類別：行業研究 機構：國元證券股份有限公司 研究員：金紅 日期：2019-03-22

承接國元策略與大消費組聯手打造的門店行業剖析報告《新消費·門店經濟,越看越美好》:零售藥店薄利多銷、競爭激烈且具有較強的規模效應,必然推動強者恆強,行業集中度提升,而企業站穩市場的核心競爭力主要體現在(1)資本助力下的擴張速度;(2)內部精細化管理能力,提升供應鏈和企業運營效率。 我們將這一邏輯轉換爲三大問,以期探討行業前景和企業經營差異:

零售藥店行業三大疑問之:集中度會否提升?

困局:當前集中度低,區域割裂嚴重。 破局:政策助力+資本入場下,集中度有望快速提升。借鑑美日零售藥店發展過程,集中度提高出現在醫藥分離以後。我國醫藥分離改革2015年後全力展開,零售藥店行業集中度有望快速提升。資本市場已嗅到零售藥店行業發展機遇,高濟資本等投資機構紛紛介入,上市公司併購速度加快,區域整合效果逐步體現。

零售藥店行業三大疑問之:如何看待處方外流?

困局:出於處方來源、醫保統籌和藥店承接三大阻礙,處方外流緩慢。 破局:院邊店和DTP藥房或最快承接處方外流。國家將逐步健全對公立醫院利益補償機制,處方外流率有望快速提升,保守估計零售藥店市場規模5到10年可達萬億。

零售藥店行業三大疑問之:如何應對利潤率下滑?

困局:藥品零差價政策下藥店收入承壓,員工薪酬和房租支出等成本開支壓力不減,零售藥店整體ROE水平出現下滑。 破局:多元化經營模式助力破收入局,加大特色非標產品開發,提升高毛利產品比重。精細化管理助力破成本局,尤其做好收入管理和供應鏈管理。積極探索網上藥店等輕資產模式,降低營業成本。

投資建議

零售藥店正處在行業集中度快速提升階段,頭部公司價值愈發凸顯。處方外流下,行業具有萬億空間,給予“推薦”評級。看好PE較低、業績迎來拐點的一心堂;30%+營收和利潤匹配增長的益豐藥房,給予“買入”評級;重點關注貴細藥材佔比較高的大參林、率先全國佈局的老百姓,給予“增持”評級。

風險提示

快速外延併購後業務整合不佳拖累整體盈利;新開闢的市場發展速度不達預期;帶量採購政策推進加速。