智谷趨勢（ID：zgtrend）| 路口大爺

　　“到你支持家鄉建設的時候了！”

　　“只需100塊你就能當上地方政府的債主，聽好了，只需100塊！”

　　最近，寧波、浙江、四川、陝西、山東、北京6省市掀起一股反常的搶購潮，這次老百姓們搶的不是鹽，不是iPhone，更不是房，而是炙手可熱的“地方債”。

　　3月25日，寧波、浙江兩個共計14億的地方債在10分鐘之內全部賣光光，浙江人"支持"家鄉建設的熱情十分高漲。

　　4月1日，工行提前售完6省市首批櫃檯地方債，共計17.7億元，動員能力不愧宇宙第一大行。

　　4月2日，北京1億元的政府債也在2日之內全部售罄，首都人民一片丹心。

　　3月底以來，越來越多人發現地方債登上了電視廣告——100元起投，利息免稅，手慢無！

　　連CCTV都在黃金時段打出廣告語：“歡迎認購。”

　　圖片來源：微博@俏皮太陽

　　銀行開售第一批櫃檯地方債以來，頻現“一日搶空”。地方債，這麼個高端貨突然飛進尋常百姓家，而不再是專業機構投資者的專利。

　　幸福來得太突然，老鄉們，你們準備好了嗎？

　　而且，地方債熱銷背後，隱藏了官方對未來樓市的預測，這是不是意味着樓市將出現變化？

　　01

　　地方債的火爆銷售，超出了大多數人的意料。

　　財政部推出個人投資者可在銀行櫃檯購買地方債時，很多網友第一反應是這樣的：

　　一絲絲防備，一絲絲揶揄。大夥們是有點謹慎的。

　　不能怪老鄉們建設家鄉的覺悟不高，而是真的韭菜當怕了。

　　現在地方政府的顯性債務是16.8萬億，而隱性債務市場可能是這個數的三倍甚至更多。因龐大的隱性債務，去年地方政府屢現尷尬的信用危機：

　　據官方媒體報道，2018年1月11日，雲南某省級融資平臺違約，這是中國首例省級融資平臺炸雷。

　　在靠投資驅動經濟發展的某直轄市，一家大型國有銀行曾因擔心違約風險上升，禁止其分行發放貸款。

　　在浩浩蕩蕩的去槓桿風暴中，一些地方怪招頻出。

　　有的等借了新債來償還舊債，有的中部縣市甚至除了醫院已經找不到可抵押的資產借新債。

　　談錢，地方債的收益也並不誘人。

　　地方債收益比國債高？這話只能信一半。

　　對比同期限“記賬式國債”收益率，這批地方債能高出大概25-40個基點。

　　不過，買同樣100元起購的“儲蓄國債”，收益可就高多了。4月份儲蓄國債3年期、5年期收益率分別爲4%、4.27%，多出近1%的利率，缺點是不能隨用隨取。

　　而理財老油條們混跡投資圈多年，在五花八門的理財產品、貨基債基中找到4%以上收益、可隨時變現的產品也不難，所以不是非買它地方債不可。

　　但神州大地就是這麼神奇，在各方動員之下，搶購潮洶洶來襲。

　　02

　　第一個要動員的，當然是一直在狀況外的喫瓜羣衆。

　　地方債藉着電視臺裏的廣告，擁抱了一大批不跨進銀行理財、只懂得把錢放在餘額寶裏的大爺大媽，順勢增強他們對市政建設的參與度和獲得感。

　　地方債的門檻低至100元，而銀行理財則要1萬塊、餘額寶門檻低但近期收益率卻只有2.3%-2.45%，地方債無疑能吸走一部分資金。

　　搶購潮的主力，更可能是收穫實質性利好的中小投資機構。

　　現階段地方債的利息免稅對個人沒什麼影響，但對機構則意義重大，平時機構買銀行理財需要交稅，現在去買地方債就省下了。人大財政金融學院副院長趙錫軍上央視算了一算，收益可觀：

　　“比如四川這個票面利率是3.31%，但還原所得稅和增值稅後的收益率能達到4.68%。”

　　此外，地方債還能做質押融資，流動性和槓桿能力可以說是相當優秀，親生兒子無誤了。

　　而你看不到的是，在一級市場上，資金也瘋狂追逐地方債，熱度驚人。

　　據彭博數據顯示，去年1-4季度，地方債的平均認購倍數從爲1.27、1.52、3.81暴增至20.41倍，而今年1月份認購倍數均達到逆天的43-53倍。

　　山東發行一筆104.59億元的一般債，投標倍數有44倍，也就是說爲了和山東認個親，有4600億規模的資金在相互廝殺。誰能想到，去年9月份山東專項債的認購倍數僅僅是個位數。

　　金融機構一哄而上，爭奪央媽財爸合力烹製的饕餮大餐。

　　爲什麼會這樣？主要原因在於央行寬鬆一再加碼，流動性盛宴已經開啓，但水漫銀行間，找不到好項目可以放心把錢貸出去。

　　2018年驚心動魄的信用風險大年還歷歷在目，共計1205.6億元的124只信用債違約，比前三年總和還高。

　　資產端的收益率越走越低，此時，頂着親兒子光環的地方債踩準節奏進場，就成了市場上稀有的優質資產。

　　雖說地方債有前述的一些問題，但比起其他信用債，還是有優勢。

　　2019年政府工作報告中要求降低實際利率水平，市場上多數人已經將其視爲明確的降息信號。再加上美聯儲放緩加息步伐，中國的壓力得到減緩。

　　當市場普遍預期未來會降息時，現在的地方債就更不愁賣不出去。

　　地方心裏很明白，要想方設法挖出更多的便宜錢來支持地方經濟建設，只許成功不許失敗。

　　2019是減稅降費大年，但一些地方財政已經喫緊。今年要過緊日子，從減少三公經費、教師討薪，醫保收緊，到樓市的邊際放鬆，都是地方財政喫力的表現。

　　而現在正處經濟波動階段，地方政府的融資衝動愈加強烈，財力不足，只能擴大負債。

　　此時是減支難，恰逢舉債易，財爸又天天催着地方去發債。

　　美國學者卡爾 沃爾特觀察了中國地方政府融資模式後，一眼洞察了真相：

　　“在中國，有這麼一個常識，即：機會的窗口一旦被打開，也只會是稍縱即逝，聰明的人會不惜一切代價抓緊這個機會。”

　　03

　　最值得關注的是，在熱銷的地方債裏，隱藏了官方對未來樓市的預測。

　　財經觀察人士劉曉博提出一個觀點，地方債熱銷，是樓市的利好，是土地儲備量比較大的開發商的利好。

　　因爲在最近發行的土地儲備專項債、棚改專項債、鄉村振興專項債中，多數的償還資金都與土地掛上了鉤。將來要如期兌付，唯一的辦法就是讓地價漲上去。

　　但現在房地產市場的行情就是，弱三四線越需要土地出讓金，土地出讓難度反而在加大。

　　我們找一個案例來看看。

　　在3月21日山東發行的第二期鄉村振興專項債裏，有2.2億是菏澤鄄城縣鄉村振興建設項目融資，融資利率是3.8%，期限五年。

　　菏澤打算怎麼還錢？

　　菏澤官方假設，到第5年時將4塊商業地塊全部出讓，按2018年GDP目標增速8%的80%比例來計算土地價格增長，完全能覆蓋本息。

　　但菏澤是什麼城市？山東貧困人口最多、人口外流嚴重的三四線。在過去三年中通過改造棚戶區，涉及150萬人口，幾乎拆出了一座一百萬人口級別的中型城市，房價漲了一半，經濟增速在山東省內名列第一。

　　棚改貨幣化喊停之後，菏澤成爲全國第一個繃不住、率先打響限售第一槍的城市。這麼一個四線城市，樓市前景長遠看會如何？

　　而菏澤的這套盈利預測，也是當前地方專項債的常規做法，也就是說，地方政府已經告訴你地價會漲了，房價也只會在此基礎上增加。

　　但話又說回來，土地能不能買高價，會不會流拍，說到底還是市場在決定。在這種情況下，地方債就出現了分化——只有經濟越發達的地方，項目收益纔有保障；而經濟不發達的城市，只有靠運氣了。

　　錢應該往哪流，人應該往哪跑，市場最終還是會作出最聰明的選擇。

　　04

　　隨着央地財事權相統一的推進，中央也想慢慢切割政府信用，所以一直強調要打破剛性兌付，明確地方債務中央不救助的原則。

　　但是在“穩”字當頭的時代，局面變得更矛盾複雜，既要又要思維再次出現。

　　一方面，中國的宏觀大局需要基建託底，而地方融資直接關係到基建的進度。

　　今年中國要發行地方債2.15萬億，其中，一季度已經發行1.4萬億，同比增長540.82%。地方債的提前發行對推高基建投資增速的作用非常明顯，1-2月份拉動了投資大盤增長6.1%。

　　另一方面，中國又要化解天量的隱性債務，防止地方財政風險威脅金融系統的安全。

　　這麼一來，全社會又形成了剛性兌付的信仰。

　　地方政府會認爲，中央政府必不會讓地方債違約，否則破壞政府公信力。

　　投資者則只關心投資回報率高低，不關心地方財政風險，完全不利於培育市場的風險意識。

　　隨着地方債櫃檯發行的擴大化，問題就會更棘手。

　　“在中國的銀行變得大而不倒之前，地方政府已經搶先一步，自己先變得大而不倒。”——《剛性泡沫》

　　逾18萬億的地方債已經超越國債，成爲了中國第一大利率債。

　　當它砸進了中國經濟的大盤之上，債市、樓市、基建、區域經濟……都必然因之而出現變動。

　　中國的財富大轉盤又開始重新轉起來了。

　　當前的財富邏輯已變，普通人應該如何把握機會？

　　如何理解這個時代最大的不確定性？並且，超越它？

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