導讀：創業投資作爲一種獨特的投融資制度安排，其“募投管退”的每個環節都要依託相應的生態，發達的創業投資才能成爲建設科技和經濟強國的新動能

　　作者｜王守仁「深圳市創業投資同業公會常務副會長兼祕書長」

　　文章｜《中國金融》2019年第7期

　　近日，在科創板公佈的首批9家受理企業名單中，每家企業都有創投背景。截至2018年底，在創業板、中小企業板上市的企業中分別有70%和40%的企業有創投背景，這些企業絕大多數都是高新技術企業。在美國上市的中國概念股企業90%有創投背景，在國內都有技術創新和商業模式創新特色。此外，在美國，創業投資所投的上市企業市值佔美國總市值的三分之一，其中市值最高的前10名企業中有9家是高科技企業，並且大多有創投背景。事實證明，創業投資是助推科技成果轉化爲現實生產力不可或缺的新引擎。我國正處於經濟結構調整、產業轉型升級、新舊動能轉換的關鍵時刻，新舊動能轉換成爲核心。這一轉換艱難曲折，既有新機遇又有新挑戰，要完成這一轉換，以往經濟增長的動能已難以爲繼，必須要加快培育和發展新動能即創業投資。

　　創新+創業+創投＝創造價值

　　長期以來，我國將創新作爲新動能，從多方面加以鼓勵和支持。如果進一步思考，創新是一種精神，在實踐中，創新的核心首先是技術創新，通過科技研發創造新的科技成果，並將成果與市場相結合，實現商業化，創造實實在在的社會財富。但是單有科技不等於現實生產力，也不等於科技強國。美國以及我國科技創新發展的實踐證明，在實行“技術+市場”過程中，推動科技商業化的創業投資是新動能。

　　第一，要明確一個基本概念，科學不等於技術，科學是對自然現象和社會現象客觀規律進行探索和研究，並對新的發現加以總結，科學知識不能商業化。而技術主要是在生產過程中與市場緊密聯繫的一種方法。要擁有現代技術，就要加強科學研究，這是創造原創技術的基礎。相對而言，我國的科學研究水平與歐美日等發達經濟體相比還有很大差距，歐美日等經濟體在開展科學研究方面主要依靠國家相關實驗室，以政府投資爲主，軍民融合，不斷實現新的科學創造，爲某些前瞻性技術提供科學依據。期間，政府扮演着創業投資的角色。

　　第二，技術必須與市場相結合，纔有可能創造價值。技術如何與市場有機結合，或者，科技成果如何成功實現轉化，這是一門大學問。據統計，2018年我國的科技發明專利超過日本，僅次於美國，但我國的專利技術成果轉化率僅有10%，遠低於歐美日等發達經濟體70%至80%的水平。要提高轉化的成功率，需要創業投資這一新的動能加以助推。

　　第三，在科技成果轉化過程中，首要的路徑是創業者及團隊運用先進技術開展創業活動。開展創業活動需具備諸多基本要素。首先是創業者的創新能力和優秀團隊，其次是資金、管理、人才、營銷、商業模式及專利保護等，此外還要面對政策環境、市場環境、技術成熟度等無法預測的潛在風險。事實上，初創企業的這些要素都很缺乏，因此企業失敗率很高。據不完全統計，我國絕大多數初創企業成活期不超過3年，即使在美國納斯達克上市的中小企業中，每年退市的企業數量幾乎等於新上市企業的數量。要想降低創業企業失敗率，提高存活率，同樣需要一種特殊的市場動能機制，它就是創業投資。

　　第四，創業投資作爲中小科技創業企業做優做強的新動能，與一般資本投資相比，不僅爲創業企業提供發展資金，更重要的是提供增值管理服務，與創業者共同創造價值。創業投資不是傳統的資本投資，傳統的資本投資都是以轉嫁風險獲得收益，而創業投資卻是爲獲得高收益敢於冒風險。創業投資的如此“神力”，主要源於創業投資家以其豐富的經驗、獨到的眼光和超強的資源整合能力對創業者和創業企業進行嚴格評估和篩選，分析其成長的潛力和可能遇到的風險，然後爲創業企業提供所需資金，獲得相應股東權益，以此爲紐帶，對企業成長提供全方位的增值服務，包括整合各種資源幫助創業者及其團隊建立相應管理制度，引進專業人才，協助完善上下游產業鏈，創建商業模式等，使技術進一步得到完善並符合市場和客戶需求，進而把企業做大做強，直到成功上市或者溢價轉讓，實現技術創造的價值。

　　第五，創業投資作爲新動能的“神力”，還在於一批優秀的創業投資家所具備全新的價值觀和奉獻精神，這是其他傳統資本所沒有的。美國硅谷的實踐告訴我們，最優秀的創業投資家，對投資培育科技創業企業具有一種特別情懷，他們不僅僅是爲了賺錢而投資，更是爲了實現新的人生價值和夢想，即通過投資和培育科技創業企業，改變人們的生產和生活方式、改變世界。在發達的市場環境和專利制度保護下，爲社會創造財富，就會受到市場的高度評價，獲得豐厚的價值回報，從而激勵更多優秀人才從事技術研發和開展創業活動，吸引更多的社會資金（包括境內外）進入創業投資行業，不斷壯大創業投資規模，以滿足越來越多的科技創業企業的需求。

　　第六，創業投資所具有的新動能“神力”，還體現在它是一個大家族。不同類型的家族成員，對不同技術特點、不同的細分行業、不同成長階段的企業等進行有針對性的高效投資和培育。大體來講：一是創業投資政府引導基金和創業投資商業化母基金，主要通過參與子基金投資，吸引廣泛社會資金，放大創投資金規模，前者主要引導社會資金投資中小微企業早期項目，後者主要引導社會資金投資比較成熟的中後期項目；二是專業化創業投資基金，直接投資科技項目，擁有自己的專業團隊和獨特的投資策略；三是大企業的創投機構，主要是爲了實現企業內部技術革新和產業升級，對符合企業發展戰略的小微創業企業進行控股投資；四是天使投資，主要是由具有投資實力和豐富投資經驗的個人對小微企業進行投資，投資速度快、規模小、服務效率高。

　　第七，創業投資要實現新動能的功能，離不開發達的生態環境。在創業投資“募投管退”的運行活動中，“募”即募集設立基金，它需要一個發達的長期的資金市場；“投”即投資項目，需要較大規模創新產業聚集；“管”即提供增值管理服務，需要相對發達的多元化的配套市場，包括技術設備、人才管理、市場營銷及會計、律師、投行等中介服務；“退”即退出變現，獲得投資收益，需要一個發達的多層次資本市場和併購市場。這方面，美國爲世界樹立了榜樣，提供了成功經驗。上世紀70年代，美國傳統產業開始衰退，經濟處於滯漲，德國、日本產品大舉進入美國市場，引起美國的恐慌，無論是政府還是民間都意識到美國經濟結構需要調整，產業需要升級。美國政府大力推行供給制改革，一方面放寬市場管制，發揮市場作用，出現了以槓桿併購爲主的收購浪潮，另一方面採取一系列措施鼓勵支持信息產業發展，並將資本利得稅由49.5%降到28%，後又降到20%，推動創業投資的蓬勃發展，此外還允許養老基金的5%投資創業投資基金。多層次資本市場是創業投資的黃金退出通道。美國利用電子交易新技術，於1971年創辦了納斯達克市場，並分爲納斯達克全國市場和納斯達克小型股市場，吸引不同層次的企業上市，爲不同成長階段的科技企業提供融資服務。特別是，美國證監會每年召開一次中小企業上市研討會，解決中小企業融資難問題，從而構建了高效的創業投資生態體系。