三大壞人買賣 宏達電 宏全 華南金 瑞昱
國際股市評析
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歐美股市 |
投資人焦急等待希臘政府削減預算決議，該決議為獲得第二波紓困基金及避免違約的關鍵，美國股市週一均於平盤之下游走，終場小幅收低。由於週末未能達成協議，希臘政治領袖於週一恢復談判。但因對額外的裁員與減薪，及退休金改革與嚴格的稅務，意見明顯分歧，這些討論再度被推遲至週二舉行。 道瓊工業平均指數收低17.10點或0.13%至12845.13。Nasdaq指數收低3.67點或0.13%至2901.99。S&P500指數收低0.57點或0.04%至1344.33。費城半導體指數收低6.12點或1.43%至421.87。希臘是決定市場氣氛的最大單一因素。但是該因素的影響已消退，市場有意擺脫此一因素。2012年以來，投資人大抵忽略了歐洲的問題，推升了三大主要指數。 世界市場：歐洲股市呈現小跌。英國FTSE-100指數跌0.15%，德國DAX-30指數與法國CAC-40分別跌0.03%和0.66%。 匯率與商品：美元兌歐元，兌英鎊與兌日元均上漲。3月原油下跌69美分至每桶97.14美元。4月黃金期貨下跌15.10美元至每盎司1722.80美元。 |
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亞洲股市 |
亞股週一(6日)普遍收漲，MSCI亞太指數亦向上揚升，係由於美國失業率出乎預期地走降，為亞洲出口業者獲利展望增添樂觀情緒。 地區指數：上海綜合指數上漲0.73點或0.03%，收2331.14點。日經225指數上漲97.27點或1.1%，收8929.2點。香港恆生指數下跌47.04點或0.23%，收20709.94點。南韓Kospi指數上漲0.79點或0.04%，收1973.13點。澳洲股市S&P/ASX 200指數上漲44.83點或1.06%，收4296點。 |
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綜合評析 |
歐洲領袖們週一增加對希臘施壓，要求進一步實施痛苦的改革，以再次獲得國際援助計劃，同時並警告，希臘若不採取行動，可能導致債務違約，因而將被迫退出歐元區。希臘總理巴帕德莫斯週日晚說，在與支持他的過度政府的三黨領袖協商五個小時後，對部份要求達成了一項協定，包括相當於1.5%國內生產毛額(GDP)的削減支出。此一協定達成的時機，正值歐洲官員增加對希臘施壓，要求其削減支出，否則恐得面對違約。希臘政治領袖也支持削減希臘勞工追加退休福利，要求銀行業增資，並減薪及降低勞工成本，提升競爭力。但新聞報導顯示，對私人企業減薪與銀行增資計劃細節，仍存在歧見。 整體來說，希臘雖有雜音，但迫於經濟現實不得不低頭，由於這些嚴厲的措施是需要時間來協調，馬上看到成果不易，惟由近日希臘的一些動作來看，已經開始往歐元區要求的方向在走，如果回頭看美德股市的長多表現，再度使兩市週一留長下影線，風暴區的德股都不怕了，臺灣的投資人似乎應該更理性去綜合更多數據才對，來加以判斷才對。 |
三大法人上市、櫃買賣超
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上市 |
上櫃 |
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買超個股 |
張數 |
賣超個股 |
張數 |
買超個股 |
張數 |
賣超個股 |
張數 |
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外
資 |
19,563 |
-13,297 |
3,139 |
-2,584 |
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18,774 |
-12,473 |
1,858 |
-2,340 |
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16,176 |
-9,236 |
1,360 |
-1,000 |
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8,661 |
-8,023 |
501 |
-491 |
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7,703 |
-7,385 |
446 |
-381 |
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投
信 |
11,242 |
-3,489 |
1,170 |
-4,148 |
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7,073 |
-3,332 |
1,028 |
-3,287 |
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6,273 |
-3,149 |
436 |
-1,782 |
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5,826 |
-2,358 |
336 |
-335 |
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5,228 |
-1,924 |
300 |
-309 |
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自 營 商 |
6,507 |
-4,878 |
903 |
-604 |
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3,538 |
-3,167 |
896 |
-293 |
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2,645 |
-2,109 |
468 |
-214 |
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2,354 |
-1,910 |
288 |
-172 |
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1,998 |
-1,484 |
281 |
-147 |
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新聞評論
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個股速報
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個股 宏達電(2498) 2/6收盤價551元 投資：買進 目標價：695元(12X 2012PER)
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投資建議 宏達電一、二月份營收與獲利表現不佳，勢必壓抑短期股價，但研究部強調，展望未來一年，宏達電營收與獲利在一、二月份落底後，三月可望重拾成長動能，未來四季逐季成長。以宏達電2012年EPS預估57.9元評價，給予目標價695元(12X 2012PER)，潛在漲幅空間26%，因此調升宏達電投資評等從中立至買進，並建議於股價反應短期業績利空後，逢低佈局。 訪談內容 l 宏達電2011年第四季營收為1014億元，衰退25.3%QoQ，符合預期(研究部原預估1022億元)，然而毛利率27.1%與費用率14.4%皆較研究部預估之27.6%與13.7%差，整體營益率12.7%為上市以來最低，而主要差異在於面臨市場競爭(包括iPhone 4S與Samsung Galaxy S2等旗艦機種競爭)與全球市場需求不確定性提高，殺價競爭造成整體ASP與毛利率在第四季明顯滑落、較往年幅度更大，導致整體獲利不如預期，EPS 12.7元(原預估14.8元，以股本86.2億計算)。 l 值得一提的是，宏達電第四季庫存金額為284億元，減少10.8%QoQ，庫存天數35天，相較於平均35-40天的水準，顯示宏達電第四季庫存水位仍維持在健康的水準。 l 宏達電2011年合併營收4568億元，成長67.1%YoY(研究部估算宏達電2011年出貨量約4470萬支，成長83%YoY，ASP約10200元)，毛利率28.3%，營益率13.3%，全年EPS 71.9元。 l 宏達電公佈2012年一月份合併營收166億元，衰退36.8%MoM，低於預期，而根據研究部估計單月出貨量仍接近200萬支，大幅低於第四季平均每月超過300萬支的水準，主因仍在於宏達電積極出清前一波產品庫存。此外，因(1)北美競爭壓力大，LTE產品出貨大幅衰退，產品組合劣化，加上(2)一、二月份並無新機推出，舊品持續殺價競爭，兩原因導致宏達電一、二月份ASP下滑幅度大(低於9000元臺幣)，一、二月份毛利率也恐難回升。 l 就2012年第一季整體而言，基於宏達電調整舊品庫存，導致一、二月營收衰退幅度較大，但因(1)研究部預期三月份在宏達電四核心新產品出貨後，藉由產品技術領先，讓消費市場重拾對宏達電品牌的信心，加上(2)通路庫存回補，預期三月份營收可望突破300億水準。研究部下修第一季出貨量預估從900萬支至780萬支，並連帶下修營收至702億元(原預估895億元，宏達電財測650-700億元)，衰退30.8%QoQ，毛利率受一、二月份影響，第一季毛利率預估25%，並下修EPS至5.8元(原預估EPS 13.5元)。 l 展望2012年，研究部預估宏達電四季出貨量分別為780萬/1000萬/1200萬/1430萬，全年出貨量預估4410萬支(原預估4650萬支)，衰退1%YoY，整體營運在第一季初落底後，從三月份開始重拾成長動能，預估全年營收4322億元(原預估4646億元)，衰退7.2%YoY，毛利率27.2%，營益率13.1%，EPS 57.9元(原預估69.4元，以股本86.2億計算)。 投資建議－從中立調升至買進 宏達電一、二月份營收與獲利表現不佳，勢必壓抑短期股價，但研究部強調，展望未來一年，宏達電營收與獲利在一、二月份落底後，三月可望重拾成長動能，未來四季逐季成長。以宏達電2012年EPS預估57.9元評價，給予目標價695元(12X 2012PER)，潛在漲幅空間26%，因此調升宏達電投資評等從中立至買進，並建議於股價反應短期業績利空後，逢低佈局。 |
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新聞評論 飲料包材 |
個股 宏全(9939) 區間操作 目標價72元 |
工商B4：宏全揮軍東南亞 大舉擴廠 宏全董事長戴宏全昨（6）日透露，將投資3億元，在馬來西亞增設第二處飲料包材工廠，生產瓶蓋與瓶胚，就近供應可口可樂與百事可樂等客戶；另也將在印尼投資3億元，籌設宏全印尼第三處的飲料包材工廠。 新聞評論 l 宏全2011~2012年成長動能來自於積極擴充產能：2011年宏全積極擴充產能，包括塑蓋增加17%、標籤增加18%、PET瓶胚增加8%以及飲料增加6%，為營運主要成長動能。但受到塑化劑事件影響，使得2Q11~3Q11旺季效應減弱，故2011年整體獲利僅持平。2011年合併營收136.71億元(+10% YoY)，預估稅後盈餘12.52億元(-0.5% YoY)，EPS為4.82元(以稀釋後股本25.98億元計算)。2012年宏全擴產計劃：1Q12新增臺中無菌飲料二廠，提升飲料代工產能約600萬箱，預估貢獻營收4~5億元。中國業務方面，將新增一客戶，代工1,800萬箱機能性飲料。預估2012年合併營收165.7億元(+21.2% YoY)，稅後盈餘17.04億元(+36.2% YoY)，EPS為6.56元(以稀釋後股本25.98億元計算)。 l 客戶策略改變，市場對於宏全未來訂單出現下滑疑慮，康和推估4~5年內影響有限： 1. 康師傅與百事可樂結為「戰略聯盟夥伴」，市場擔憂宏全的百事可樂訂單將下滑：百事可樂佔宏全大陸營收約10%，主要為昆明及天津兩個In-house廠，生產吹瓶，以及宏星、廣東清新廠及濟南廠供應飲料包材或飲料代工，各佔營收比重約5%。在長約部份，宏全與百事可樂之供貨合約長達4~5年，且為in-house廠，預估在合約期內出貨量影響有限。在其他包材部份，由於僅佔營收5%，短期影響有限，預期未來宏全可望透過拓展新客戶以遞補百事可樂訂單下滑的部份。 2. 統一將協助統一實至中國設置PET瓶廠：統一實配合統一設廠，將於2Q12~3Q12陸續於福建漳州和四川成都投產PET瓶廠，整體產能建置完成時間為2014年。康和認為，由於飲料代工成品之運輸成本較高，推估食品廠在通路建置及規模經濟未達到前，短期尚須依賴專業代工廠商，短期對宏全訂單影響有限。 3. 以長期營運來看，康和認為百事可樂和統一訂單下滑情況，須時3~5年較有可能顯著影響。預期未來宏全將透過拓展新客源、提升中國飲料包材及代工市場滲透率等策略，避免客源過於集中之風險及訂單下滑的疑慮。 維持區間操作評等，目標價72元 考量宏全2011~2012年新增產能效益將陸續顯現，且中國飲料市場呈成長趨勢，目前股價約10x PE，位於歷史本益比9~14倍區間中線，股價尚屬合理範圍，故給予「區間操作」之投資評等，目標價72元(11x 2012E EPS)。 |
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新聞評論
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個股
2880華南金 2/6收盤價 17.1元
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工商時報A13：華南金參股陸銀 拚今年達陣 l 華南金控參股陸銀，內部力拚今年完成。華南金控董事長王榮周昨（6）日指出，參股陸銀重點將是有沒有經營權，要能把華南金的專業挹注至陸銀，因此會重視董監席次談判與部門主管指派權。 l 據瞭解，華南金參股福建海峽銀行將進入參股比重與價格談判階段，華南金控並以現行最高參股上限20％向對方爭取參股水位，若以20％參股，華南金將可取得2席以上董事席次，並可望獲重要部門的主管指派權。對目前大陸城市銀行價格行情，華南銀行董事長林明成認為，股價淨值比最高應不超過2倍，華南金內部則評估約1.3~1.7倍；華南金內部也評估大陸未上市城市銀行每股淨值約人民幣2~3元。 新聞評論 ‧增資用於新業務：華南金於4Q11現增200億元，主要用途在於補強華銀資本適足率，達成Basel3要求。現增取得資金另一用途在於租賃等新增業務或併購用。以福建海峽銀每股淨值約2元人民幣，股本20.8億人民幣，若以最高股價淨值比1.7倍估算，華南銀參股20%，資金需求約68億臺幣。 ‧併購成功條件：併購成功前提在於價格與控制權，若取得價格偏高，易成為母公司拖累，明基即為失敗案例。再者，若未能取得絕對控制權，易衍生經營困難，臺新金高價併購彰銀，至今未能取得主導權，呈現進退不得的窘境。以現行規定，僅能取得兩成以內股權，無法取得實質控制權，在盈餘認列上，亦僅能認列股利，預估短期內貢獻不大。在併購價格上，目前中國四大行PBR約1.5~1.7x，若華南金取海峽銀之價格落於此價區，則應視為公允，若超過2x，價格應屬偏高。 投資 中國業務為國銀未來成長動能，但目前仍在談判階段，訊息未明，暫時以題材視之，短線持續觀察營運狀態。華南金自結2011年稅後盈餘84.49億元（+38.9%YoY），以現金增資後股本821億元計算，稅後EPS為1.03元。展望2012年，因總體經濟變數不確定性仍高，預期華銀放款成長5~10%，手收成長5%，初估金控2012年稅後盈餘86.35億元（+2.2%YoY），稅後EPS為1.05元。以2012年底淨值推估，目前PBR約1x，居近兩年1~1.6x區間下緣，區間操作，目標價19.7元（1.2x 2012E BVPS）。 |
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個股速報 IC設計 |
瑞昱(2379) 收盤價54.7元
區間/目標價63元 |
預估瑞昱11年營收218億元(-1.7% YOY)，稅後盈餘15.9億元(-4.8%YOY)，EPS3.26元； 預估12年營收225.9億元(+3.8% YOY)，稅後盈餘20.7億元(+30.9%YOY)，EPS4.2元;由於第二季進入傳統旺季，12年毛利率由38.3提高至40.5%，旺季本益比15倍，因此投資建議:區間操作，目標價63元。 l 11Q4營收51.5億元毛利率41.5%(Q3 40.1%)，EPS 0.57元，11Q4因提列光罩費用/費用率31%，2012年費用率會回到25~26%，2012年毛利率維持在40%以上；存貨95天，28.7億元。 l 2012年1月營收15.5億元衰退15.6%，2~3月營收看起來不錯，3月大於2月，2月大於1月，第二季傳統旺季，但視歐債影響程度;現在來看12Q1 季預估持平或上揚一點，若毛利率持平則獲利會較第四季來得佳。 瑞昱2011年營收結構COMM佔比58%，PC佔25%，MMA17%; 1. COMM：NIC 在PC市佔率70%，GBE市佔率達46%，2012年出貨量仍會持續增加，主因Marvell/Broadcom退出消費市場，但仍有價格跌幅壓力;ADSL Router:瑞昱的市佔27%，主力市場在中國大陸，Broadcom市佔37%主力在歐洲及北美，Trendchip37%，瑞昱歐洲及北美市場均小，未來主力放在拉美及中國;2012有機會搶得更多，功能性/服務市佔持續提高;WIFI : PC 相關客戶HP 2012年沒有拿到訂單，但在AP Router及平板，手機第二季出貨;手機部份(BT/COMBO CHIP)但出貨量不會太大。 2. PC 2012年持續成長5~10%;CODEC MS 70% 下滑，消費性產品為未來方向，像平板應用，白版平板取得MP3/翻譯機等等，Card Reader/PCam出貨量持續成長。 3. MMA：MTR晶片市佔瑞昱32%，晨星46%，聯詠22%；PC AUDIO Codec M/S2011應該要增加但沒有增加，整體出貨量持平，CARD READER業績也是持平:TV晶片持續成長:瑞昱市佔達8%，預估2012年因競爭者退出，預估出貨量及市佔持續提升，主要市場在中國，ATV為主，中國很多市場轉聯網TV，TV未來變化很大，提供了 IC設計業者很大的空間。 4. WIDI：2012年年底出貨，但目前問題在標準，除了INTEL標準外其他三個標準那一個上來均不一定，CES WIDI標準來看產品太新但要等一陣子，12Q3應該有機會出貨，瑞昱最領先及標準，與INTEL重要供應商，不是第一家也會第二家，頻寬問題目前己解決，客戶興趣度於12Q3開始出貨。 |
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新聞評論
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工商時報： 瑞儀Q1營收 估兩位數成長 |
受惠於iPad 2回補庫存，以及iPad 3開始出貨，背光模組廠瑞儀（6176）1月營收逆勢衝高，達到56.96億元，較前一個月暴增近2成。 |
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瑞儀(6176) 2/6收盤價：111.5元
區間操作
目標價：130元(12xP/E) (隱含空間16.6%) |
l 瑞儀公佈1月份合併營收56.96億元(+19.9% MoM，+41.4% YoY)，優於前次所預估的52.3億元(誤差約9%)。1月份NB總出貨量約632萬片，其中10吋以下出貨360萬片(+159% MoM)，10吋以上出貨272萬片(-16.3% MoM)，Monitor出貨約211萬片(-21.3% MoM)，TV出貨約78萬片(-33.9% MoM)。 l iPad 3零組件於第1季開始出貨，4Q12因Apple調整庫存，使瑞儀NB部分出貨量大減，造成營收大幅衰退，而1月份隨iPad 3推出在即，因iPad 3大幅提高面板解析度(132 ppi提升至264 ppi)，除厚度再減薄外，面板燈條增為2條，在導光板設計上難度增加，因此背光模組單價提高，為營收大幅成長的主因。 投資建議 l Sharp傳退出iPad 3供應鏈，瑞儀供貨比重可望維持： iPad 3面板供應商原為Sharp、Samsung、及LGD，但因面板製作難度提升，Sharp因初次切入使良率提升速度緩慢，目前已傳出暫時退出供應鏈，而全力轉往Apple TV面板的開發。瑞儀原先對Samsung供貨比重接近100%、對LGD也佔50%以上，在Sharp退出的狀況下，瑞儀對iPad供貨比重仍可望維持在70~80%。 l 各產品線在新產品及新客戶的帶動下仍可維持成長：預估瑞儀12年NB及TV出貨量可分別成長約18%、10%，在iPad 3及TV的LED滲透率(現約25%)提升的帶動下，將可提高背光模組的平均單價及毛利；而MNT出貨量雖將衰退15~20%，但也因LED滲透率提升(現約60%)，將使單價提高、營收仍可望持平，整體來看12年成長性仍佳。 l 股價已接近目標價，區間操作：預期12年iPad銷售量為6500~7000萬臺，較11年成長60%以上，仍擁有60~70%的市佔率，出貨時間雖然遞延，但1Q12開始出貨，1月已有明顯的效益，預期1Q12營收季成長在10%以上。12年AMOLED在大尺寸的應用剛起步，瑞儀的背光模組仍具產業趨勢，加上1Q底iPad 3上市題材，股價雖接近前次目標價，但回檔後仍具投資價值，因此區間操作，目標價130元(12xP/E)，隱含空間16.6%。
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