麼值得挑剔的地方。尤其是在最近的2018年，營收大增超5成達76.27億元(人民幣，下同)，29.13%的毛利率也創下上市以來新高，而當期的新奧能源和華潤燃氣毛利率分別爲15.67%、26.62%。

　　綜合能源服務轉型路程遙遠

　　綜合能源服務，是指通過綜合能源系統，爲用戶供應綜合能源產品和/或提供能源應用相關的綜合服務，實現能源的“清潔、科學、高效、節約、經濟用能”。綜合能源服務涉及的能源產品種類多，且涉及能源的“產、儲、輸、供、銷、用”各個環節，其服務內容包括管理、技術、經濟和市場。

　　綜合能源服務市場當前處於發展初期，孕育着巨大的市場潛力空間。經測算，近期是千億級市場，遠期是萬億級市場。因此各類企業紛紛向綜合能源服務商轉型升級，市場競爭格局快速演變。

　　從業務維度看，電網企業、發電企業和燃氣企業是向綜合能源服務轉型的主要參與者。但相對於電網和發電企業在綜合服務領域較爲成熟，燃氣行業裏有綜合能源服務能力的公司屈指可數。目前，A股上市的重慶燃氣(600917-CN)、新奧能源和華潤燃氣在綜合能源服務探索方面有所成效，從已公佈的數據看，新奧能源綜合能源服務板塊2018年營收大幅增長至10億元。

　　縱觀中裕燃氣的發展史，2017年之前，中裕燃氣主要集中精力擴張業務佈局，獲取全國範圍內的管道項目，並涉足上游氣源領域。2017年起，中裕燃氣綜合能源服務商的目標確立，試圖從分佈式能源和智慧能源售電業務推進。2017年11月，中裕燃氣和灌南縣開展綜合能源利用建設項目，包括天然氣分佈式能源、加油加氣充電“三站合一”、天然氣管網及配套設施建設、燃氣主幹管網建設、供熱等，並於當年發佈自有品牌“中裕鳳凰”的各類燃氣具、壁掛爐等產品，拓展其增值業務。進入2018年，中裕燃氣因國家政策推進鄉村“煤改氣”，並以此加大管道燃氣和分佈式能源站等項目。

　　壓縮天然氣╱液化天然氣汽車加氣站受原油價格持續維持低位影響而擴張放緩外，中裕燃氣在管道天然氣銷售量、液化天然氣銷售量等指標上都有節節攀升的表現。

　　但相比於新奧能源，中裕燃氣在綜合能源項目上遠遠落後於後者。新奧能源2018年累計投運的包括蒸汽及熱力等綜合能源項目達62個，綜合能源銷售量達28.86億千瓦時，年內新簽約257個綜合能源項目。反觀中裕燃氣，天然氣汽車加氣站拓展受阻、液化石油氣銷售收入增長緩慢，銷售火爐及其他服務的增值服務雖有所收穫，但是營收比重不高。長遠看，綜合能源服務商需要對能源的生產、傳輸與分配、轉換、存儲、消費等環節進行有機協調與優化，形成的能源產供銷一體化系統，整套服務需由供能網絡(如供電、供氣、供冷/熱等)、能源交換環節(如發電機組、鍋爐、空調、熱泵等)、能源存儲環節(儲電、儲氣、儲熱等)和大量終端用戶共同構成的。中裕燃氣目前的發展狀況，還未達到綜合能源服務企業的門檻。

　　所以說，中裕燃氣綜合能源服務商的夢想雖美好，但處於起步階段的綜合能源服務轉型路程仍很遙遠。

　　以下爲採訪實錄：

　　中裕燃氣投資者關係經理邱天總結：2014年-2016年是我們的投資期，2016年起是回報期，特別是2016年-2017年業績有翻倍的增長。2018年藉助回報期和2017年的增長，天然氣銷售量有非常好的表現。

　　可持續性的優質用戶是我們重點發展的對象，工業和商業用戶在氣量的貢獻上佔了65%以上；批發用戶也有200%的增長。未來兩年我們希望住宅用戶、工業用戶和商業用戶數量保持25%的增長，保障氣量有30%的增長。未來，在LNG貿易和對外貿易方面我們會增加一些佈局。

　　策略層面，未來我們會協同發展業務，希望未來有更多的產品銷售。近些年增加的增值服務板塊收益也不錯，這部分產品(增值服務)的毛利率很高，有60%左右。另外，我們希望智慧能源和分佈式能源項目在2019年能投產。

　　在能源貿易方面，國家在大力發展碼頭和儲蓄設備，未來兩三年內會有成效。我們希望把公司從下游企業佈局到中游，爲未來長遠發展和多氣源做儲備，特別是在碼頭和接收站方面我們是以開放的態度做投資。另外，我們希望收購比較成熟的項目，尤其是收購我們已有的特許經營權範圍能有協同作用的區域。同時我們希望能在國內氣源地區(如四川省)有一些收購的項目，在氣源方面做協調，保證我們利潤不受上游漲價影響。

　　問：公司今年的天然氣銷量能有怎樣的增速？

　　答：公司今年天然氣銷售量可有30%的增速，目標是21億立方米。

　　問：今年的資本開支會有多少？

　　答：今年指導的資本開支會比去年少很多，因爲去年我們投了很多資金在管道接駁方面。預計今年的資本開支在4-5億元，但若有新的項目將會有所調整。管道建設方面，大概有5-6億左右費用支出。

　　問：工作今年有什麼併購計劃嗎？

　　答：公司過去一直在物色合適的收購項目，會優先考慮有盈利、現金流和具發展潛力的公司，希望併購目標在住戶、工業及商業用戶等方面。

　　問：內地部分地區下調了天然氣接駁費用，公司今年會不會受其影響？

　　答：公司目前沒有收到相關通知，而公司“煤改氣”用戶相關收費約2700元，“非煤改氣”用戶收費約2500元，收費水平很合理。

　　問：公司2019年派息會有何政策？

　　答：公司2018年的派息比率大概是28%，希望未來能逐漸提升，今年派息比率或可提升至30%。

　　作者|覃漢計

　　編輯|彭尚京