债券暴跌

　　撰文 | 舒克

　　出品 | 大摩财经

　　潮汕商圈大佬刘绍喜再惹关注。被质疑配资炒作自家上市公司宜华健康（000150. SZ）的股票后，其控制的另一家上市公司宜华生活（600978.SH）发行的债券“15宜华02”4月4日暴跌33.7%，被临时停牌。

　　不久前有曝料人称，刘绍喜通过第三方机构配资操盘宜华健康，又在配资股票穿仓后，要求资方回购股票，疑似通过这些配资账户高位接盘与他自己相关的信托渠道及公司二股东减持的股份。

　　深交所于3月19日对宜华健康发函，要求说明是否存在上述事实及是否操纵股价、是否存在平仓风险等。宜华健康3月28日的回复中，否认配资，只承认了股票回购协议的存在，但又撇清了刘绍喜的责任，称刘绍喜虽然签了回购协议，但后续的沟通都是持有宜华健康股票的一家投资咨询公司和自然人胡飞所为。

　　尽管宜华健康坚称该回购协议并不违规违法，但刘绍喜未通知宜华健康及时信披也是事实。更关键的是，鉴于相关事实未能完全廓清，外界对宜华系的经营状况产生了疑虑。

　　宜华健康的财务状况本身就引人担忧。去年三季报显示，宜华健康负债60.5亿元，负债率接近70%，为行业最高；商誉21.49亿元，占同期净资产的88%以上；货币资金仅有3.63亿元，同比下降22.06%。

　　宜华系的财务问题一直引外界关注，其中突出的还是上市公司宜华生活的“存贷双高”问题，即明明账面拥有大量现金却不断借债，非常不合常理，典型案例就是不久前爆雷的上市公司康得新。2018年三季报显示，宜华生活拥有货币资金47亿，借款加债券合计却高达60亿，为此付出不菲的财务费用。

　　资本市场对宜华生活明显不够信任。其预计2018年净利4.8亿-5.5亿，市值却仅有76亿，市盈率13倍仅有同业顾家家居的一半。

　　宜华系究竟出了什么问题？

　　宜华系资本局

　　现年56岁的刘绍喜出生在汕头，24岁时创办家具厂起家，发展成为现在的宜华集团。宜华集团为刘绍喜家族控制，刘绍喜持有80%股权，其弟刘绍生、其子刘壮青分别持股10%。

　　刘绍喜曾多次卷入政商风波，还是贾跃亭的“好同学”。2018年，刘绍喜以110亿元的身家排在胡润富豪榜324位。

　　宜华集团涉足家居、医疗、地产、资本四大板块。其中，家居、医疗板块分别装入上市公司宜华健康、宜华生活，宜华集团持有这两家上市公司各37.08%、29.02%股权，刘绍喜的两个儿子刘壮青、刘壮超分别担任宜华健康总经理、宜华生活董事长。

　　宜华生活的前身为2004年上市的宜华木业，宜华健康的前身为2007年借壳上市的宜华地产。从2015年起，这两家宜华系的上市公司均频繁并购实现业务转型，其中宜华生活以18亿收购了新加坡华达利，并广泛布局互联网＋泛家居业务，宜华地产则置出地产业务转型医疗健康，通过并购众安康、亲和源以及20多家医院成为大型医疗集团。

　　但这两家上市公司的转型难言顺利。从2018年起，宜华生活业绩首次出现下滑，去年三季报显示其经营现金流同比下滑42%。宜华健康表面业绩增长，但核心支柱众安康却被传陷入困境，主要股东减持，股价连遭暴跌，与亮眼的财务数据表现相反。

　　宜华集团的报表显示，虽然通过并购实现了资产规模的快速膨胀，但母公司的债务问题愈发突出。2018年三季报显示，宜华集团（合并资产负债表）总资产540亿、货币资金59亿，短期借款63亿、长期借款37亿、应付债券106亿。但如果刨除子公司特别是两家上市公司后，母公司手头现金11亿，短长期借款加上应付债券合计高达102亿，偿债压力极大。

　　宜华集团内部关联交易也颇为复杂。宜华集团母公司总资产291亿，但其他应收款高达107亿，占比超过1/3，显示内部往来甚多。

　　债券异动往往是流动性危机的前兆。宜华系这次能承受住外界质疑的考验吗？