本週市場開始出現調整，高位股和業績暴雷股大幅回調，這再次提醒投資者需要在財報季關注上市公司業績，挖掘低位滯脹績優股是目前比較穩健的策略。

　　那麼在指數處於3200點位置的時候，是否還有這樣的行業存在呢？答案是有的，那就是近期開始異動的有色金屬板塊。招商證券有色金屬首席分析師劉文平在進門財經路演時，從整個產業鏈基本面角度出發爲我們做了配置邏輯解析。

　　一、鋁庫存拐點出現，需求端增幅明顯

　　鋁社會庫存連續第二週下降，庫存頂點已現：

　　3月28日，SMM統計國內電解鋁社會庫存：上海地區30.0萬噸，無錫地區60.3萬噸，杭州地區13.0萬噸，鞏義地區13.4萬噸，南海地區39.1萬噸，天津5.7萬噸，臨沂2.9萬噸，重慶3.4萬噸，消費地鋁錠庫存合計167.8萬噸，周比減少5.6萬噸。

　　SMM數據顯示，3月28日全國主要消費地區6063鋁棒庫存：佛山地區8.46萬噸，無錫1.53萬噸，常州1.05萬噸，湖州0.60萬噸，南昌0.42萬噸，五地合計12.06萬噸，周比減少1.7萬噸。

　　一般春節後連續大幅增庫三週。春節前兩週到節後三週，累計六週庫存增幅十年內第三低，進入三月，連續兩週庫存增幅僅僅累計1萬噸，表明需求端增幅較爲明顯，我們認爲3月底鋁庫存已經見頂。

　　二、企業成本下移，產能持續增加

　　1、鋁價下降，企業成本下移

　　進入2019年國內鋁土礦持續走弱。兩會期間，礦山開採和火工品使用被大幅限制，山西河南鋁土礦的供應大幅下降，因此有氧化鋁企業不得不上調採購價格。近期礦價下行壓力再度放大。預計後市各地價格將會有不同程度的回落。

　　根據ALD數據，隨着氧化鋁價格持續下跌，部分地區企業採購價格小幅回落，目前山西地區鋁含量60%、鋁硅比5.0的鋁土礦到廠不帶票價格回落至470-490元/噸，鋁含量60%、鋁硅比4.0的鋁土礦到廠不帶票價格回落至350-360元/噸；

　　河南地區鋁含量58%、鋁硅比4.0的鋁土礦到廠不帶票價格下跌至300-320元/噸，鋁含量60%、鋁硅比5.0的鋁土礦到廠不帶票價格下跌至420-450元/噸；

　　貴州地區鋁含量60%、鋁硅比5.5-6.0的鋁土礦到廠不帶票價格下滑至250-300元/噸。

　　山西、河南氧化鋁成本下降，現金成本線已經下降至2650元/噸，成本預期走弱和新建產能預期量大，未來氧化鋁價格依然偏空。根據山西河南現金成本看，2600-2700元/噸的價格支撐較強，但是鋁土礦跌價，這一支撐線將會繼續下移。

　　2、未來產能將持續增大

　　1）國內多地區投產復產：

　　2018年10月底山西信發和晉中化工分別100萬噸/年的生產線，10月底投產，11月已經開始有產量產出。魏橋100萬噸/年新建產能已經建成等待投產。

　　山東魯渝博創鋁業，於2月下旬投產，氧化鋁預期於3月下旬產出，該廠建成產能爲50萬噸。3月靖西天桂鋁業有限公司80萬噸，國家電投集團貴州遵義產業發展有限公司100萬噸，博賽南川80萬噸，合計260萬噸項目均計劃2019年3月投產。

　　中鋁股份投建的中鋁重慶分公司80萬噸氧化鋁項目，因長期虧損，於2014年7月停產，此後經過多輪洽談，中鋁股份、博賽集團和南川區達成共識，更名爲博賽集團中鋁水江氧化鋁項目，採取資產租賃和礦山合作的方式計劃實現復產，3月已經開始貢獻產量。

　　2）馬來西亞開採禁令解除：

　　馬來西亞水土及自然資源部部長夏維爾表示，3月31日鋁土礦開採禁令到期後，不會予以延期，以此應對業內的強勁需求。

　　馬來西亞曾爲中國第一大鋁土礦來源國，2015年末的單月對華供應量逼近350萬噸。然而，在該國鋁土行業中心彭亨州，非法開採及排污行爲對地區河流及近海造成嚴重污染，迫使政府自2016年初起全面禁止鋁土礦開採活動。

　　中國進口馬來的鋁土礦佔比從2015年的43.1%持續走低至2018年的不到1%。馬來西亞鋁土礦開採禁令解除，將會加大中國鋁土礦供應量。

　　3）力拓Amrun項目首批鋁土礦裝載發貨：

　　近日力拓昆士蘭Amrun項目首批鋁土礦已完成裝載，比原計劃提前六週，涉及8萬餘噸鋁土礦將在下週抵達力拓位於格拉德斯通的Yarwun氧化鋁廠。

　　據瞭解，Amrun項目耗資26億美元，預計2019年可滿產運行，屆時年產量將達到2280萬噸，將使力拓的年度鋁土礦出口量增加1000萬噸。

　　除了替代產量日漸下降的Weipa礦並供應旗下氧化鋁廠外，該項目還用於滿足中國日漸增長的鋁土礦需求。

　　3、環保問題解決助推產能增加

　　海特魯復年產能640萬噸，2018年2月底因爲環保問題被要求減產50%。市場集中預期Alunorte氧化鋁廠年內難貢獻產量，復產時間或在2019年二季度。

　　10月3日，NorskHydro官網公佈，受赤泥堆場問題限制，海德魯將關停位於巴西的Alunorte氧化鋁廠剩餘50%產能，約320萬噸年產能。

　　10月5日消息，海德魯巴西Alunorte氧化鋁廠獲批在其DRS1號赤泥壩上使用最新的壓濾技術，此項技術可大幅降低赤泥壩中的含水量，延長赤泥壩的使用壽命，有望令Alunorte氧化鋁廠在安全條件下繼續運行其50%的產能。

　　1月中旬消息，2019年1月16日，巴西Para州的環保部門SEMAS發佈技術聲明稱海德魯Alunorte氧化鋁廠已經具備恢復正常運營條件，以此爲依據可以解除生產禁令。

　　海德魯鋁土礦和氧化鋁業務領域執行副總裁JohnThuestad表示，SEMAS的決定是對Alunorte氧化鋁廠運營安全的重要認可，公司將把這份聲明提交給法院，繼續與當局進行對話，爭取儘快解除禁令，恢復生產。

　　3月26日，海德魯執行副總裁表示，目前Alunorte工廠的工作是對全部七條生產線進行維護保養，以確保可順利提升產能，預計將在兩個月的評估後恢復達到75%-80%的產能。

　　三、鋁消費將再揚高峯

　　近期，能源局發佈《關於加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作通知》。通知表明，要加快特高壓建設，其中包括：5條特高壓直流、7條/回特高壓交流、2條常規直流/背靠背直流。

　　近日有消息，陝北至武漢有800千伏特高壓輸電工程將於近期覈准。除此之外，國家能源局近期將集中核準九條輸變電項目工程，預計覈准開工時間在2018年四季度至2019年。

　　根據SMM數據，3月國家電網釋放出大量的特高壓招標，鋼芯鋁絞線和鋁合金鋁絞線招標量合計14.59萬噸，預計2019年鋁線纜產量增速超過10%。

　　上一輪特高壓大規模覈准高峯集中在2015-2016年，對於鋁消費的釋放表現在2016-2017年，電線電纜佔鋁消費的8%左右。即將到來的特高壓大規模覈准和建設將有助於2019-2020年電力對於鋁消費再揚高峯。

　　本週國內鋁社會庫存大幅下降5.56萬噸，進一步明確了3月14日庫存頂點。庫存拐點較去年早來一週。今年電解鋁消費看點較多，4月開始消費將更加主導市場情緒。

　　考慮到氧化鋁價格下跌的故事已經接近尾聲，鋁價空頭興趣將會減弱。4月消費趨好，去庫存超預期，我們預計鋁價將止跌回升，鋁相關企業將大大受益，企業盈利未來會成爆發式增長。

　　推薦關注標的：雲鋁股份、神火股份、南山鋁業、明泰鋁業、怡球資源、中孚實業。

　　文章內容爲招商證券有色金屬首席分析師劉文平在進門財經路演核心觀點