作者｜張明　張亞婕「中國社會科學院世界經濟與政治研究所；平安證券」

　　文章｜《中國金融》2019年第7期

　　股指期貨的監管依然偏緊

　　我國股指期貨從2015年股市異常波動後全面收緊，儘管我國股指期貨政策分別在2017年2月、2017年9月、2018年12月迎來三次鬆綁，但是空間仍較爲有限，流動性的缺失和對衝成本的居高影響了股指期貨市場功能的發揮。

　　以滬深300股指期貨爲例。當前滬深300股指期貨的日均成交金額在2018年12月的第三次鬆綁後就基本呈現月度環比40%的增長，2019年3月初的持倉量也較上年12月有60%左右的增長。當然2019年年初回暖的股市行情可以部分解釋增長，但是即便如此，當前的成交金額和持倉的絕對值仍大幅低於2015年的水平，其中日均成交金額僅僅和2011年股指期貨發展初期階段的水平相近。在股指期貨監管經歷三輪鬆綁後，滬深300的交易保證金已經調整爲10%，和2015年股市異常波動前一致；平倉交易手續費調整爲成交金額的萬分之四點六，相對於2015年股市異常波動前的萬分之零點二五仍相對較高；股指期貨日內過度交易行爲的監管標準調整爲單個合約50手，資金覆蓋仍較爲有限，是當前市場不活躍的主要限制因素。

　　進一步放開股指期貨具備緊迫性

　　資本市場制度的完善是發展直接融資的關鍵，而股指期貨市場的發展是資本市場基礎建設的重要部分，當前我國股指期貨市場的發展具備緊迫性。

　　第一，健全價格發現功能。我國當前在大力發展直接融資機制，其中健全的定價機制，特別是風險溢價定價機制不可或缺。股指期貨市場通過健全的跨期做多做空機制以完善價格發現功能，避免指數情緒單邊過高或過低，進一步提升股票市場的流動性和價值，遏制過度投機的交易行爲。

　　第二，風險管理需求快速上升。近年社保基金、養老基金、境外資金等機構中長期資金大幅流入A股市場，避險需求快速上升。股指期貨市場可以給股票市場提供有效的配套風險管理工具，助力投資者進行靈活和低成本的對衝，建立能夠促進長期資金持續穩定進入市場的機制（包括量化資金和中性策略資金），推動股票市場機構化、市場化。

　　第三，海外股指期貨的競爭衝擊。新加坡交易所早已在2006年推出富時A50指數期貨，是境外資金較多運用的衍生品對衝工具。2019年3月11日，香港交易所宣佈已經與摩根士丹利國際資本公司（MSCI）簽署授權協議，即將聯手推出MSCI中國A股股指期貨，境外資金定價權有望進一步提升。我國股指期貨市場的進一步放開有助於爲國內機構提供更便利高效的專業對衝工具，在外資金融機構加大對國內市場佈局的情況下，也有助於我國金融機構更好應對全球金融市場的競爭。