去年四月，資管新規的發佈，引發資本市場一輪變革。

資管新規禁止多層嵌套，對FOF產品有什麼影響？ FOF機構怎樣看待今年的市場環境，更青睞於哪類策略？爲什麼今年的股指策略和期權策略能引發關注？

資管新規倒逼FOF投資模式變革

2018年4月，央行、銀保監會、證監會、外匯局聯合發佈了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（簡稱“資管新規”）。

據期貨日報記者瞭解，資管新規在消除多層嵌套方面明確統一同類資管產品的監管標準，要求監管部門對資管業務實行平等准入，促進資管產品獲得平等主體地位，從根源上消除多層嵌套的動機。同時，將嵌套層級限制爲一層，禁止開展多層嵌套和通道業務。業內人士表示，資管新規禁止多層嵌套，對FOF非常不友好。

在第13屆中國（深圳）私募基金高峯論壇上，橫琴廣金美好基金管理有限公司總經理羅山表示，資管新規對FOF產生較大影響。私募基金策略很多都會嵌套兩層，經常會碰到母基金投不下去的情況。從便於管理的角度，母基金通常會由募集層、投資層再投向子基金，如果子基金再有層數就更多了。“在我們看來，多層嵌套並沒有增加風險，成本增加也非常有限。以前FOF很多是銀行的資金、其他機構的資金，都是以產品的形式投的FOF，現在產品形式也沒法投到FOF中來，對FOF的管理來說是非常不利的。”

他進一步表示，前不久又出了一個比較利好的MOM的管理徵求意見稿。股市異常波動以後，恆生被罰，嚴格禁止產品多賬戶管理。MOM出來，似乎監管層又認爲這種管理在一定的情況下、一定的條件或是滿足一些條件下是可以考慮的，這是比較有利的政策上的變化，現在還是徵求意見稿，最後的細則還不太清晰，什麼時候正式落地實施也不太清楚。

上海珠池資產管理有限公司合夥人、權益直投總監宋興華指出，“新規出來以後，很多時候我們在產品上不得不做投顧。MOM的政策出來以後，我們想用MOM系統對接一些更早期的、更小規模的管理人，用MOM的形式更好地管理他們的投資風險，同時把不必要的成本集中起來，減少運營的成本，這種新的業務也許會隨着後面政策的出臺、落地帶來新的機會，也會湧現出更多的新銳基金管理人，這可能是我們想看到的更正面的方向。”

中郵永安（上海）資產管理有限公司總經理吳昊表示，相較銀行等其他平臺， 私募FOF處於比較邊緣的位置，不能直接借銀行的資金，而且受到嵌套的種種約束，未來可能還有備案自有資金的約束、自有資金六個月不能撤出的約束等。“從主動管理的角度來說，可能銀行類會把大頭的資金解決掉，他們是固收類的產品，真正主動管理類的產品一定是像我們這些獨立的FOF以及券商、期貨的資管做，也逼迫我們要在小而美、主動管理上做突破，甚至可能促成相互合作，形成共識，形成戰鬥力。”

今年什麼樣的策略最受FOF青睞？

今年的股市很有故事，股票多頭、股指期貨等策略迎來新的機遇，引發FOF機構關注。另外，隨着資產波動率的增加，市場中性策略、期權策略也讓FOF機構很感興趣。

歌斐諾寶看好四類策略，分別是市場中性、期權策略、股票多頭和宏觀對衝，其中股票多頭是公司的主策略。

歌斐諾寶（上海）資產公開市場私募基金投資董事總經理寧冬莉認爲，今年的資產波動率會繼續上行，可能會超越2018年的極值。既然波動率加大，很多的策略就可以是有效的，比如去年脫穎而出的高頻多因子的策略，是能佔據整個市場大片江山的一個策略。2019年可能結構會分化，中性策略依然會是一個相對有效的策略，因爲波動率一定不會小。第二類是衍生品策略，波動率的放大對於期權是個機遇。第三類是A股的策略，股票多頭是公司的主策略，雖然股市呈現寬幅振盪，但預計重心還會持續上移。

針對宏觀對衝策略，寧冬莉表示，這是公司積極探索、佈局的一類策略。今年來看，無論是經濟的下滑，還是流動性的上行，很多判斷越來越清晰。這樣的情況下，對於宏觀類的策略，政策的幹擾度相對變小，性價比也會變高，這也是公司積極佈局的一類策略。

廣金美好增配了股指期貨。“股指期貨有逐步放開趨勢，加上市場波動率比較大，很多團隊都開發了比較有效的基於股指期貨的交易策略，這是我們今年比較關注的方面。”羅山表示。

他根據收益來源將策略進行分類，不同的策略收益來源不一樣，分成兩大類策略：一是持倉的收益，二是交易的收益。底層資產收益離散度大時，持倉的收益比較高，市場波動大時，交易的收益比較高。羅山表示，今年的行情一致判斷，交易的波動比較大，不管是股票T0還是期權，或是其他商品高頻的策略，交易型的策略最近收益都很高。

中郵永安（上海）資產今年關注的重點是Alpha+T0和CTA策略。吳昊表示，股票方面，今年會重點投的主要還是高換手的Alpha加程序化的T0，新的重點是日內股指和期權策略，當然這些都基於一些波動率、基於交易策略。

“在CTA方面，公司對商品的期現結合有比較深度的研究，今年我們認爲商品雖然整體進入空頭期，但是由於供給側的放緩以及信用的擴張，總的下降過程會很糾結、很振盪，我們還是偏好於有現貨背景的主觀CTA選手。公司今年把以周爲持倉週期的量化CTA超配一些，降掉以月爲持倉週期的CTA。”吳昊說。

宋興華表示，從股票市場的橫切面來講，第一個是波動大，第二個是離散度高，第三個是偏度加大。從不同的角度來講，延伸到很多的資產、很多的策略都會有新的機會，市場的交易量起來了，無論是權益、債券、期權，不同交易維度，這裏面有很多的策略可以開發。

資產配置能力是母基金的核心

“目前市場資金是非常充裕的，投資者需求很多，市場也不乏產品和策略，私募團隊和策略也數以萬計。資金和策略的對接，各方面的數據還是非常盲目的狀態，銀行、券商、三方的代銷，長期來看投資者的體驗並不好，偶爾能碰到好的產品，大部分的情況收益並不理想。”在羅山看來，市場的資金和策略配置大體上是比較盲目的，對策略、私募和投資缺乏判斷能力，而FOF起的作用是給資金方提供服務。

“FOF通過專業的投資能力、判斷能力，對市場上大量的良莠不齊的策略進行分析、評價、篩選，給投資者、資金方提供勝率更高、收益更穩定、更可持續、風險更可控的、同時進行主動管理的投資工具。這是不可或缺的，缺少這一環，投資者體驗很不美好。這是我們的初心和對FOF的認知，給投資者創造價值。”他說。

寧冬莉表示，資產配置本來就是全球最貴的能力、最難的能力。“雖然這個能力非常難，但是我們必須培育、必須具備這種能力。歌斐資產和很多優秀的私募對接，相互的認知不簡單是我們對私募基金的評估、認知，相互對風險的認知度和價值觀的認同也非常重要。”

“我們做FOF的利潤是非常薄的，我們不算是資本中介，某種意義上是私募類資產的普惠者。”吳昊說。

在他看來， FOF發揮的作用是提高整個社會對於資產的信息比例。“某種意義上，做FOF是一種慈善，主動管理能力很強的投資者已經不需要我們了，有太多不瞭解策略、不瞭解配置、不瞭解增值，有非常好的渠道增值的個人或是前期的高淨值客戶，他們真正需要我們的服務幫助他們瞭解策略，瞭解資產的性狀，我們幫他們配置，取得長期持有能獲得的收益。”

本文源自期貨日報

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