太陽底下並無新事，人性與週期不變。“水煮舊聞”選編金融投資類“舊新聞”，對照當下熱點，並非揚湯止沸，未來或水落而石出。我讀舊聞，君聽新聲；我彈絃歌，君知雅意，往事不只回味。

　　“股債蹺蹺板”這個說法想必很多人都聽過。簡單來說，就是“股”、“債”兩個市場會呈現出此消彼長、此起彼伏的現象。坊間對這一現象通俗版解釋是：當大多數人看好股市時，資金紛紛流向股市，股指由此走高，同時股市的賺錢效應會吸引了更多資金流入股市；於是債券市場就少有人問津。而當股票市場處於弱市時，債券會顯示出波動較小的優勢，成爲資金的低風險“避風港”。

　　乍看之下，這個說法的邏輯沒毛病。不過，2019年一季度以來全球市場的股債雙牛卻給我們提了一個醒，股債蹺蹺板效應有沒有被誇大？

　　不看不知道，仔細盤點一下，卻發現原來股債同漲同跌的情況在A股過往的歷史上並非孤例。

　　股基表現五年最佳 債基七年最佳

　　刊發媒體：中國證券網

　　記者：丁寧

　　發佈時間：2015年1月5日

　　2014年，A股市場牛冠全球，上證指數全年上漲52.87%，滬深300上漲51.66%。

　　市場的強勢崛起，也帶動了偏股型基金淨值的水漲船高。天相數據統計顯示，2014年股票型基金全年平均淨值漲幅高達31.31%，其中指數型基金上漲48.39%，積極投資股票型基金上漲22.26%。從歷史數據看，這是自2010年以來，偏股型基金整體取得的最佳表現。統計顯示，2010年至2013年，股基年度平均漲幅分別爲-2.44%、-19.24%、6.19%和8.22%；2009年的漲幅則高達71.54%。

　　在股基強勢躍升的同時，2014年股債蹺蹺板效應並未顯現，債券型基金整體表現同樣亮眼。天相數據統計顯示，2014年債券型基金平均上漲15.07%，而這也創下了債基近7年來的最好成績。2008年至2013年，債基平均年度漲幅分別爲5.81%、6.15%、7.70%、-2.16%、8.02%和1.09%；2007年，債基平均漲幅高達23.99%。

　　股債雙熊 基金“淪陷”再思考

　　刊發媒體：上海證券報

　　記者：郭素

　　發佈時間：2011年9月26日

　　4月中旬以來，股市掉頭向下，一路下探。而債市也罕見地出現從信用債到可轉債再到利率產品全線崩潰的局面。

　　在此情況下，偏股型基金淨值表現幾乎集體淪陷。數據顯示，今年以來偏股型基金的整體收益率爲-13.39%，約30只偏股基金淨值虧損20%以上。與此同時，債券型基金淨值也節節敗退，平均虧損4.5%，最高者淨值虧損達30%。

　　爲了更全面地研究這個問題，我們把上證綜指和中債總全價指數放在一起比較看，這幾年間股債同漲同跌的情況並不少見。

　　數據來源：東方choice數據、中泰資管

　　其實，股債蹺蹺板的失效不單單在A股上演過，美股中也曾出現過股債同步現象。海通證券的宏觀報告中做過統計，美國1980年-2012年期間也曾持續了近30年的股債雙牛行情。在此期間，標誌性的10年期國債利率從10%以上一度降至1.5%，債市的年均漲幅達到7%。與此同時，標普500指數同期漲幅高達12倍，年均漲幅達到8%。

　　那麼，股債蹺蹺板之說爲何會深入人心？這個在邏輯上沒毛病的判斷又爲什麼會在A股中幾次失效呢？

　　股債蹺蹺板的理論基礎是美林投資時鐘模型和資金面的流動性分配模型。按照美林投資時鐘的邏輯，由於不同資產存在不同的配置屬性，在不同的經濟階段，股票、債券、大宗商品和現金有不同的收益率排序。這幾年伴隨美林投資時鐘模型的深入人心，越來越多的人也認可“股債蹺蹺板”這個概念。投資時鐘模型的邏輯自然沒有問題，但上述理論的成立的隱含假設是，基本面因素（經濟增長、通脹）主導了資產（股票與債券等）的表現，即經濟週期性力量在起主要作用。反觀A股市場，由於不時發生的流動性幹擾和資產價格對於政策因素的敏感，市場的定價邏輯有時會發生變化，使得股債走勢並未如傳統理論中的此起彼伏節奏展開。

　　從資金面的流動性分配模型來看，的確存在實體經濟、債券市場與股票市場三者之間的資金轉移現象，但是由於三者體量的絕對數差距巨大，同等資金在不同市場之間的轉移，產生的邊際影響效果並不相同。

　　另外，股票市場和債券市場這兩個市場的投資者結構截然不同。對於股票市場來說，八成以上的交易規模來自個人投資者，而債券市場的個人投資者交易佔比屈指可數。即使會存在資金輪動，輪動資金的規模也許並沒我們想象中的那麼大。

　　換句話說，簡單地用“蹺蹺板”來斷言A股市場的股債表現未免有些果斷，股票市場的回暖並不意味着債券市場的必然走熊，相反，牛市最大的風險，在於全無防禦。

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