聚焦科創板

　　跟投機制在加強中介機構履職要求的同時，也將推動券商業務的轉型，考驗券商對資本的掌控能力。

　　今年以來，各大券商紛紛公佈融資計劃，合計融資規模已超過1000億元。

　　1月21日晚，中信建投發佈定增預案，擬募資不超過130億元；3月5日，國信證券公告稱，擬募資不超過150億元定增方案獲證監會受理；3月12日，招商證券公告稱，計劃配股募資150億元；廣發證券在2018年11月3日獲批150億元定增後，又在今年2月完成78億元公司債的發行；3月31日，申萬宏源新發行不超過64.79億股外資股通過港交所聆訊。

　　此外，還有多家券商熱衷於發債。興業證券計劃發行短期融資券207億元，併發行公司債30億元；海通證券發行次級債33億元；浙商證券成功發行35億元可轉債；華安證券擬發行28億元可轉債……

　　各大券商的融資勢頭兇猛。有業內人士指出，券商“瘋狂”融資的背後，或與科創板的跟投機制有關，各家券商都在謀求轉型。

　　保薦機構跟投機制是科創板的一大創新舉措，要求券商通過子公司，使用自有資金，對科創板股票進行跟投。跟投比例可能爲2%－5%，鎖定期爲2-3年。科創板的跟投機制將會大量消耗券商的資本金，因此對承接科創板項目的券商淨資本提出更高要求，資本規模越大、募資能力越強的券商有望在科創板的長跑中佔據更多優勢。

　　科創板跟投機制對券商應該是機遇與挑戰並存。

　　一方面，跟投機制有望改變券商的商業模式。券商被要求使用自有資金對科創板股票跟投，跟投標的的選擇將直接影響券商投資收益。在主板、中小板和創業板企業上市過程中，券商主要賺取承銷保薦費用，基本是無風險收益。但承銷科創板企業，券商將被要求跟投，券商與發行人之間的利益就捆綁在一起，券商在確定發行價時就要考慮跟投的風險，因信息不對稱而產生的道德風險就會得以約束。

　　在主板、中小板或創業板企業保薦過程中，券商參股成本往往較低，保薦人出於利益驅動，往往存在哄擡發行價的動機。在科創板實施跟投機制後，券商定價會更加謹慎和理性，因爲未來要共同承擔股價波動的風險。因此，券商在挑選保薦項目時，會傾向於經營模式更明確、市場風險更低、技術更先進、核心競爭力更強、更具有投資價值的企業，券商行業的研究水平、定價水平和承銷實力也能得到提升。

　　在跟投機制落實過程中，能有效遏制申報企業在上市過程中的財務造假行爲，減少尋租行爲的發生，讓IPO定價更合理，提高上市公司質量，幫助有實力券商做大做強，讓市場競爭更有效率。

　　另一方面，跟投機制有利於推動券商業務轉型。在當前環境下無論是傳統業務還是創新業務都需要雄厚的資金支持，淨資本成爲券商發展的關鍵動力。在跟投機制下，將推動券商由輕資產業務向重資產業務轉型。

　　近年的相關數據顯示，各大券商的輕資產業務（經紀業務、投行業務和資管業務）收入佔比逐步降低，重資產業務（自營業務和信用業務）收入佔比逐步提升。發展重資產業務是國內券商提升國際化水平的必經之路，重資產業務依靠資產負債驅動，能強化券商在資本市場的核心地位，但也意味着券商面臨更大的市場風險。目前，國內券商的重資產業務比國際同行的佔比低得多，美資投行巨頭的淨資產規模能達到國內券商龍頭的10倍，規模上的差距還很大。

　　科創板有望給券商及資本市場帶來結構性改變，跟投機制在加強中介機構履職要求的同時，也將推動券商業務轉型，考驗券商對資本的掌控能力。那些綜合實力強、走在市場化前沿的龍頭券商有望在變革中搶佔市場先機。

　　盤和林(財經評論人)