當地時間3月20日，美聯儲結束爲期兩天的議息會議，繼續維持聯邦基金利率在2.25%至2.5%不變，並暗示2019年將無加息。同時，美聯儲在另一份聲明中表示，將從今年5月份起開始逐步放緩資產負債表縮減步伐，預計在9月份結束縮表計劃。

從會議聲明來看，美聯儲對經濟形勢的判斷略有下調。聲明對美國經濟的表述爲“經濟活動增速較去年四季度放緩，家庭支出和企業固定投資的增速放慢”，而上次爲“四季度經濟活動增長穩健，家庭支出繼續強勁增長，企業固定投資增長相對去年早些時候迅猛增長而言變得溫和”。

與此同時，美聯儲在按季度公佈的經濟指引中對主要數據做了下調：對2019年實際GDP的預期從2.3%下調至2.1%，對PCE的預期從1.9%下調爲1.8%，核心PCE保持2.0%不變，失業率從3.5%上調至3.7%；對2020年實際GDP的預期從2.0%下調至1.9%，對PCE的預期從2.1%下調爲2.0%，核心PCE保持2.0%不變，失業率從3.6%上調至3.8%。

由於對形勢展望不佳，美聯儲展現出了超出市場預期的鴿派姿態。一方面，2019年可能全年不加息。最新的點陣圖顯示，2019年底聯邦基金利率預計爲2.375%，而前次預計爲2.875%；2020年底聯邦基金利率爲2.625%，而前次預計爲3.125%。這意味着美聯儲的加息節奏繼續放緩，2019年有可能將不會加息，2020年最多加息一次。

另一方面，美聯儲將從今年9月末停止縮表。美聯儲表示，從5月起將縮表計劃中的美國國債最高減持規模從當前的300億美元降至150億美元，9月末停止縮表。同時繼續允許縮減機構債和住房抵押貸款支持證券（MBS）。此前市場普遍預計是12月份停止縮表，這預示着美聯儲在縮表上的表態也超出市場預期。

從會後資產表現上來看，美聯儲的鴿派聲明並沒有提振美國資本市場，美股先是由跌轉漲，但隨後再次下跌，全天下跌0.5%，主要原因在於貨幣政策的妥協帶來的估值提升並不能抵消企業盈利下滑的影響。鮑威爾雖然在隨後的發佈會上表示“目前就業市場強勁，通脹接近2%目標，預期2019年美國經濟增速堅實，美聯儲的展望整體偏正面”，但對經濟預期的下調以及出乎意料的鴿派，仍然顯示出對經濟增長的隱憂，美聯儲邊際寬鬆，可能難以抵消掉。與此同時，10年期美債收益率繼續下跌，創2018年1月以來新低；美元指數大幅跳水，離岸人民幣匯率一度漲近400點。

美聯儲出乎意料的鴿派，對於中國來說整體利好。首先，中美利差重新拉開，我國貨幣政策受到的外部掣肘大爲減弱。議息會議之後，美債收益率繼續下跌，中美10年期國債的利差重新拉大到60bp以上，這爲央行降準甚至降息贏得了空間，央行可以更加專注於內部均衡。由於目前經濟下行壓力仍未緩解，央行仍需加大逆週期調節力度，預計二季度央行將會實施降準操作，而降息操作則會根據形勢變化和利率市場化進程相繼抉擇。

其次，預計人民幣將會繼續保持強勢。美國經濟持續放緩，加上美聯儲超預期鴿派，預計美元將會大概率進入下行通道。與此同時，中國經濟加速趕底，中美利差重新拉大，以及中美貿易談判這一最大風險因素消除，將會使人民幣兌美元繼續保持強勢。在美聯儲議息會議之後，離岸市場和在岸市場人民幣兌美元匯率均出現飆漲，已經反映出這一趨勢。

最後，預計資金將會繼續流入新興市場。隨着美聯儲加息臨近尾聲、縮表進程中止，美元和美債利率對新興經濟體的“雙收緊”效應消退，資金正重新從發達經濟體向新興經濟體迴流。國際金融協會數據顯示，今年以來，投資者已投入總計860億美元購買新興市場股票和債券，規模超過2018年4～12月這9個月的總和，這是今年初以來A股市場持續回暖的重要背景。

作者民生銀行研究院 盤古智庫研究員 王靜文

（編輯：趙芳迪 校對：顏京寧）