文 | 詩與星空

作為某財經大學科班出身的會計專業畢業生，職業生涯的最高境界是什麼？

表哥問了一圈當年的老同學，除了個別做財務總監的，其餘的都轉行了。在某建築公司當老闆的大腹便便的老同學笑笑說，可能是賈躍亭那樣吧！

表哥想了想，說不對，應該是追逐心中夢想纔是最高境界。

2017年，海能達的一則公告顯示：張鉅先生因追尋心中夢想的原因申請辭去本公司董事、副總經理、高級副總裁、首席財務官、財務總監、董事會祕書職務。

要不是表哥查了一下他的持股，還真信了。

張鉅持有4,812,500股，當時公告收盤價為19.64元/股，市值9,451萬元。

公司上市的目的是什麼？

對於海能達來說，是給大佬們準備一場華麗的散夥飯。

經過表哥總結，一般而言，公司上市有三種目的。

第一種是最名正言順的，圈錢擴大生產規模，實現更高的收入和利潤，應該說，大部分上市公司的初衷都是這種，美的、格力、海爾等等；第二種是比較常見的，為了回報財務投資者，比如華大基因、寧德時代，背後是數十家財務投資者；第三種則是把上市做成散夥飯，比如星源材質，上市後N個技術副總出走。

一、基蛋生物的上市疑雲

4月9日晚間，基蛋生物發布2018年年報，公司實現營業收入 6.86億元，比上年同期增長40.45%；歸屬於上市公司股東凈利潤為2.50億元，比上年同期增長28.67%。

公司2017年7月在A股上市，這是公司上市以來第一個完整年度的財務報告，從數據來看非常靚麗。

這是一家從事POCT的公司，POCT是體外診斷劑和儀器，去醫院或者體檢中心，進行相關指標檢測的時候，POCT是最常用的。

查了一下年報，表哥發現公司2018年投入最多的三款產品分別是：

1、高通量的全自動化學發光免疫分析儀，可測定包含激素、葯物、腫瘤標志物、維生素、糖尿病、傳染病、心臟標志物、自身免疫等種類。這個設備的研發累計投入了1400多萬。

2、免疫分析儀配套的試劑盒。可體外定量檢測人血清、血漿、全血或尿液中的包括心臟標志物、炎症類、腎臟系列、糖化系列等種類。該試劑盒的研發投入累計超過1000萬。

3、快速診斷 POCT 產品現代分析技術包括膠體金免疫技術、熒光免疫技術、幹化學技術等等，本項目主要是對前兩種技術的工藝研究，開展的檢測系列有心臟標志物、炎症及腎損傷標志物等。該項技術的研發投入超過1000萬。

從研發方向，大致可以瞭解到公司產品的適用範圍。

一般而言，上市公司在剛上市前後，財報的數據會有較大變化。主要是因為上市融資後，改善了資產結構，擴大了生產規模，從而改善了財務指標。

然而，基蛋生物的財務指標，除了資產負債率，幾乎變化不大，尤其是盈利能力和營運能力和上市前相比，波瀾不驚。

這是怎麼回事？

從資產結構看，公司的大部分資產是貨幣資金和其他流動資產，其中，其他流動資產絕大多數是理財產品。

現金差不多佔公司資產總額的三分之二，而公司上市前的2016年，這個比例接近四分之三，賬面除了錢，就是錢。

也就是說，公司上市的時候，並不缺錢。

募資7個億，竟然 躺在賬面吃利息。

當財務投資者迫不及待的減持的時候，公司上市的目的就昭然若揭了。

2月18日晚，基蛋生物發布公告稱，公司股東蘇州捷富投資企業（有限合夥）、杭州維思捷朗股權投資合夥企業（有限合夥）、杭州維思投資合夥企業（有限合夥）（以下合稱維思資本）決定提前終止在2月11日晚發布的減持股份計劃。

根據此前發布的減持計劃，前述三名合計持股近11.49%的股東計劃自公告披露之日起15個交易日後的6個月合計減持不超過公司約1116萬股股份，即不超過公司總股本的6%。

值得注意的是，這三名股東構成一致行動人關系，均受同一主體——國內私募股權投資基金維思資本的控制。

根據證監會的減持新規，股東的減持是違規的。

3月4日，公司發布公告，股東許興德繼續減持套現。

4月12日，公司還有24萬限售股面臨解禁。

二、財報的質量

1、優秀的財務數據。

公司不缺錢，現金流充裕，凈現比接近1。銷售產品的回籠資金能力也比較強，應收賬款周轉天數不到一個月，因為生產週期的原因，存貨周轉天數略長，大約200多天。

從各方面看，公司的財務數據都很優秀。

2、控股公司的糟糕業績。

這麼優異的財務數據，就沒有瑕疵了嗎？

還是有的，公司一大半控股子公司是虧損的。對此，年報中並未作出特別說明，表哥研究了半天，認為主要是因為剛開業或者未開業導致的。

還有個疑問，為什麼成立這麼多分公司？

這裏有一個基蛋生物的小竅門。

3、銷售費用成本化。

公司的銷售費用佔營收比例長期在20%左右，作為一家從事醫療器械的公司來說，佔比是不算太高的。相當一部分醫療公司銷售費用佔營收比例超過30%，毛利率完全是靠營銷費砸出來的。

如果你認為基蛋生物是因為產品實力強勁，從而導致銷售費用不高，那就錯了。

和大多數醫葯、醫療器械類企業啟用大量的營銷團隊帶來巨額銷售費用相比，基蛋生物在各地成立銷售公司，將原本該列入銷售費用的費用，合理的歸入公司的經營成本，從而讓報表變的好看。

4、中規中矩的研發投入

對於一家醫療類企業來說，研發投入決定了公司的未來。

基蛋生物的研發投入大概佔營收比例的11.74%，處於中游的水平，無論金額還是比例，和恆瑞、復星都無法相提並論。

這也和公司的特殊屬性有關。

需要注意的一點，公司的專利並不算多，據年報解釋，因為體外診斷試劑的特殊性，公司為了避免技術泄漏，更多的採用了保密而非申請專利的方式來保護技術。

這就存在着較大的技術泄漏風險，如果出現技術老總帶着團隊出走的情況，對公司的打擊可能是巨大的。

三、公司前景

雖然基蛋生物在上市目的、減持套現方面不是很厚道，但是這個行業是非常有前景的。

中國已經勢不可擋的進入老齡化社會，在相當一部分行業從增量市場進入存量市場的時候，醫療行業卻逆勢蓬勃發展。

體外診斷行業面臨兩個風口，一是國產化替代，中高端醫院長期採用進口設備和試劑，成本高昂，患者和醫保機構負擔沉重，隨着基蛋生物們的成長，國產化替代將進一步降低成本；二是消費升級帶來的體檢行業的繁榮，逐漸老去的60後、70後，和他們的父輩們的消費習慣是完全不同的，尤其是在健康方面，更重視體檢，而體檢帶來的體外診斷儀器和試劑的使用量劇增，是基蛋生物的巨大機會（沒有提某體檢公司啊）。